Handelsblatt - 06.08.2026.pdf

第 149 号，2026 年 8 月 6 日，星期四

德国经济与金融报

《商报》

辩论

绿党是新的自由主义者？ 党魁与一位经济学家展开讨论。

▶ 8

媒体

流媒体巨头 Spotify 未来在播客领域也将采用人工智能。

▶ 22

人工智能对冲基金

投资者不应向利奥波德·阿申布伦纳学习什么。

▶ 34

投资组合分析

450.000 名德国人在 7 月份是如何投资其资金的。

▶ 36

对德国信用评级的担忧

由于高额的政府债务，经济学家警告称，德国可能会失去其最高评级。这将导致高昂的代价。

在联邦政府和经济学家中，对德国信用评级被下调的担忧日益增加。失去“AAA”最高评级的后果将是利率上升、联邦预算空间缩小，以及对其他欧元区国家的负面反馈效应。“如果债务保持高位，但增长未能启动，评级机构可能会质疑德国的 Triple-A 评级，”一名政府高层代表告诉《商报》。另一名政府代表对此表示肯定：“虽然不会立即发生，但如果情况像现在这样持续下去，我们在未来几年可能会面临压力。”经济学家们也发出了警报。“如果其中一家评级机构在不久的将来给出负面展望，我不会感到惊讶，”曾在标准普尔全球评级工作多年的经济学家莫里茨·克雷默表示。“如果继续不对政府债务的增加采取措施且增长保持疲软，德国可能会失去其最高评级，”Ifo研究所所长 克莱门斯·富斯特也发出警告。

根据《商报》获得的一份联邦财政部内部文件，评级下调可能会让德国损失大量资金。利率上升一个百分点将使次年的利息成本增加 21 亿欧元。从中长期来看，每年的额外支出将高达 173 亿欧元。▶ 续见第 00 页

21 亿欧元 利率上升一个百分点 每年将导致此项成本。 来源：调研

西门子能源推进可能的拆分

监事会拟在一次特别会议上讨论一个部门的未来。

西门子能源的监事会将在 8 月底的一次特别会议上讨论拆分“Transformation of Industry”部门的可能性。《商报》从工业界获悉，预计届时还不会做出决定。该集团不愿对此发表评论。周二，监事会首次讨论了该部门独立运作的可能性，该部门年营收为 57 亿欧元，主要提供工业能源基础设施或氢电解槽等产品。▶ 18

AI 怀疑论冲击芯片制造商

尽管数据亮眼，英飞凌及其竞争对手的股价依然下跌。

英飞凌在第二季度实现了历史最高营收。未来几个月的前景同样乐观：据首席执行官约亨·哈内贝克称，这家芯片制造商的订单量已达 300 亿欧元。这比春季增加了 50 亿欧元。然而，由于股价下跌 6%，这家慕尼黑公司在周三仍是德国股票指数 (DAX) 中的最大输家。分析师将此归因于投资者对 AI 业务缺乏信心。主要竞争对手近期也面临压力。 ▶ 20

市场

德国股票指数 (DAX) 26.258 点 +0,02 %

中型企业指数 (MDax) 32.474 点 -0,26 %

科技股指数 (TecDax) 3.955 . -0,68 %

E-Store 50 6.484 . -0,05 %

道琼斯指数 (Dow Jones) 54.691 . +1,12 %

纳斯达克指数 (Nasdaq) 26.620 . +0,13 %

标准普尔500指数 (S&P 500) 7.769 . +0,41 %

日经 (Nikkei) 66.300 . +3,66 %

欧元 / 美元 1.1549 美元 +0,16 %

黄金 4.242,21 美元 +4,03 %

原油 78,91 美元 +0,28 %

上涨榜

拜尔斯道夫 (Beiersdorf) +4,91 % 82,04 €

费森尤斯 (Fresenius) +4,22 % 46,23 €

拜耳 (Bayer) +3,92 % 50,14 €

下跌榜

英飞凌 (Infineon) -6,10 % 59,83 €

大陆集团 (Continental) -3,90 % 68,46 €

敦豪集团 (DHL Group) -3,88 % 55,48 €

截至：17:00

改革并未歧视东部

三位来自德国东部联邦州的州长反对养老金妥协方案。这是否合理？事实核查中的指控。

▶ 6

优秀管理的新规则

公司治理委员会正在调整其准则。主席克拉拉·施特赖特 (Clara Streit) 致力于简化该规则体系。

▶ 24

迈克尔·迈施 (Michael Maisch)

德国商业银行现在已彻底输掉了这场收购战。因此，在合并过程中，联合信贷银行应注重和谐，这是《商报》金融版块负责人的建议。

▶ 14

AP Photo / Richard Zink, Hans-Joachim Schmidhuber, MA / DE / Radio Fete Services

Brügers, L. und B. (2016) 1.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000

Münchenerzernach Hanebeck und F. (2016) 1.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000

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价格 3,80 €

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目录

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周四，2026年8月6日，第 149 期

今日主题

4 信用评级：由于高额的国家债务，经济学家警告称，德国可能会失去其顶级评级。这将导致高昂的代价。

政治

6 事实核查：联合政府的改革方案是否存在东-西偏差？ 7 乌克兰：泽连斯基要求欧洲国家提供“爱国者”导弹。 8 弗朗西丝卡·布兰特纳 (FRANZISKA BRANTNER)，拉尔斯·费尔德 (LARS FELD)：绿党党首与这位经济学家就自由主义的未来、能源政策以及柏林的住房公司是否很快会被征收展开争论。 10 国防：台湾通过“汉光”演习进行为期十天的实战演习。 12 电动出行：独家数据显示谁从电动汽车补贴中获益。

13 哈维尔·米莱 (JAVIER MILLI)：阿根廷国家元首表现得缺乏总统风范。

观点与分析

11 专栏 塞乌塔危机表明，欧盟在负责任的移民政策方面缺失了多少。丹妮拉·施瓦泽在《地缘经济学》中写道，那些想要削弱欧盟的人正在利用这一点。

14 德国商业银行 联合信贷银行在最终局应致力于和谐。首席执行官奥尔切尔必须证明其审慎。

15 国家债务 德国必须调整方向。否则，纳税人将面临严重的后果。

15 汽车工业 德国的技术领先地位已不复存在。目前由竞争对手制定标准。

16 客座评论 萨克森-安哈尔特州由 AfD 领导的政府可能会使该州陷入孤立。莫里茨·克雷默写道，对于一个已经在失去人口的地区来说，这将是致命的。

23 亚洲技术经济 所谓的“K-Car”长期以来被认为是日本的领域。现在，中国制造商比亚迪正以“Racco”发起进攻。

企业

18 战略转变 西门子能源正在评估数十亿欧元的拆分计划。

19 房地产 德国最大的出租商 Vonovia 变得更加谨慎。

20 技术 在人工智能热潮中，投资者抛弃了欧洲的芯片制造商。

21 太空 SpaceX 首次公布数据——但未能说服投资者。

22 普兰克斯特滕合作银行 德国联邦金融监管局更换了普兰克斯特滕的领导层。

22 Spotify (音乐流媒体平台) 这家流媒体巨头在播客领域加强了人工智能的应用。部门负责人罗曼·瓦森米勒解释了其背后的战略。

24 企业管理 前麦肯锡顾问克拉拉·斯特赖特简化了公司治理准则。

25 霍尔穆兹海峡 航行于该通道的人获得了创纪录的价格。

26 菲利普·加特纳 Rebuy 从 Momox 手中买走了合作伙伴。

27 迈克尔·贝尔 初创公司 Weft 希望将行为分析引入金融领域。

金融

32 AI 泡沫 大型科技公司的利润比乍看之下要低。

33 奢侈品 品牌劳力士依然深受女性忠诚。

34 投资者 这是一个人工智能对冲基金崩溃带来的五个教训。

35 原料市场 欧洲和美国的天然气价格出现严重分歧。

36 资产投资 7 月有 450,000 名德国人投资了这些股票。

38 马特·霍根 资产管理公司 Bitwise 的投资主管解释了为什么下一次加密货币上涨将有所不同。

39 今日图表 费森尤斯令投资者兴奋。

40 市场洞察 Zalando (电商平台) 和阿迪达斯已不再足够优秀。尽管数据稳健，这些德国股票指数 (DAX) 公司的股价仍下跌了高达 20%。

Julián Stratias / schweizer, 路透社, 法新社

本期内容

《商报》

工业 峰会 2026

工业重启： 德国现在如何行动

现在报名： handelsblatt-industriegipfel.de

HBIndustrie

主办方及高级合作伙伴：

晚宴主办方：

《商报》 实质决定成败。

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今日话题

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►

目前，德国属于全球约十几个被评级机构认为信用极高并评为最高等级“AAA”的精英国家之列。凭借这种顶级信用评级，德国能以较低成本在资本市场举债。因为得益于顶级评级，债权人认为德国几乎肯定会偿还其债务，因此要求较低的利息。

经济学家克莱默表示，从历史上看，联邦德国的AAA评级建立在三大支柱之上：负责任的财政政策、应对统一等重大挑战的能力，以及强大的政治中坚。

“

如果经济表现明显低于我们目前的预期，我们可能会下调对德国的信用评级。

标准普尔全球评级

”

克莱默表示：“这些优势已在不同程度上开始瓦解。而增长的持续缺失，使优势与劣势的平衡进一步向负面倾斜。”

虽然三大领先评级机构标准普尔全球评级、穆迪和惠誉在春季均确认了德国的顶级信用评级，且其前景保持稳定。但该国被看待的方式早已不像几年前那样积极。

惠誉评级机构的国家评级专家马尔戈扎塔·韦格纳告诉《商报》：“评级压力有所增加。主要原因是国家债务增加、中期增长疲软，以及对当前立法周期后进一步政治路线的不确定性。”标准普尔全球评级在最近的分析中写道：“如果经济表现明显低于我们目前的预期，我们可能会下调对德国的信用评级。如果财政政策刺激不能显著带动中期增长，这种情况可能会发生。”

这正是面临的风险。领先的经济研究所警告称，如果缺乏改革，德国的潜在增长率（即经济在正常利用率下的增长）到本十年末可能会从目前的 0,3 Prozent 降至零。ESMT管理学院院长约尔格·罗肖尔表示：“如果德国无法实现增长，中期内AAA评级将陷入危险。”

与此同时，德国的债务正在迅速增长。财政部长拉尔斯·克林拜尔（社民党）计划在短短 5 年内增加超过一万亿欧元的债务。到 2030 年，每年的净借款额约为 2000 亿欧元。

在联邦德国历史上，政府的这一债务方案是一次前所未有的实验。从未有任何届联邦政府尝试通过如此巨额的债务来对抗增长危机。其计算逻辑是，一旦道路、铁路和船闸完成现代化，且国家数字化程度提高，经济将重新焕发生机。

马丁·格赖夫 柏林

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今日话题

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新A40莱茵河大桥 (1)，施工标志 (2)： 基础设施方案中的大量资金尚未被调用。

联邦国防军火箭防御系统 (2)： 国防领域的数十亿支出推高了债务。

财政部长克林拜尔 (4)： 仅 5 年内超过一万亿债务。

因此，联邦政府原本希望在本届选举周期内再次对债务刹车机制进行改革。然而，由政府设立的一个专家委员会未能就一项建议达成一致，这意味着改革已变得遥不可及。“如果债务刹车机制未能实施有效改革，且预计政府总债务率在中期内将继续上升，那么最终评级下调将不可避免，”稳定性委员会科学顾问委员会主席、可以说也是德国国家财政守护者的蒂斯·比特纳（Thiess Büttner）表示。

来自施派尔的经济学家德西雷·克里斯托夫齐克（Désirée Christofzik）持有类似观点，她将接替比特纳担任稳定性委员会的顾问委员会主席。“在目前增长前景平平的情况下，如果没有一个可信的财政政策战略，评级机构对德国信用评级做出更严苛评估的风险将会增加。”而且，即使在没有可能发生评级下调的情况下，联邦政府的利息成本到本十年末也可能翻倍至800亿欧元。克里斯托夫齐克还指出，评级下调不仅会增加联邦政府的利息成本，“而且还会间接影响到联邦州、市镇、公共企业以及私人债务人”。

“评级下调将对欧洲造成毁灭性影响”

除了纯粹的成本外，经济学家们对评级下调可能带来的其他后果持有不同看法。现任 LBBW 州立银行首席经济学家的克雷默（Krämer）表现得相对淡定：“美国或英国的经验表明，在失去 AAA 评级后依然可以生存，”他表示，“我不认为会出现剧烈的市场反应。即使评级变为 AA-，德国在盲人之中依然是那个财政状况最好的‘独眼龙’。”其上司富斯特（Fuest）也持有相同观点：“我认为评级对德国的重要性有限。评级机构往往只是在追认市场已经定价的事实。”

经济学家罗肖尔（Rocholl）则持有不同看法。“德国评级下调将对欧洲造成毁灭性影响，”他说道。在欧元区国家中，德国被视为投资者的基准。如果德国的利息成本上升，通常其他欧元区国家的利息成本也会随之上升。而法国或意大利如今已经债台高筑，难以承受进一步的利率上涨。“德国稳健的公共财政是欧洲的锚，绝不能使其受到威胁，”罗肖尔表示。比特纳（Büttner）的看法与之相似：“评级下调可能会在国际上被解读为一个信号，即德国放弃了在欧元区作为稳定之锚的角色，这可能会给欧元带来压力。”

财政部长克林拜尔（Klingbeil）的首席经济顾问延斯·苏德胡姆（Jens Südehum）则不赞成设定此类情景。“德国的 AAA 评级是一项宝贵的资产，必须绝对予以维护，因为它确保了我们的财政稳定和优惠的融资条件，”他表示，“对可能的评级下调进行猜测是没有意义的。”相反，重点应该放在通过有针对性地提供技术和创新动力，最大限度地发挥信贷融资政府支出的增长效应。苏德胡姆认为，这在基础设施和国防领域都是可能的。“最终，这也将有助于提高德国债务的可持续性。”

不过，评级机构认为，联邦政府近期在医疗和行政部门采取的改革步骤方向正确。评级机构 Scope 写道：“全面的养老金改革将支撑 AAA 评级。此外，提案的通过将凸显执政联盟应对结构性挑战的能力。”但 Scope 同时也指出：改革方案若出现严重延迟甚至失败，将“对政府的改革议程构成风险”。从而也将影响欧洲最大经济体的未来评级。► 评论见第 15 页

然而，到目前为止，这种现代化进程尚未显现出太多成效。一方面，与过去一样，由于行政瓶颈，数十亿欧元的投资资金未能拨付。此外，经济研究所批评称，债务方案中的相当一部分资金被联邦政府挪用于兑现竞选承诺。标准普尔全球评级 (S&P Global Ratings) 在其分析中也写道：“计划投资中只有一部分可以被视为额外投资。”因此，债务方案是否能增强德国的潜在增长率仍“不确定”。在内部对话中，评级机构的代表也反复询问联邦政府，基础设施专项基金目前究竟支出了多少资金。

因此，特别资产的成功与否，不仅决定了德国人是否会产生这样一种印象——即正如财政部长克林拜尔所承诺的那样，巨额债务确实减轻了他们的日常生活，而且还决定了德国的偿债能力。虽然目前德国的债务占国内生产总值 (BIP) 的比例为 64.6%，与美国、英国和法国等国家相比仍然较低。但在信用等级最高的国家组中，德国的债务水平位居首位。“我们预计，到 2029 年，其债务率将上升至国内生产总值的 70% 以上，而 AAA 评级类别的中位数值约为 40%，”评级专家韦格纳表示。

另一个问题是：政府债务之所以增长如此之快，主要是因为自去年起，国防支出被排除在债务刹车机制之外。为了联邦国防军的重新武装，联邦政府几乎为自己开了一张空白支票。即使是亲工会的 IMK 经济研究所也警告称，这可能会导致债务率在相对短短的几年内向 100% 攀升。

国家债务概览

联邦政府净借款（单位：10亿欧元）

2026年国家债务占GDP百分比

Italien / 100,0

USA / 125,0 Euro-Zone / 173,0 Frankreich / 113,0 Großbritannien / 103,0 G7 / 87,0 Deutschland / 84,6 % Australien / 69,6 Niederlande / 44,1 Schweden / 30,7 Dänemark / 27,6

《商报》 • 来源：联邦财政部，国际货币基金组织 (IMF)

“美国或英国的经验表明，在失去‘AAA’评级之后依然可以生存。”

马丁·克雷默 LBBW首席经济学家

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政治

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德国中部CDU州长迈克尔·克雷奇默、斯文·舒尔策和马里奥·福伊格特很少能获得如此多的关注。但在上周四，他们在一份立场文件中表示反对计划取消的“63岁退休金”政策后，这三位州长在数日内主导了联邦政治辩论。而在随后关于养老金改革的讨论中被忽略的是：福伊格特、克雷奇默和舒尔策关注的是原则性问题。

他们抱怨联邦政府的改革方案存在某种东西方失衡，损害了东部的利益——而这恰恰发生在9月萨克森-安哈尔特州和梅克伦堡-前波美拉尼亚州举行州议会选举之前，在这些地区，AfD都有可能成为最强势力。

三位州长在向联邦政府提交的需求清单中写道，在进行改革时必须考虑到“东德和西德不同的初始条件”。东德是“共和国的预警系统”。在东部，收入较低，退休时间较早，且人口老龄化更严重。“任何想要在全国范围内推行可行改革的人，必须首先检查这些改革在这里如何发挥作用，”三位州长写道。

但该改革方案是否真的存在损害东部利益的失衡，从而可能导致联盟党和社民党在竞选期间失去选票，并为AfD铺平权力之路？《商报》进行了事实核查。结果显示：三位东德州长的主张不能被一概而论地维持。在某些方面，东部甚至比西部更受益于这些改革。

税收

税收减免就是一个例子。联邦政府计划的减免主要针对家庭。一个有两个孩子的平均收入家庭每年将获得614欧元的减免。而没有孩子的人，口袋里的钱几乎没有增加。对于一个月薪3500欧元的单身人士来说，增加的金额仅为168欧元。

在萨克森-安哈尔特州，只有24%的家庭中有孩子。只有这些家庭能享受到明显更强的税收减免。相比之下，约75%的家庭只能获得少量减免。梅克伦堡-前波美拉尼亚州的情况也类似。在那里，也只有26%的家庭中有孩子。

但是：总体而言，东部有孩子的家庭比例仍高于西部，这甚至让经济学家在查看统计数据时感到惊讶。西部的比例为23,5%，而东部则为26,1%。因此，总体上东部从家庭税收减免中获益略高于西部。“此外，由于对‘富人’征收更高的税负，西部承受的压力更大，因此东部也

改革方案：“养老金向西倾斜？”

联盟政府

无论是养老金、医疗还是劳动力市场：三位州长认为东部在即将实施的改革中处于不利地位。然而，一项事实核查显示：情况在某些方面甚至正好相反。

Martin Greive, Britta Rybicki, Frank Specht 柏林

“通过这一机制，[东部]受益更多，”Ifo研究所经济学家约阿希姆·拉格尼茨（Joachim Ragnitz）表示。

养老金

联邦政府的养老金改革对于德国东部的人们来说利弊共存。三位东部州长的抗议主要源于计划取消在缴纳45年保险金后可无扣减提前退休的政策。他们在共同声明中表示：“缴纳了45年的人已经缴纳足够了。我们不会放弃这一原则。”

在这种情况下，东部将明显处于劣势，因为那里的人们在东德时代平均开始工作的时间更早，因此在养老保险中的缴费年限比西德人更多。在去年办理养老金退休的东德人中，近三分之一是根据45年缴费年限无扣减退休的。而在西部，这一比例较低，为28%。

然而，Ifo经济学家拉格尼茨表示，就业生涯差异这一话题将在几年后变得不再重要。“届时，东部拥有45年缴费年限的人数也将显著下降。”

从长远来看，东德人将受益于去年12月生效的养老金水平稳定机制。该机制确保养老金继续与工资同步增长。在新联邦州，法定养老金占65岁及以上人员总收入的79%。而在

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政治

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西部的老年人中，这一比例仅为48%。他们拥有更高程度的额外退休收入，例如来自企业养老金、资产或房租。新联邦州近四分之三的退休人员在老年时期仅依赖法定养老金。

如果政府按计划建立强制性的资本筹措支柱，未来退休一代的情况将会改变。为此，将提取收入的2%，由雇员和雇主各承担一半。但这将增加低收入者的负担，他们通常不需要缴纳税款，但必须缴纳社会保险费。而东部的低工资率（19%）高于西部（15%）。

[...OMITTED...]

健康

在健康政策方面，关于改革计划导致东德普遍处于不利地位的论点也只能得到部分证实。法定医疗保险医师协会（KBV）在5月曾就现已通过的健康改革可能产生的严重后果发出警告。根据该计划，未来的报酬分配将确保偿付的服务总量不超过医疗保险收入所能资助的范围。

根据法定医疗保险医师协会的计算，从2027年起，约有4600万例治疗病例将无法获得资金资助。针对萨克森-安哈尔特州，医师协会测算认为，家庭医生未来每季度平均只能接诊892名患者，而此前为1021名。多个专科医生的获偿病例数也将下降。因此，KBV担心患者未来获得的门诊服务将减少。至于东部是否确实比西部受影响更严重，目前尚不明确。

虽然有迹象表明，一些东德地区目前更容易出现供应短缺，但这并不意味着已经存在供应不足。相反，现有数据使得能够尽早采取应对措施，例如通过提供财务激励来鼓励开设诊所。

对于不莱梅的健康经济学家海因茨·罗斯冈（Heinz Rothgang）来说，所有这些都不足以推导出改革将整体对东部造成更严重打击的结论。医生分布的地区差异已经存在多年。至于健康改革是否确实加剧了这些差异，目前尚无法证明。不过，他将医师群体的警告称为一种“威胁手段”。

护理

罗斯冈对护理改革的评价则不同。他认为其中确实存在可能的“东部效应”。目前的参考草案规定，针对护理相关自付部分的更高补贴，未来将在18个月而非12个月后才开始生效。此外，护理保险的给付在未来与通货膨胀挂钩的调整幅度将低于原计划。这意味着需要护理的人员必须在更长时间内自行承担更大比例的费用。

罗斯冈评估认为，这在东德可能会产生更显著的影响。他表示：“那里的护理院长期以来明显比西部便宜。但由于集体薪资协议和更高的员工标准，自付部分在过去几年中增长幅度高于平均水平，之前的成本优势已大幅缩减。”与此同时，东德家庭的平均资产较低，拥有私人储备金的情况也较少。他说：“因此，额外的护理费用可能会给他们带来比西部家庭更沉重的负担。”

经济学家拉格尼茨（Ragnitz）同样认为护理领域对东部不利。当用于支付护理床位费用的储蓄耗尽时，社会福利局将介入。拉格尼茨表示，这可能会给东部的市镇带来“更沉重的负担”。

此外，如果子女年收入超过10万欧元，则必须分担父母护理床位的费用。拉格尼茨说：“西部的子女中收入超过这一门槛的人数可能比东部多，从而进一步加重东部市镇的负担。”因此，德国中部三个州的基民盟（CDU）州长要求住院护理的自付部分必须考虑“个人支付能力”，这一要求并非毫无根据。

然而，最新的2024年全国可比的联邦统计局（Destatis）数据显示，东德各联邦州在护理援助方面的水平目前并未高于平均值。恰恰相反：在那里，领取社会救济的护理院居民比例均低于全国平均水平。

劳动力市场

联邦政府希望通过多种手段提高劳动力市场的动态，其中一项措施是延长无正当理由的短期雇佣合同的适用期限。此外，养老金委员会建议取消除学生等少数例外情况外的微型工作（Minijobs）。在将于 6. September 举行选举的萨克森-安哈尔特州，这将影响约 106.000 名微型工作者。

虽然微型雇佣关系具有优势，因为雇员无需缴纳税款和社会保险费，但这也可能导致老年贫困，因为微型工作者只能获得极低的养老金权益。然而，微型工作在东德新联邦州比在西德旧联邦州普及程度低得多。这主要是因为在西部，许多女性满足于从事微型工作，而东部的女性则更多地从事缴纳社会保险的工作。

无论是否有正当理由，短期雇佣岗位在总就业人数中的占比在东部长期明显高于西部。根据就业研究协会 (IAB) 的数据，这一比例在 2020 年代初已稳定在 6. 左右的相当水平。

乌克兰

泽连斯基要求欧洲国家提供“爱国者”导弹

俄罗斯在本周内第三次对基辅发动大规模轰炸。没有一枚导弹被拦截——其原因是俄罗斯与美国的产量之间存在差距。

Frank Specht, Carsten Volkery 柏林

基辅地区的消防员：俄罗斯的预备攻击。

在周三凌晨俄罗斯对基辅发起的一次大规模袭击中，至少17人死亡，另有44人受伤。乌克兰首都的居民报告称发生了数十次剧烈爆炸。这是在一周之内发生的第三次大规模导弹袭击。据乌克兰空军称，俄罗斯向基辅地区发射了24枚弹道导弹、4枚“锆石”型高超音速导弹和115架无人机。98架无人机被击落。但没有一枚弹道导弹被拦截，因为乌克兰缺乏必要的“爱国者”拦截导弹。

总统弗拉基米尔·泽连斯基向西方伙伴施压，要求其从各自的“爱国者”库存中提供补给。泽连斯基表示：“弹道防空系统本可以挽救那些今天死去的人的生命。伙伴们必须明白，延迟或不愿交付会导致如此可怕的伤亡和破坏，这一点至关重要。”

数月来，泽连斯基一直向北约国家呼吁——但迄今为止尚未取得决定性的成功。虽然德国已经交付了许多“爱国者”系统并因此受到赞扬，但其他政府则持保留态度。他们希望保留这些导弹用于自我保护，或者原则上拒绝向乌克兰交付武器。被提及的国家包括西班牙和希腊，以及匈牙利等东欧国家。

据制造商雷神公司 (Raytheon) 称，已有超过240套“爱国者”系统交付给19个国家。为了确保PAC2和PAC3型相关导弹的供应，北约采购局在2024年初订购了多达1000枚。4月，雷神公司与乌克兰签署了一份价值超过37 亿美元的合同，用于交付GEM-T型拦截导弹——这是PAC2的改进版本。该交付由德国出资。柏林方面已从联邦国防军库存中向基辅总共提供了5个“爱国者”发射系统。

6月，联邦政府宣布将再出资2 亿美元用于购买PAC-5导弹。但由于美国及其盟友在海湾地区的伊朗战争中消耗了大量库存，全球范围内出现了“爱国者”导弹的短缺。目前，这些导弹仅由美国公司雷神和洛克希德·马丁生产。产能有限，每月仅生产50枚。

建立欧洲生产线的尝试进展缓慢。德国制造商MBDA正与雷神公司合作，在巴伐利亚州的施罗本豪森建设第一家欧洲GEM-T导弹工厂。生产预计将于年底开始。乌克兰也希望能够自行生产这些导弹，并三年来一直请求获得必要的许可，但美国总统唐纳德·特朗普在授予该许可方面犹豫不决。在7月初的安卡拉北约峰会上，他曾给出承诺，但随后又撤回。相比之下，俄罗斯大幅提升了其导弹产量。据乌克兰总参谋长称，该国目前每月生产40至50枚KHOU型巡航导弹以及60至70枚“伊斯坎德尔”型弹道导弹。

拦截导弹准备中

生产数据说明了为什么西方无法提供足够的“爱国者”导弹：通常需要两枚“爱国者”导弹才能拦截一枚“伊斯坎德尔”导弹。此外，俄罗斯显然从北朝鲜获得了进一步的补给。据乌克兰情报部门称，平壤已开始将一个包含最多六个发射台和120枚弹道导弹的单位部署到俄罗斯西部。

鉴于美国生产缓慢，乌克兰正与多个欧洲国家共同推进研发自己的拦截导弹。在乌克兰制造商 Fire Point 的主导下，“Fryce”项目旨在提供一种廉价的欧洲替代方案以取代“爱国者”导弹。据 Fire Point 称，该导弹可能在秋季投入使用。

泽连斯基还再次呼吁西方国家加强对双用途货物出口的制裁。因为俄罗斯导弹中的微电子元件主要来自国外，因为俄罗斯工业无法自行生产这些元件。其中包含许多来自欧洲的部件。

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政治

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FRANZISKA BRANTNER, LARS FELD

绿党将成为新的自由派吗？

绿党党魁与经济学家就自由主义的未来、能源政策以及柏林的住房公司是否很快将被征收展开争论。

Silke Kersting, Julian Olk 柏林

绿党主席有一个大胆的计划。弗朗齐斯卡·布兰特纳（Franziska Brantner）希望将她的政党打造为新的自由派力量——有人说，这也是为了填补自民党（FDP）留下的空白。几周以来，她一直走访全国，倡导对自由主义进行进一步发展。

绿党作为新的自由派力量？这可能会让一些人感到非常惊讶。在过去几年中，该党被贴上了“禁令政党”的标签，尤其是在经济和能源政策方面。这一切都是误解吗？为了查明真相，《商报》将布兰特纳与一位对此有深刻洞察的人安排在了一起：经济学家拉尔斯·费尔德（Lars Feld）。

布兰特纳和费尔德在巴登-符腾堡州非常熟悉，这位政治家来自那里，而这位科学家在弗赖堡领导欧肯研究所（Eucken-Institut）。在红绿灯政府时期，他们进行了尤为激烈的交锋：布兰特纳曾担任国务秘书，是经济部长罗伯特·哈贝克（Robert Habeck，绿党）的得力助手。而费尔德则被财政部长克里斯蒂安·林德纳（Christian Lindner，自民党）任命为首席经济顾问。

自那时起，哈贝克与林德纳之间在经济政策上的分歧被详细记录了下来。但现在，想要接纳自由主义的布兰特纳，以及现在能从远处观察这一切的费尔德，情况又是如何呢？在布兰特纳的联邦议院办公室的交谈中，两人发现了许多分歧，一些共识——以及对一个价值数百万欧元的错误的统一看法。

布兰特纳女士，您最近写道，自由主义理念需要重新定义。自民党真的需要一个绿党成员的建议吗？

弗朗齐斯卡·布兰特纳：绿党是由各种流派组成的，其中包括保守主义者、生态主义者、女权主义者、自由主义者、像温弗里德·克雷奇曼（Winfried Kretschmann）那样的生态自由意志主义者，以及公民权利、数据保护、自决权——这些一直都是绿党的主题。我关心的不是自民党，而是“自由派”这个概念可能名声受损的危险。我认为：自由主义

并不意味着尔虞我诈、各自为政，而是自由、可持续性和公正之间的相互作用。经验已经证明，市场并不能解决一切，也不是每个人为自己打算就能确保所有人都得到照顾。

费尔德先生，您如何看待绿党现在想要成为新的自由派？

拉尔斯·费尔德：纠正市场失灵是秩序自由主义（ordoliberal）思想的核心。但我们目前需要的，可能与绿党不相符。那就是：削减过度的监管，放弃细碎的产业政策，并相信企业能做出比国家作为规划机构更明智的决定。

布兰特纳：我们需要速度，需要简化程序和审批，迫在眉睫！与此同时：在市场失灵的地方，在市场限制而非扩大大多数人自由的地方，国家有责任介入。这不是自由主义的终结，而是它的进一步发展。

从这个意义上说，红绿灯政府的气候和能源政策也是这样构思的。费尔德先生，这对您来说是自由的吗？

费尔德：不。过去几年的气候政策在很大程度上是错误的。人们试图针对具体行业来引导经济。我认为，首先这不可行，其次这在根本上是错误的。

您能详细说明一下吗？

费尔德：以欧盟的碳边境调节机制为例。其背后的想法是：如果产品是从没有碳定价的地区进口到我们这里，我们在边境通过价格附加费来抵消。这听起来很合理，但在实践中无法实施。你无法确定每一个经过整个价值链的产品中包含多少二氧化碳。这背后隐藏着与《供应链法》相同的管控理念。人们认为，自己可以对每一个微小细节

“自由主义并不意味着互不相让、各自为政，而是自由、可持续性和公正之间的相互作用。”

弗朗齐丝卡·布兰特纳

进行监管。这与自由市场经济毫无关系。

布兰特纳：对此我必须表示反对。边境调节恰恰不是基于行政法规，而是基于价格信号。其想法是：我们在欧盟内部通过排放配额设定了碳价格，而其他地区没有。因此我们进行抵消。这是一种基于市场的方案，而非禁令。

费尔德：碳定价是正确的，但边境调节在实践中行不通。缺乏相关信息。

布兰特纳：边境调节是一种价格补偿。长期目标应该是实现系统的可比性——这是国际谈判（例如通过气候俱乐部）的结果。但在那之前，这意味着要改进，而不是废除并让企业在风雨中自生自灭。

在红绿灯政府时期出现了大量监管，例如禁燃油车和供暖法。这与自由主义如何兼容？

费尔德：我认为禁燃油车是错误的。这与德国汽车工业的危机直接相关。我们可以争论其中有多少归咎于制造商的错误——毫无疑问，他们确实犯了错。但我主张，监管在其中起到了很大作用。补贴和禁令意味着搭便车效应和市场扭曲。

布兰特纳：顺便提一下，欧盟法律中写的不是禁燃油车，而是从2035年起实现气候中和汽车。这是一个重要的区别。如果有人能造出气候中和的燃油车——非常欢迎。我们绿党也许犯了一个错误，将其宣传为禁燃油车，而事实上它并非如此。

所以您也后悔禁燃油车？布兰特纳：仅后悔这个术语。中国想要摆脱对石油进口的依赖，追求技术领先，并改善其千万级人口城市的空气质量。因此他们很早就决定：下一代汽车将是电动的，我们投资电池，我们确保直到

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周四，2026年8月6日，第149期

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原材料的供应链。而现在他们拥有卓越的电池，并正在席卷德国汽车工业。

费尔德： 首先，自民党必须敦促你们将禁令向气候中和燃油车开放，而你们党内许多人至今仍对此持反对意见。其次，这改变不了这样一个事实：对于许多企业来说，2035年的目标就像是一道禁令。而且此后流入电动汽车领域的投资造成了严重的产能过剩，尤其是在中国。中国堆积如山的比亚迪汽车就是当今版本的20世纪90年代“黄油山”。我们不能用一个国家补贴了什么来衡量成功。

布兰特纳： 产能过剩是不公平竞争，欧盟在贸易政策上终于应该采取行动予以应对。我不想模仿中国，美国人也设定了目标，例如为了减少癌症而发起的“癌症登月计划”。一个明确的目标能为投资提供可预见性。

费尔德： 而由政治决定方向？这与自由主义背道而驰。

布兰特纳： 不，一个社会会设定目标。我们追求韧性、可持续性和技术领先地位。而在汽车领域，方向是由物理定律决定的，而非由意识形态决定。

费尔德： 您这么说，但事情并非如此简单。目标可能会发生偏移。如果我们将其封锁，就是放弃了技术进步。德国已经证明了，当国家因为自认为了解未来的技术，而向那些最终毫无结果的工厂投入数百万资金时，会发生什么。

您是指电池制造商 Northvolt。德国曾为其落户提供约 6 亿欧元的支持，当时的经济部长 哈贝克 大力推动了该项目。Northvolt 随后不得不申请破产，部分资金可能已经损失。

费尔德： 我从一开始就完全不认可这种工业政策。这种认为我们今天就已经知道哪项技术将成为未来技术，并据此提供资助的想法——这只会诱使企业在该领域采取投机主义的布局。自 2015 年以来，我们将补贴提高了 350%。现在真的不能说德国因此成为了先驱。

布兰特纳： 这点您是对的，资助计划往往是第一反应，但并不总是最明智的方法。在这种情况下，它失败了。我们也从中吸取了教训，转向更具建设性的工具，例如支持二氧化碳减排和技术领先地位的气候保护合同，或者将国家资助与欧洲生产挂钩，亦或是国家作为锚定客户出现。

您的意思是，如果公共部门说，我们随后将作为客户出现？

布兰特纳： 是的，那样通常就不需要补贴了。这在经济上更明智。

费尔德： 那 Northvolt 可能会说，我们不落户德国了。

布兰特纳： 本可以将此与在欧洲的生产挂钩，而非直接在德国。

住房建设和租金情况如何？那里有大量的监管——而绿党总是走在前面。这与自由主义如何兼容？

布兰特纳： 居住是自由的基本前提，因此它不像运动鞋那样的商品。我们希望让租金刹车机制（Mietpreisbremse）发挥作用，堵住漏洞，使其在执行上减少官僚主义。

费尔德： 这不会改变根本问题。我不是租金刹车机制的支持者。如果我们观察现有租金与新租赁价格之间的差距，就能清楚地看到经济理论所预测的结果：谁严格监管现有租金，谁就导致新合同租金上涨得更加剧烈。监管没有解决问题，它只是转移了问题。

那么在柏林反复讨论的社会化（Vergesellschaftung）问题如何？联邦政府现在想要将其排除在外。

费尔德： 征收绝无帮助。柏林曾经大规模地将住房收归国有；无论如何，这都没有改善局面。如果绿党真的想成为一个自由主义政党，就必须放弃这个想法。但我敢打赌，由左翼党、绿党和社民党组成的联盟会非常乐意实施这一点。

布兰特纳： 柏林的绿党要求将大量未利用的建筑用地转换为居住空间。这是有意义的。应对巨大住房压力的另一个答案是降低建筑成本。我们有 16 种州级建筑标准，这太荒谬了。

费尔德： 在这一点上我完全同意您。建筑标准被过度监管了。但我再次强调：租金刹车和社会化无法解决住房不足的问题。这无法创造哪怕一平方米的新居住空间。

布兰特纳女士，您怎么看？

布兰特纳： 两者都需要，既需要针对现状的监管，也需要面向未来的廉价建筑。基于自由主义的理解，我们必须再次让更多的人能够购买自有住房——在我这一代人中，这几乎已变得不可能。第一步应该是取消首套自住家庭住宅的房地产转移税。

费尔德： 在目标上我们这一点也达成了一致，但在路径上再次产生了分歧。我对在特定税种内部进行差异化处理持怀疑态度。这会让情况变得复杂，而且个案公正性永远无法实现。我更希望各联邦州能简单地普遍降低房地产转移税率。没有例外，没有特殊规定——就是降低税率。这才是自由主义。

布兰特纳女士，费尔德先生，感谢接受采访。

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政治

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国防

台湾演习抵抗

通过“汉光”演习，该岛进行了为期十天的紧急情况演练。由此，它在为一场可能震动全球芯片供应的冲突做准备。

马丁·科林 (Martin Kölling) 东京

周三，台湾开始了其迄今为止规模最大的军事演习：数万名士兵、预备役人员和平民将进行为期十天的中国攻击紧急情况演练。就在前一天晚上，军方已让民众进入状态：照明弹在围观者面前在天空中划出虚线。今年的“汉光”演习规模比以往任何时候都更大，且更具实战性。

军方不仅在测试用于抵御中国封锁或入侵的新武器系统。其中包括在4月份完成交付的新型美国艾布拉姆斯 (Abrams) 坦克。此次演习还首次演练了重要基础设施的防御，以及生产转移、民防和应对互联网中断。

在世界上最危险的危机热点地区，新的准则是“Whole-of-Society Defense”，德语意为“全社会防御准备”。政府旨在将防御意愿根植于整个社会，而不仅仅是军队。台北的自由专栏作家布莱恩·希奥 (Brian Hioe) 写道：“民防演习被纳入汉光演习，这具有这个时代的典型特征。”

在世界上最重要的高性能芯片生产地发生军事升级的危险，在台湾和西方世界被越来越严肃地对待。因为多年来，中国一直在增加对这个民主治理岛屿的军事、外交和宣传压力。

这加剧了根本冲突：秘密保护国美国承诺向台湾提供对抗中国的援助，但未明确这是否包括派遣自己的武装部队。中国领导层主张台湾是其领土的一部分，并且毫不掩饰地表示希望将该岛重新纳入版图。

日本与菲律宾已表示担忧

目前，北京方面倾向于通过增加压力，迫使2300万台湾民众自行放弃。然而，数十年来，中国的统治者也一直威胁要采取军事行动，且这早已不再仅仅停留在口头层面。

中国的武装升级已经改变了军事力量的平衡。现在，

2026年“汉光”军事演习（1, 2, 3）：规模更大，且比以往任何时候都更具实战性。

北京的领导层几乎每天都在强调，如果需要，他们准备运用这些能力。海军舰艇和海警船，以及战斗机和无人机一样，都在岛屿周围巡航。

因此，自1984年起每年举行的汉光演习惯例地受到北京的批评。中国外交部的一位发言人在7月再次表示，台湾无法改变其命运，即一次“不可避免”的统一。

西方专家目前将中国活动规模的扩大视为封锁甚至入侵的具体演习。短期内，袭击或封锁虽被认为可能性较低。但来自日本和菲律宾的反应表明，邻国正日益严肃地看待军事对抗的风险。

日本首相高市早苗在2025年11月暗示将为台湾提供军事支持，以震慑中国发起袭击。对此，北京方面随之增加了对日本的压力，例如通过经济制裁以及在日本海域开展灰色地带活动。

7月，菲律宾国防部长吉尔伯特·特奥多罗（Gilbert Teodoro Jr.）发表了迄今为止一名菲律宾政治家最明确的表态：他在一次采访中表示，在中国和台湾的冲突中，他的国家无法保持中立。这与其说是因为围绕一个中国企图夺取的菲律宾礁石的激烈争端，不如说他的理由与日本相似。

中国的任何军事措施都可能会触及邻国的区域，例如袭击美国基地或侵犯领空和领海。对于日本来说，

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政治

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还存在额外的风险，即中国通过控制台湾，将更容易中断通往东南亚、海湾国家和欧洲的重要航线。

因此，日本国防部在其最新的《国防白皮书》中将中国定义为“迄今为止最大的战略挑战”。东京自2022年以来将国防预算提高了66%，最近达到了约9万亿日元，目前约合500亿欧元——约占该国经济产值的2%。

美国同样继续支持台湾：即使在总统唐纳德·特朗普执政期间，依然在继续交付武器，尽管他推迟了关于向该岛提供另一份计划中规模达140亿美元武器方案的决定。

有人指责美国总统希望通过这次推迟，为其计划于9月与中国国家主席、党总书记习近平举行的峰会营造良好气氛。与此同时，根据《华尔街日报》的一篇报道，台湾国防部长顾立雄（Wellington Koo）近日在一次小型记者会上表示，与美国的合作“比你们想象的要紧密得多”。

全方位战争

然而众所周知，美国对此期望该岛进行大规模的军事扩军。因此，台湾地区领导人赖清德不仅大幅增加了国防预算，还希望建立一个不含中国零部件的无人机产业。台北国防安全研究院（INDSR）的安全专家本杰明·布兰丁（Benjamin Blandin）告诉《商报》，扩大规模的“汉光演习”是这一强化进程的另一个组成部分。

他进一步表示，今年的演习反映了台湾从常规武装力量向准备应对长期、高强度、全方位战争部队的转变。完全借鉴乌克兰的模式，无人机和导弹在其中发挥着至关重要的作用。

不过，在台湾，核心目标是突破海上封锁并击退两栖入侵——即军队从海上登陆的军事攻击，而中国与该岛之间隔着宽逾一百公里的台湾海峡。此外，该地区还希望为应对中国特工的破坏活动和通信战做好准备。演习规模巨大：共有 20,000 名士兵、5,000 名预备役人员以及无数平民参与。

军队还使用实弹演练新型武器系统，采用去中心化的指挥结构，并首次引入美国演习方法，以提高协调能力和作战准备状态。此外，演习还模拟了将生产线从军工厂转移的情况，以便在紧急情况下更快地转向战争生产。

另一个目标是民防。目前，街道上的指示牌已经标明了最近的防空洞位置。

现在，首次有大规模的“城市韧性演习”伴随军事演习同步进行。其中，防空警报演习伴随着电话和互联网连接的中断，以测试在紧急情况下的反应能力。在受影响区域内拒绝参加的人员将面临 30,000 至 150,000 台湾元（约 800 至 4,000 欧元）的罚款。

记者也被首次允许参加。这也是从乌克兰战争中吸取的教训：反抗强大侵略者的画面有助于增强国内的防御意志，并在国际上动员援助。

尽管台湾当局与主张与中国对话的反对党国民党之间存在政治分歧，但布兰丁认为，大多数民众支持加强防御。在 INDSR 最近的一项调查中，四分之三的参与者将中国在岛周边的演习视为威胁，而将互联网上的宣传活动视为威胁的比例接近三分之二。

对于 INDSR 专家布兰丁来说，这次演习只是漫长道路上的一步。除了军事扩军（特别是无人机和舰船防御导弹）外，台湾还必须应对其岛屿地理位置：因为与乌克兰不同，该地区必须通过漫长的海路获取物资和武器。

因此，布兰丁表示：“同样重要的是，台湾通过扩大自己的国防工业，减少对国外制造平台的依赖。”这位安全专家补充道，这并非追求完全的自主：“台湾必须能够在外国军事援助或供应渠道中断的情况下，依然维持关键能力。”

地缘经济学

一场政治短路

塞乌塔危机表明，欧盟在负责任的移民政策方面缺失了多少。那些企图削弱欧盟的人正利用这一点。

Dasiela Schwarzer 为贝塔斯曼基金会 (Bertelsmann-Stiftung) 董事会撰写。

总计 72.000 人。上周有如此之多的潜在移民涌入西班牙飞地塞乌塔。至少有 75 人在尝试游向海滩时死亡。这次在当时出乎意料的涌入以及随之而来的人类悲剧带来了深远的冲击。然而，一些欧盟成员国政府通过缺乏事实依据的相互指责以及部分带有情绪的威胁，加剧了紧张局势。

周二欧盟内政部长在紧急会议上表明，人们已经意识到这种反应所造成的损害：他们展示了团结，并试图将之前的指责从公众关注中剔除。但这还远远不够。目前有三个重要优先事项：首先，欧盟应在欧洲移民辩论中更加基于事实；其次，应对将移民作为混合攻击手段的行为采取行动；第三，迅速推进与第三国的协议。

塞乌塔表明：欧洲邻国移民意愿强烈。初步调查显示，尤其是来自摩洛哥的年轻人，在社交媒体号召的驱动下，相当自发地踏上了旅程。

然而，此次事件不应与 2015 年的难民危机等同。当时抵达加那利群岛的人数约为现在的四倍，其中许多人是在逃离叙利亚的血腥战争。涌入塞乌塔的人员中，约 97% 在短时间内再次离开了这座城市。

但冲击感更强：塞乌塔危机在短短几天内爆发。给行政部门、边境保护和政治带来的短期压力异常之高。

这，加上极具情绪化的画面以及一些欧洲政府面临的巨大国内政治压力，可能导致了过激的反应。欧盟成员国很快将涌入的责任推给西班牙。一些国家威胁要采取严厉制裁。意大利总理乔治亚·梅洛尼并没有反思佩德罗·桑切斯政府和欧盟应如何处理关于海上强行遣返 (Pushbacks) 的法院判决，而是要求将西班牙排除在申根协议之外，而该协议允许欧盟公民在无需护照检查的情况下自由流动。

西班牙因其针对非法移民的合法化计划而被批评为不负责任。这也需要基于事实的分析：在过去的 25 年里，意大利在合法化方面一直处于领先地位。与西班牙和希腊一样，意大利将居住在境内的人员整合到劳动力市场和社会保障体系中。德国则通过个别居留法解决方案来实现合法化。

此外，关于西班牙提供过多诱因的指责并没有数据支持：根据联合国难民署 (UNHCR) 的数据，在 2026 年塞乌塔危机之前，经由地中海登记的入境人数约为 10.000 人，明显低于意大利的约 16.000 人和希腊的约 18.000 人。

在欧盟内部的讨论中，坚持事实并从外部混合干预的角度研究塞乌塔事件就显得尤为重要。目前还没有证据表明移民潮本身是混合干预的结果。但根据欧盟内政部长的评估，这次危机伴随着外国的信息干预，并受到来自内部和外部不同参与者的——

“欧盟现在的任务是，在现有决议的基础上，最终与更多第三国签署协议。”

欧洲的一半——被用来强化现有的冲突线。这放大了该事件的影响：关于“数百万难民”或“冲击西班牙”的虚假信息旨在营造一种印象，即欧洲已经失去了对其外部边界的控制。

此外，休达危机为欧洲移民政策的优先级提供了一个教训：尽管 2026 年夏季的情况与 2015 年的涌入完全不可比，但它代表南欧、东南欧和东欧的其他欧盟外部边界表明了我们多么依赖与摩洛哥、特兰西恩、利比亚或土耳其等邻国的合作。

欧盟现在的任务是，在现有决议的基础上，最终与第三方国家签署更多协议，将其作为一项战略政策的一部分，该政策在不侵犯人权的情况下，通过合法途径接收难民且无需面对生命危险。为此并不需要整个欧盟。国家联盟可以先行。

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政治

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爆破机器人：萨克森州警方在莱比锡机场进行调查。

莱比锡机场

缴获携带爆炸物的无人机

炸弹位于乌克兰飞机附近。内政部长多布林特中断假期。

据一名北约发言人称，在莱比锡机场的一架乌克兰飞机附近缴获了一架无人机。萨克森州警方正在对此进行调查。

根据今早来自安全部门的消息，多家媒体一致报道称，该无人机上安装有爆炸物和引信。据此，这架无人机在接近午夜时分被发现在一架乌克兰安东诺夫运输机附近。安全部门消息称，联邦警察于清晨展开行动。该无人机目前已通过X光设备进行了检查。

柏林的内政部表示，联邦内政部长亚历山大·多布林特（CNU）因该事件中断假期，前往机场与萨克森州内政部长阿尔敏·舒斯特（CDU）以及联邦和各州安全机构的高层举行形势评估会议。

莱比锡 / 哈勒机场在夜间停止了飞行运行，此前在机场附近以及南客区发现了一个不明飞行物体和一个可疑物品。根据莱比锡警察局的一份公告，包括一架客机在内的多架飞机被引导至其他机场。警方称这是一个“涉及安全的事件”。据此，目前不存在紧迫危险。

机场的无人机问题由来已久，它们不断干扰航空交通。然而，如果最终确认这是一起企图实施的爆炸袭击，那将是一个全新的维度。据目前所知，德国此前尚未发生过类似的案例。

对于机场协会ADV的首席执行官拉尔夫·拜塞尔（Ralph Beisel）来说，这是一个“警钟”。拜塞尔表示：“机场是涉及安全的设施，需要最高水平的保护。无人机防御系统必须尽快安装并全面投入使用。”

据他提供的信息，目前柏林、慕尼黑、杜塞尔多夫、斯图加特、汉堡、莱比锡 / 哈勒以及科隆 / 波恩机场仍在等待内政部承诺配备的无人机检测与防御系统。dpa

电动汽车

从电动汽车补贴中获益

独家数据显示，谁在大量申请政府补贴，以及有多少申请已获批准。

Lazar Backovic 杜塞尔多夫

在启动近三个月后，联邦政府新推出的电动汽车补贴申请量已突破 100.000 份。这一数据来自联邦经济与出口管制局 (BAFA) 提供给《商报》的最新数字。根据该机构提供的信息，截至 4. August，共收到 102.539 份申请，其中已有超过 28.000 份获得批准。初步数据揭示了哪些收入群体从政府补贴中获益最多：

其中，52.377 份申请来自年应纳税收入最高为 45.000 欧元的家庭。另有 22.488 份申请来自收入在 45.001 至 60.000 欧元之间的群体。合计来看，近四分之三的申请来自收入在 60.000 欧元以下的家庭。

联邦政府将补贴范围限制在应纳税收入最高为 80.000 欧元的家庭，对于至少有两个未成年子女的家庭，该限额为 90.000 欧元。根据收入水平，纯电动汽车的补贴金额在 3000 至 5000 欧元之间，插电式混合动力汽车在 1500 至 4500 欧元之间。

如果家庭中生活着未成年子女，家庭和单亲父母可额外获得最高 1000 欧元的补贴。评定标准为最近两份纳税申报单中的平均应纳税收入。

此外，值得注意的是，购买和租赁的比例几乎持平。在目前收到的申请中，51.851 份为购买车辆，50.088 份为租赁车辆。此外，纯电动汽车在补贴计划中占据绝对主导地位。插电式混合动力汽车或带有里程延长器（即 Range-Extender）的电动汽车申请仅 9733 份，不足所有申请的 10%。

如果目前收到的所有申请都获得批准，从计算上看，联邦政府将需要支付约 4 亿欧元的补贴。实际上，由于插电式混合动力汽车的补贴率较低，且根据经验并非每份申请都能获批，实际金额可能会略低一些。即便如此，这仍仅占联邦政府为该补贴计划拨出资金的一小部分。该补贴计划直到 2029 年共提供 30 亿欧元资金。

[...OMITTED...]

外国制造商获益

目前仅有约 28.000 份申请获得批准，这可能主要是因为补贴具有追溯力。因此，自 5 月中旬起，可以为 1. 月份起已注册的电动汽车和插电式混合动力车提交申请。据称，因此联邦经济与出口控制局 (BAFA) 最初必须处理大量积压的申请。不过，一名发言人解释称，该机构将在未来几天内就一个关键问题提供信息：具体哪些制造商和车型分别有多少份获批和被拒绝的补贴申请。

这一话题非常敏感：环境部的数字在 7 月显示，最初主要是美国电动汽车制造商 Tesla 和其他外国制造商从该补贴计划中获益。这在执政联盟内部引发了关于购车补贴设计的辩论。最新的 BAFA 数据现在可能会显示这种情况是否已经发生了变化。

德国电动汽车市场近期发展动态明显。根据联邦汽车运输局 (KBA) 的数据，上半年共有近 370.000 辆电动汽车新注册。6 月份，电动车首次成为单月最畅销的驱动类型。通常情况下，混合动力车和汽油车在 KBA 的统计数据中占据主导地位。

目前德国电动汽车的注册冠军是斯柯达 (Skoda) 的紧凑型电动车 Elroy，其次是 Tesla Model Y 和大众 (Volkswagen) 的 ID.3。不过，注册统计数据中也包含了公司用车和其他不符合补贴条件的车辆。

德国电动汽车补贴现状

电动汽车补贴申请：

按类型 / 按购买情况 / 按家庭收入

102.539 — 总计 / 9.733 — 插电式混合动力车¹ / 51.851 — 已购车辆 / 27.874 — 60.001 至 90.000 欧元之间 — 总计 / 72.086 — 纯电动汽车 / 50.088 — 已购车辆 / 22.488 — 45.001 至 60.000 欧元之间

28.000 份获批 / 52.377 — 至 45.000 欧元

《商报》 • 5- 和增程器 • 来源：Bafa • 截至：4.8.2026

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今日政治人物

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JAVIER MILEI

这位总统表现得毫无总统风范

阿根廷国家元首计划因“仇恨言论”驱逐外国人。一项新法令为此提供了依据。在国家形象不仅因世界杯而受损之后，他开始寄希望于民族主义。

Alexander Busch Salvador

十天以来，阿根廷总统哈维尔·米莱（Javier Milei）一直辱骂其巴西同行路易斯·伊纳西奥·卢拉·达席尔瓦（Luiz Inácio Lula da Silva）为“囚犯”和“小偷”。他认为后者在拉丁美洲传播“肮脏的社会主义”。不仅如此，米莱还在圣保罗的一次竞选活动中，称巴西宪法法院法官亚历山大·德·莫赖斯（Alexandre de Moraes）为“令人作呕的渣滓”。

在这种背景下，这位缺乏总统风范的阿根廷总统现在签署了一项法令，允许当局因“仇恨言论”而拒绝外国人的入境，甚至将其从阿根廷驱逐出境，这显得几乎荒诞。法令称，受影响的是那些传播“针对阿根廷人民的仇恨、歧视或暴力信息”或“侮辱国家象征”的外国人。总统府将这一措施正当化为对针对阿根廷的“近期敌对言论”的回应。

米莱通过平台 X 发布该法令，一方面是为了应对世界杯后受损的

哈维尔·米莱：阿根廷国家元首发现了民族主义作为政治工具的用途。

阿根廷声誉，另一方面是为了应对其下降的支持率。长期以来，政府一直批评一场由全球左翼组织发起的国际“反阿根廷运动”。

或许正是为了应对这些发展，米莱现在发现了民族主义作为政治工具的用途。影响力深远的政治分析人士克劳迪奥·雅克林（Claudio Jacquelin）在日报《民族报》（La Nación）中如此写道。米莱试图以此方式稳定其受损的形象以及在民众中日益萎缩的支持。文中进一步写道：“在他的政治叙事中此前缺失的、且使他区别于全球新右翼其他代表的部分，恰恰在足球世界杯中找到了。”通过其沟通策略，米莱采用了一个老掉牙的配方。因为“在危机时期，构建一个外部敌人并动员民族主义情感是有效的”。

事实上，阿根廷的国际形象在世界杯后确实受损。

原因是国家队的行为在某些阶段极其缺乏体育精神。其中包括阿根廷球员在决赛失利后的斗殴，或者那些在胜利者庆祝时故意背对西班牙人的国家队球员。

此外，在之前赢得对阵英格兰的比赛后，球场上出现了“马尔维纳斯群岛属于我们”的横幅。阿根廷人传统上以此表达其国家对南大西洋中因马尔维纳斯战争而产生争议的群岛（现属英国）的所有权主张。作为回应，例如经济杂志《福布斯》（Forbes）曾评价道：“Argentina’s Damaged Brand”（阿根廷损害了其品牌）。

这在拉丁美洲内部尤为明显。在那里，阿根廷人传统上被认为傲慢，因为他们将自己的国家视为拉丁美洲中的一座“欧洲岛屿”。就在五年前，时任阿根廷总统阿尔韦托·费尔南德斯（Alberto Fernández）在与西班牙首相佩德罗·桑切斯（Pedro Sánchez）共同出席活动时曾表示：墨西哥人源自原住民，巴西人来自丛林，但“我们阿根廷人是乘船而来的——而且那是来自欧洲的船。这就是我们建立社会的方式。”

消极情绪

在巴西，近几个月来阿根廷游客的种族主义言论导致对这个邻国的负面情绪进一步加剧。因为在巴西，此类言论被视为严重犯罪，且不受追诉时效限制，也不允许保释。因此，目前有近一千人在巴西监狱中因种族主义犯罪服刑。虽然其中大多数是巴西人，但涉及阿根廷人的公开案例在社交网络上引起了极大关注。

尽管出现了所有这些发展，但在阿根廷，人们对目前正在丧失的软实力（即该国在海外的声望）在很大程度上反应冷淡。即使在米莱阵营之外，许多阿根廷人也将形象受损归咎于一场针对其国家的抹黑运动。而“Argentina Out”行动至少在一定程度上助长了这一点。

该运动在2026年世界杯后在一家私人网站上通过请愿发起，要求将三届世界杯冠军阿根廷终身禁赛，不得参加未来的足球世界杯。组织者最终声称已为其诉求收集了2300万个数字签名——但从未对此提供证明。尽管如此，该消息还是在全球范围内传播开来。

为了捍卫自己和国家，米莱总统在上周声称：巴西和墨西哥的左翼政府以及美国民主党资助了一场“反阿根廷运动”。而阿根廷新右翼最重要的意识形态专家之一奥古斯丁·拉赫则推测，这是“觉醒议程”（Woke-Agenda）的一种新变体。

自年初以来，米莱的受欢迎程度明显下降。其支持率从近50%下降到约35%。这意味着超过60%的阿根廷人反对这位自由意志主义总统。

根据民调机构的说法，总统支持率下降的原因主要有三个：虽然通货膨胀大幅下降，但许多家庭并未因此感受到财富增加。相反，许多价格——尤其是公共服务价格——仍在继续上涨。

其次，该国的失业率依然很高。因为增长主要发生在资本密集型且就业机会少的部门。第三，米莱周围的腐败丑闻（例如最近其辞职的发言人案例）使得总统作为“反腐败阶层斗士”的形象变得越来越不可信。

政治专家雅克琳认为，米莱现在试图通过法令重新赢回在社交网络上失去的关注度。而事实上，他初步地实现了这一目标：该帖子获得了超过20万个点赞，成为总统府有史以来发布的最成功的公告。 ◀

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观点与分析

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这原本看起来像是对德国商业银行首席执行官贝蒂娜·奥尔洛普的一个非常好的消息：这家德国第二大私立银行的股票价值达到了2010年以来的最高水平。但这可能并非因为投资者对周四即将公布的季度财报充满期待，而更多是因为被意大利竞争对手联合信贷银行收购的前景。这可能确实只是一个“何时”而非“是否”的问题：德国商业银行极有可能失去独立地位，成为意大利联合信贷银行帝国的一部分。这场始于约两年前的收购战几乎已经尘埃落定。因此，获胜者几乎确定是安德烈亚·奥切尔。

因此，以奥尔洛普和监事会主席延斯·魏德曼为首的德国商业银行管理层似乎也逐渐在接受这一事实。同样地，在已经长期隶属于联合信贷银行帝国的德国商业银行（Hypo-Vereinsbank）之后，欧洲最大的经济体将再次失去一家独立的上市大银行。届时，将仅剩德意志银行作为国际规模的大银行，作为本土机构为德国经济提供陪伴、咨询和融资。

因此，这远不止是两家欧洲银行合并的问题——为了能与美国和中国的巨型机构竞争，金融领域出现欧洲冠军企业确实是受欢迎的。归根结底，这还关乎德国作为商业基地的地位。在这种情况下，几个问题随之而来：这次收购本可以被阻止吗？这样做真的好吗？德国商业银行是否应该早些妥协？奥尔洛普团队凭借其顽固的抵抗，是否过失地浪费了与联合信贷银行首席执行官奥尔切尔达成友好谈判解决方案的机会？

首先给出最重要的答案：唯一的真正错误发生在这场漫长收购传奇的最开始，而犯错的是联邦政府，或者说是当时负责此事的自民党（FDP）财政部长克里斯蒂安·林德纳。当时没有任何紧迫理由，也没有任何压力，要求将联邦政府自金融危机以来持有的德国商业银行股份进行出售。任何对银行稍有兴趣的人都清楚，德国商业银行是一个收购目标，而联合信贷银行就在潜在买家之列。

在联邦政府犯下这个初级错误后，如今看来几乎不可避免的这次收购，对德国作为商业基地的地位影响有多严重？在大地缘政治动荡的时代，大银行是重要的战略资产。欧洲最大的经济强国至少拥有两家私有的、具备国际行动能力的大银行。未来，德国可能仅剩德意志银行承担这一角色。

至少在一些年长的管理人员和企业家心中，仍会回想起金融危机时的记忆，当时信贷突然变成了国家资产。那时，一系列外国银行部分撤出了德国，转而专注于其本土市场。但这

收购德国商业银行

联合信贷银行在决赛阶段应致力于和谐

这家法兰克福大银行在收购战中做了很多正确的事情，但最终还是输了。现在，联合信贷银行首席执行官奥塞尔（Orcel）必须展现出冷静。

已经快20年了，而且由于德国商业银行的出售，德国中型企业的融资不会崩溃。德国的银行体系过于多元、竞争过于激烈且过于稳定。但问题仍然是：德国商业银行的高管层通过对该交易的坚决反对，最终是对自身利益和金融中心造成了更多损害还是带来了更多好处？采取一种更外交化的路线是否会是更巧妙的选择？

这种基于反事实的史学研究极其困难，尤其是目前尚不清楚，如果收购德国商业银行确实最终发生，将会以什么样的格局收场。但有几点已经可以确定：安德烈亚·奥塞尔（Andrea Orcel）在向德国商业银行发起攻势时，其自身表现得并不太外交。因此，做出强硬的回应是完全恰当的，尤其是德国商业银行的管理层已经拿出了一个关于独立未来发展的合理战略。

最终，联合信贷银行的攻击及其面临的抵制，就像是法兰克福这家银行战略的催化剂。在正常情况下，管理层和职工委员会可能需要长期博弈才能实现的改革和紧缩措施，在面临敌意收购威胁的压力下，突然之间得以快速实施。

迈克尔·迈什 (Michael Maisch) 负责金融版块。 联系邮箱： maisch@handelsblatt.com

“ 实际上，从现在起，让收购尽可能友好地进行，完全符合奥塞尔自身的最高利益。

自2024年9月收购战开始以来，德国商业银行的股价大约翻了三倍，而欧洲对比指数“仅”增长了120%。因此，德国商业银行董事会毫无疑问地履行了其作为受托人代表所有者利益的最重要职责。

实际上，从现在起，让收购尽可能友好地进行，完全符合奥塞尔自身的最高利益。对于这位意大利人来说，将交易推进到这一步是一项极其复杂的任务；如果没有一定的攻击性和胆量，恐怕很难成功。

但要确保一项收购能在长期内创造增值，这将变得更加复杂。在金融业中，敌意收购非常罕见，部分原因是公开冲突可能会吓跑并驱逐关键员工和客户。

奥塞尔非常清楚敌意交易的风险。在2007年，就在大金融危机爆发前不久，他当时还是投资银行家，主导了苏格兰皇家银行 (RBS) 对荷兰大银行 ABN Amro 的拆分收购。该交易最终以惨败告终，ABN和RBS都不得不由国家救助，而时任RBS首席执行官的弗雷德·古德温 (Fred Goodwin) 不仅失去了工作，还失去了他的贵族头衔。◀

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观点与分析

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国家债务

冒险的航向

德国必须调整方向。否则，纳税人将面临严重后果。

Martin Greive 政治首席记者。 联系方式： greive@handelsblatt.com

国家债务在增加，增长依然疲软。德国迫切需要调整方向——否则纳税人和欧洲将面临严重后果。在国家债务方面，德国走到了极端。首先，该国在过去十年中规定了过于严苛的债务刹车，但随后很快被巧妙地规避。接着，该国又激进地转向，现在举债之势仿佛没有明天一样——这正危及其作为可靠债权人的声誉。

在政治上，德国通过这种反复无常地将自己推入了死胡同。对于左翼阵营来说，这套债务方案可能是几十年来最大的政治成就。然而，在一年之内，他们就成功地将这一成就变成了失败。因为联邦政府利用债务在预算中玩弄技巧，而且由于行政瓶颈，资金无法流出。

这一切都在预料之中，此外，克林拜尔（Klingbeil）所在的党派在沟通准备上做得并不充分，反而倾向于夸大其词。事实是：政府的方案既没有带来承诺的投资冲刺，也没有推动增长。增加投资是正确的。但如果认为像德国这样低迷的国民经济仅靠国家投资就能振兴，这一直以来都是天真的想法。

用经济学术语来说：左翼人士习惯性地高估了作为经济调节手段的国家需求。其结果就是一种毒性混合物：增长疲软的同时，国家债务迅速攀升。因此，对于保守派来说，这套债务方案证明了他们的偏见：左翼不懂得管理资金。这就是为什么他们不想改革债务刹车，因为担心为社民党（SPD）打开另一扇债务之门。然而，这却是联盟党（Union）的一个巨大误判。

联邦政府内部担心德国可能会失去其最高信用评级，这应该让所有人警钟长鸣。这不仅可能增加德国的利息成本，还可能增加高债务欧元区国家的利息成本。凭借其财务实力，德国是货币区的稳定之锚。政府绝不能危及这一角色。债务刹车必须得到改革，即便联邦政府设立的专家委员会未能达成一致。它必须比以前允许更多由信贷融资的投资，但必须制止“空白支票”式的举债。委员会中由社民党主导的专家们已经提交了相关建议，这些建议是指向正确方向的。

联盟党应该明白：无所作为并非替代方案。否则，债务将毫无节制地增长。德国将面临“法国剧本”：高债务且低增长。没有人希望看到这种情况。 ◀

汽车工业

德国汽车业在追赶

技术领先优势已然丧失。目前，标准由竞争对手制定。

Lazar Backovic 是出行团队负责人。 可通过以下邮箱联系他： backovic@handelsblatt.com

8%到10%似乎是德国汽车制造商的一个“魔幻区间”。大众、宝马和梅赛德斯希望在未来几年达到如此高的利润率——梅赛德斯最迟在2028年实现，大众和宝马则在2030年实现。丰田几乎已经达到了这个目标。这家全球最大的汽车制造商目前报告的营业利润率为7,9%。这主要得益于一个长期被嘲笑的决定：专注于混合动力汽车。如今，丰田在这一领域制定了全球标准。

而比亚迪或吉利等中国制造商则在纯电动汽车领域掌控节奏。德国人呢？他们恰恰在捍卫一项在全球范围内重要性日益下降的技术：内燃机。这正是德国汽车工业真正的问题所在。它恰恰在决定未来的技术上失去了竞争力。未来的标准正在其他地方被制定。

电池案例： 在德国制造商中，实际上只有大众在进行工业规模的自有电芯生产。但那里缺乏规模效应，无法与宁德时代 (CATL) 或比亚迪等市场领导者竞争。斯特兰蒂斯 (Stellantis) 和梅赛德斯通过其电池公司 ACC，在欧洲更多的是在清理项目而非建立项目。

自动驾驶案例： 在这里，本土汽车制造商更多的是通过收购、合作或在后方开发。大众与博世 (Bosch) 雄心勃勃启动的合并计划以失败告终。这次德国企业间的合作未能及时在开发中采用新型人工智能 (AI) 模型。

目前，宝马、梅赛德斯和大众除了寄希望于两件事外，别无选择。第一，捍卫其在欧洲的强势市场地位——在中国这个利润机器崩溃以及美国提高关税壁垒之后。第二，希望电动汽车最终能像以前的内燃机车那样赚钱。但这两点都很困难。目前，比亚迪、吉利、名爵 (MG) 或小鹏等中国品牌和集团在欧洲的市场份额合计已接近10%。2021年，其市场份额仅为0,5%。

那么，大众、宝马或梅赛德斯未来会消失吗？不会。他们未来仍将制造出优秀的汽车。但任何不再制定技术标准的人，迟早会陷入价格和成本的竞争。这可能会留在欧洲，类似于中国的情况。因此才有了关于削减成本计划和本土化战略的公告。但这最多只能为德国人争取时间，而不能再提供技术领先优势。因此，真正的目标不应该是再次实现10%的利润率，这在以前就已经很雄心勃勃了。相反，他们应该找到一个答案：在十年后，他们究竟想在——或者能够在——哪项技术上继续制定标准。◀

外部视角

《世界报》（Le Monde）针对 AI 模型在测试运行期间在无计划的情况下自行演变为黑客的事件发表评论：

人们如何能够控制一项其传播速度和性能提升速度均快于我们应对其风险能力的技术？(...) 真正的挑战在于掌控这些系统与现实世界互动的条件。重点正在从模型本身转向其所处的环境。(...) 我们仍然认为能够制约这项技术，而其能力正逐渐突破我们为其设定的界限。问题不再仅仅在于我们是否能掌控它，而是在于我们将如何学习应对其不可预测性。◀

Le Monde

关于乌克兰对俄罗斯最大在线零售商 Wildberries 的攻击，伦敦《泰晤士报》（The Times）称：

Wildberries 在国内市场 的主导地位比亚马逊在美国还要强。它约占俄罗斯在线零售业的 50 (...)。这次攻势绝不仅仅是为了给客户带来不便，而更是一次大胆的尝试，旨在击垮俄罗斯经济。(...) 与克里姆林宫结盟的寡头奥列格·德里帕斯卡（Oleg Deripaska）警告称，Wildberries 的倒闭可能会引发俄罗斯银行间的连锁反应，从而导致一系列金融机构崩溃——这对结构性疲惫的俄罗斯经济将产生恶劣后果。◀

THE TIMES

瑞典自由派报纸《每日新闻》（Dagens Nyheter）在谈到美国总统特朗普时写道：

许多特朗普在美国的反对者 指责他想要成为国王。自他第二次就职以来，已经举行了三场以“不要国王”（No Kings）为主题的大规模游行。(...) 也许他更像是一个石油大亨？(...) 现在，特朗普的第三个形象正在显现。初夏有消息称，他通过自己的加密货币 YTrump 赚了超过 10 亿。(...) 美国总统在通过一种娱乐货币以及将关于其决定的信息出售给华尔街来中饱私囊。特朗普 (...) 或许简单地应被描述为一个拥有过大政治权力的骗子。(...) 无论如何，他绝不是自由世界的领导人。◀

DAGENS NYHETER.

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观点与分析

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GASTKOMMENTAR（特邀评论）

[...OMITTED...]

萨克森-安哈尔特州若由 AfD 执政，可能会使该州陷入孤立

该党的权力增长可能会导致经济疲软。美国的情况表明，政府能力的缺失会降低投资。对于一个已经在失去人口的地区来说，这将是致命的。

莫里茨·克雷默 (Moritz Kraemer)

AfD 正处于在萨克森-安哈尔特州接管政府事务的良好轨道上。目前，该党在民调中的支持率为 41%。基民盟 (CDU) 在 24% 左右徘徊，而左翼党可能获得 13%。其余政党则相去甚远。西班牙飞地休达 (Ceuta) 超过 50,000 名非法移民的画面，无疑将给 AfD 带来额外的推动力。

因此，一个其德国基本纲领中充斥着孤立主义要求的政党可能会上台：退出欧元区、彻底重组欧盟、实施“重新移民” (Remigration)、加强国家堡垒。对于像德国这样如此依赖对外贸易的国民经济来说，这无异于自杀。

在萨克森-安哈尔特州，工业出口率也在持续上升——从 2009 年的 26% 上升到 2024 年的 33%。至此，海外销售额的占比达到了一个新的峰值。萨克森-安哈尔特州同样依赖于德国在海外客户中拥有良好声誉，并且是欧盟单一市场的一个稳定组成部分。计划中对现状的激进背离让企业感到不安。

在萨克森-安哈尔特州，对 AfD 接管权力的恐惧似乎如此剧烈，以至于企业显然不再敢于提出批评。在 2024 年萨克森州和图林根州州议会选举之前，情况还不同：当时家族企业协会发布了一份关于“AfD 敌视经济政策”的 12 页研究报告。恐惧导致了预见性的沉默。

我们目前在美国看到，政府能力的缺失和不可靠性如何降低投资意愿：一年多以来，美国 IT 集群之外的工业投资一直在下降，最近下降了 1.3%。

当规则源于心血来潮，机构承受压力，且政治决策威胁要以独裁方式做出时，投资者和企业主心中的风险溢价就会增加。

尤其是萨克森-安哈尔特州的企业很容易在德国境内找到替代方案。他们甚至不需要离开这个共和国。投资的流失是安静且缓慢的：一次扩建在别处进行，一次新招聘未能实现，一个地点在下次扩建时不再出现在候选名单上。但到某个时刻，机器就会停转。

萨克森-安哈尔特州如今已经在持续萎缩。自 2000 年以来，常住人口减少了 18%。同一时期，缴纳社会保险的就业人数下降了近 4%。而同期全德国则增长了 25%。

在年轻成年人（20 至 35 岁之间）中，自 2010 年以来常住人口的下降幅度甚至达到了三分之一。谁如果营造出一种让具有国际背景的人或仅仅是具有现代世界观的人感到不安的政治氛围，就是在为一个结构性问题安装一个人为的加速器。

对于具有移民背景的员工来说，情况将尤为糟糕。通过其“重新移民”的威胁，AfD 让他们面临一个根本性的决定：留下还是离开？许多企业早已意识到，如果没有这些员工，他们将无法运转。如果政治上排斥这一群体，那么受影响的也将是企业。一个人不能在寻找专业人才的同时，又诋毁开放精神。

另一方面，AfD在萨克森-安哈尔特州的“政府计划”中并不包含任何能够加强当地经济的现实措施。承诺很多，但资金来源不明。经济在计划中的优先级也非常靠后，排在讨论完民族认同的信条（如“德国式思考！”、“停止接收非欧盟外国人”或“将热爱家乡写入宪法”）之后。

与那里传播的内容相比，唐纳德·特朗普简直像个害羞的壁花。这种对抗而非协作的态度可能会加深社会的裂痕。“停止对俄罗斯采取损害经济的制裁”和“废除学术化狂热”是其经济政策的口号。然而，萨克森-安哈尔特州目前的研发支出在全德国范围内已处于倒数第二位。

对于一个经济在2025年经历了连续第四年衰退的国家来说，这样的经济政策将是一次沉重的打击。人们可能会愤世嫉俗地幸灾乐祸，认为萨克森-安哈尔特州将成为其他联邦州的反面教材。

也许吧。但当地民众为此必须付出高昂的代价。只能希望在施滕达尔和魏森费尔斯之间的选民们能够意识到，他们的选择不仅是在表达抗议，而且在关键时刻决定着这个国家的经济未来。◀

莫里茨·克雷默 (Moritz Kraemer) 是LBBW的 首席经济学家。

© 《商报》有限公司。保留所有权利。如需获取进一步权利，请联系 nutzungsrechte@shb.de。

Klaus-Dietmar (GmbH) (dpa, LBBW)

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企业

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能源技术专家西门子能源 (Siemens Energy) 正在推进关于可能分拆“工业转型”(Transformation of Industry, ToI) 部门的考量。根据《商报》从工业界获得的信息，监事会周二首次就该部门可能的独立化进行了讨论，且讨论十分充分。该部门拥有超过 15.000 名员工，最近的年营业额为 570 亿欧元。

在“航海家项目”(Project Voyager) 中，集团对可能的剥离方案进行了分析。例如，出售或首次公开募股 (IPO) 都是可能的方案。

关于分拆该部门（其产品包括工业能源基础设施、石油行业压缩机和氢电解槽等）的决定尚未做出。根据《商报》的消息，一次临时监事会会议定于 25. August 举行。但即便如此，预计届时仍不会做出最终决定。监事会成员主张不要做出草率的决定。西门子能源不愿对此信息发表评论。

首席执行官 Christian Bruch 在周三公布季度数据的电话会议上表示：“在过去的六年里，我们发生了巨大的变化——而且我们将继续发生巨大的变化。”一方面是电力业务领域，另一方面是拥有工业客户的 ToI 部门，两者在投资所需的资本资源上存在竞争。管理层必须持续审查投资组合。但不会有草率的决定。“我今天还不知道结果是什么。”

与此同时，全球日益增长的电力需求和数据中心热潮继续为西门子能源带来亮眼的业务。首席执行官 Bruch 表示：“我们在订单接收量、营业收入和盈利能力方面均创下纪录，同时提高了效率。”

对于这家德国股票指数 (DAX) 集团而言，尤为重要的是：风电部门在过去几年因行业形势困难和内部错误而积累了数十亿欧元的损失，但在上个季度自 2022 年以来首次再次实现盈利。

总体而言，在可比基础上，2025 / 26 财年（截至 30. September）第三季度的营业额增长了 18%，达到 115 亿欧元。订单接收量增长 8,5%，达到 179 亿欧元。营业利润比分析师预期的改善幅度更大，增长近三分之二，达到 16 亿欧元，对应利润率为 152%。

该集团的股票在周三开盘时上涨高达 5%，但在上午回吐了部分涨幅。

良好的经营状况将有助于在接下来的几个月和几年中设定战略方向。因此，尽管修复工作有所进展，风电部门 Siemens-Gamesa 长期留在集团内的地位尚未得到保证。集团计划在未来几年的战略中期规划框架内，决定是否继续活跃在可再生能源业务领域。

近期各领域均取得了进展。例如，燃气电厂及服务业务在第三季度的订单量增长了 62%，达到近 100 亿欧元。营业利润率提高至 17,2%。在电网业务方面，订单量、营业额和利润均实现了两位数的百分比增长，收益率达到了 19,8%。

在风电子公司 Siemens-Gamesa，由于去年同期有大额订单，订单量虽大幅下降，从近 50 亿欧元降至仅 10 亿欧元出头。但营业结果录得 56 百万欧元的微小盈利，在去年同期亏损 $25 百万欧元之后，首次重新转正。

在曾一度处于亏损状态的“Transformation of Industry”（ToI）领域也取得了进一步进展。订单量增长近三分之一，达到 19 亿欧元，营业额增长 11%，达到 15 亿欧元。营业结果增长 39%，达到 2.14 亿欧元。

战略转变

西门子能源考虑数十亿欧元的拆分

据《商报》获悉，监管者计划在一次特别会议上讨论一个价值数十亿欧元的部门的未来。该集团目前的业务运行状况极佳。

Axel Höpner 慕尼黑

这相当于 14% 的利润率。因此，ToI 与燃气轮机和输电技术的收益差距已不再那么大。该部门整合了截然不同的业务：工业能源基础设施、石油行业压缩机以及氢电解槽。

1. Christian Bruch：“我们将继续进行强有力的变革。”

2. 西门子能源的综合概况：订单接收量创纪录。

内部正在考虑拆分是否能创造更多价值。像电网技术 (Grid Technologies) 和燃气业务那样达到 20% 的利润率可能很难实现，且与其余业务的协同效应有限。如果没有 ToI，集团的复杂度将降低，资本配置也将更加简单。因此，集团内部

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企业

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有相当一部分声音倾向于进行剥离（Carve-out），例如通过出售或首次公开募股（IPO）。

Union Investment 的基金经理 Jasmin Wolfram 表示，Transformation of Industry 的运营进展是一个积极的惊喜。尽管如此，她将拆分或出售视为“明确的利好”。投资者喜爱“简单的故事”和目标明确的企业。ToI 业务本身并非糟糕的业务。“但对我而言，一个更专注、更简单的西门子能源将是积极的。”

但据《商报》获悉，公司内部的情绪则较为复杂。一些人担心，拥有广泛布局的西门子能源实际上是这个拥有超过 15.000 名员工业务的理想所有者，如果可能被出售，可能会面临被肢解的风险。此外，当电力和数据中心热潮一旦过峰，拥有更广泛的布局可能会有所帮助。

另一些人则认为，这个问题一旦开启就很难回头。金融市场喜欢此类拆分，因为这能提高整个集团的利润率。即将迎来转机的西门子能源本身也是通过此类拆分而诞生的。不过，短期内预计不会进行出售。Jochen Schmitz 最近表示，此类剥离从决定到实施通常需要大约 24 个月。这家即将完全独立运作的西门子子公司计划将其诊断业务独立。然而，由于监管审批的原因，医疗技术行业的这种情况更为复杂。

西门子能源目前并非唯一处于良好经营状况的公司。其主要竞争对手 GE Vernova 同样受益于全球日益增长的能源需求。在第二季度，这家美国集团的订单接收量甚至增长了 88%，达到 242 亿美元。在可比基础上，营收增长 12%，达到 113 亿美元。GE Vernova 公布的营业利润率（调整后 Ebitda）为 11,3%。虽然利润率并不总是能直接对比，但行业专家认为，西门子能源与这家美国竞争对手在许多领域的盈利能力相当。

尽管如此，GE Vernova 在股市上的市值约为 2600 亿美元，估值明显更高。这也归因于美国股市的股票通常获得更高估值，因为那里有更多且更愿意承担风险的投资者。为了缩小这一估值差距，西门子能源的股票近期也可以在美国交易平台 OTC Markets 的顶级板块 OTCQX 中进行交易。

西门子能源需要能够推动股价上涨的动力。尽管这家能源技术专家仍然是德国股票指数 (DAX) 中的超级之星。自2023年秋季公司危机达到顶峰、该公司不得不请求国家担保以来，股价虽然增长了20多倍。但目前股价在150欧元多一点，明显低于4月份创下的187欧元多的历史最高点。◀

房地产

德国最大房东

Vonovia 变得更加谨慎

租金和营业利润有所增长。但利率上升和不确定的局势给这家负债累累的德国股票指数 (DAX) 集团带来了压力。

Carsten Herz 法兰克福

利率上升，购买意愿低迷：德国最大的住宅房地产集团 Vonovia 在对 2026 年的展望上变得更为谨慎。尽管这家德国股票指数 (DAX) 集团在上半年取得了营业进展，但不断增加的利息负担以及私人投资者的不安情绪制约了这家德国股票指数 (DAX) 公司的发展。

这家拥有约 528.000 套公寓的住宅巨头虽然原则上维持了年度预测。但在公布上半年数据时，该公司对其预测进行了轻微调整。 首席财务官 Philip Grosse 表示，如果市场环境没有显著变化，要达到经调整后的息税折旧及摊销前利润 (Ebitda) 预测的上限将具有“挑战性”。而对于股东关注的扣除少数股东权益后的经调整期间净利润，情况则有所不同。

首席执行官 Luka Mucic 将更困难的市场环境也归因于面对中东持续战争而产生的经济不安。Grosse 强调， 的资本结构“依然稳健”。自年初以来， 采取了“前瞻性的融资策略”，目前已完成约 44 亿欧元的再融资。

分析师保持信心

背景：由于伊朗战争，房地产业务的利率有所上升。Grosse表示：“较高的融资成本符合我们的预期”。股市对此消息反应不佳：该股在法兰克福一度下跌约2%，至约21欧元，但随后轻微回升。

与此同时，分析师大多仍保持信心。由数据服务商LSEG监测的大多数股票专家建议买入该股。例如，美国摩根大通银行（JPMorgan）将Vonovia未来12个月的目标价维持在34,50欧元，评级为“增持”（Overweight）。分析师尼尔·格林（Neil Green）写道，这家住宅房地产集团的租赁业务依然具有说服力。

得益于房地产相关服务的良好业务，Vonovia上半年的经调整息税折旧及摊销前利润（Ebitda）同比增长2,4%，达到约14.6 亿欧元。然而，由于融资成本增加，归属于股东的经调整净利润下降4,9%，至7.716 亿欧元。

对于本年度，该集团预计经调整营业利润（Ebitda）将增长至2,95至30.5 亿欧元——去年为28 亿欧元。到2025年，该数值预计将升至3,2至35 亿欧元。

首席执行官Mucic表示：“我们在租赁和增值（Value-Add）这两个核心业务中继续保持强劲表现。”该集团将“增值”定义为与住房相关的服务，如手工维修服务。“通过这些，我们能够抵消销售活动速度放缓的影响。”Vonovia预计，新建筑和住房退出签证将在今年下半年加速。据称，尽管交易市场疲软，该公司在上半年仍实现了约7 亿欧元的销售额。

房地产价格的上涨使得这家波鸿集团的房屋和公寓在上半年的市场价值上升了1,1%，且未计入投资

sert。尤其是租金在过去几个季度显著上涨。

因此，这家德国股票指数 (DAX) 集团在上半年——与其他大型房地产公司一样——受益于大都市区对住房的高需求。

截至6月底，这家波鸿集团在德国的月平均租金为每平方米8,51欧元。租金有机增长共计3,6%。但在2025年上半年，增幅仍为4,4%。截至3月底，空置率为2,3%——这几乎相当于全部出租。Vonovia的大部分公寓，约468.000套，位于德国。一小部分位于瑞典，波鸿公司在该国拥有近40.000套公寓，以及奥地利（39.000套）。

面对不断上升的利息成本，该集团计划在2028年底前将其贷款价值比（LTV）降低至约40%。在上一年度，Vonovia已将该数值降至45,4%。但在上半年，该数值又回升至46,0

Vonovia：困难的市场环境。

tionen。相比之下，最大竞争对手LEG Immobilien的同期数值为0,7%。

房地产公司在股市上被认为对利率极其敏感，因为其商业模式高度依赖债务资本。如果债券市场的收益率上升，或者利率维持高位的时间长于预期，这些公司的盈利前景将立即恶化。专家预计，由于通货膨胀上升，欧洲央行在夏末仍将进一步加息。

过去几年，Vonovia因房地产危机而遭受投资组合持续贬值的影响，从而计提了数十亿欧元的资产减值。但目前房地产市场的形势已有所改善。

百分比。许多大投资者长期以来一直对该集团的高负债表示不满。

前 SAP 和 Vodafone 董事 Mucic 已于 1 月接任 Vonovia 的首席执行官，并宣布在预期利率上升的情况下，计划削减数十亿欧元的债务负担。在快速扩张之后，这家总部位于波鸿的公司背负着约 400 亿欧元的债务。Mucic 在春季曾示意，Vonovia 可能会出售规模约 50 亿欧元的参股项目和住宅组合。此外，Vonovia 还计划通过出售位于核心区域之外的住宅以及现有的商业地产，筹集约 20 亿欧元。◀

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英飞凌财务总监 Sven Schneider 周三表示，人工智能 (AI) 是“公司历史上最大的增长驱动力”。这家慕尼黑芯片制造商的客户正在大规模预订产能，以确保未来的供应。目前，这家德国股票指数 (DAX) 成员公司在电源芯片方面的供应量远不能满足 AI 数据中心运营商的订单需求。因此，据首席执行官 约亨·哈内贝克 称，部分客户甚至支付预付款，以确保未来几年的供应量。

尽管前景如此，股市在过去几周的反应却显得矛盾：直到 6 月，英飞凌的股价仍攀升至 88 欧元，创下 2000. 年以来的最高水平。但在本周三，股价却下跌了高达 6%，尽管 约亨·哈内贝克 对 1. 10 月开始的新财年 收入的增长表示乐观。如今， 带来的推动力反而成了一个压力因素。这怎么可能？

投资者显然怀疑 驱动的需求繁荣是否能持续足够长的时间，以支撑股价中已经计入的高预期。与此同时，英飞凌首席执行官还承诺，将在 11 月公布年度财务数据时上调预测。不过，他并未透露具体细节。

“

正在从云端走向现实世界，并直接应用于 NXP 占据领先地位的市场。

Rafael Sintamayer NXP 首席执行官

两家欧洲主要竞争对手的情况也类似：在股市于春季因 收入增长而对其赞赏之后，意法半导体 (ST Microelectronics) 和 NXP 最近也面临压力。

值得注意的是，尽管在经历了两个困难年份后，汽车工业的核心业务再次回升，但投资者的谨慎态度依然持续。显然，对周期性复苏的希望被对 的怀疑所掩盖。

德意志银行的分析师认为，问题的核心不在于当前的需求，而在于未来的可行性。人们越来越担心，超大规模云服务商 (Hyperscaler) 建设新数据中心的难度正在增加。超大规模云服务商是指像亚马逊、微软和谷歌这样主导大型数据中心运营的企业，它们目前正向新站点投资数千亿美元。

这加剧了目前供应链沿线的瓶颈。这些银行家写道：“半导体的短缺是客观存在的，且短期内极有可能不会改变。但半导体市场的长期前景仍然不确定。”市场将此转化为一个简单的问题：这种速度能维持多久？

自两个月前创下历史新高以来，英飞凌的股票价值已损失约三分之一。作为对比：反映美国上市主要半导体股票的费城半导体指数自 6 月的最高点以来已下跌 20 百分比。

英飞凌首席执行官哈内贝克在春季曾宣布，将人工智能业务营收从本财年的15 亿欧元提高到明年的25 亿欧元。周三，他再次确认了这一目标，并预告在11月公布年度业绩时将宣布一个更高的目标。但对于投资者而言，这目前还远远不够。

NXP也呈现出同样的模式。这家荷兰英飞凌竞争对手的股价目前比该公司在5月底创下的历史最高点低了约三分之一。就在此前不久，这家前飞利浦部门宣布，人工智能数据中心的营收今年将增长至超过5亿美金——是2025年的两倍多。

英飞凌在德累斯顿的工厂：该集团对2027财年的整体前景表示非常乐观。

技术

投资者在人工智能热潮中抛弃欧洲芯片制造商

半导体巨头们的状况处于多年来的最佳水平。然而，投资者却在离去，股价承压。原因只有一个。

Joachim Hofer 慕尼黑

欧洲芯片制造商呈上升趋势

2026年第2季度关键指标 英飞凌 NPX STMicroelectronics

《商报》 • © 对应财年第3.季度 • 来源：企业

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这家总部位于埃因霍温的企业在经历了一段低迷期后，在运营方面重新焕发活力。在过去的两年里，业务规模有所萎缩，与创纪录的2023年相比，营收减少了约10亿美元，盈利能力也受到影响。在第二季度，营收增长了19%，达到35 亿美元，超过了分析师的预期。

“它正从云端迁移到现实世界——进入车辆、工厂和机器人——并在 NXP 占据领先地位的市场中直接得到应用，”首席执行官拉斐尔·索托马约尔（Rafael Sotomayor）在7月底公布最新数据时表示。尽管如此，这个故事目前在股市上几乎没有引起共鸣。

STMicroelectronics 最近受到的打击更为严重。当首席执行官让-马克·谢里（Jean-Marc Chery）在7月中旬公布季度数据时，股价在短短几小时内暴跌17%。而此前在春季，受人工智能收入增长前景的推动，市场曾将这家法意企业的股价推至历史最高点。谢里也提供了新的目标指标：他将今年的人工智能营收预测略微上调至10亿美元以上，并预计2027年将“大幅超过20亿美元”。此前，这位管理人员曾宣布，今年将在数据中心领域实现10亿美元营收，并在明年将该数值翻倍。

与此同时，谢里指出所有终端市场的订单量强劲，多个产品类别的供应情况紧张，且批发库存低于预期目标。这符合一个在许多细分领域处于纪录水平的行业特征。根据美国半导体行业协会 (SIA) 最新公布的数据，5月份全球半导体营收较去年同期翻了一番，达到1206 亿美元。

英飞凌自身在周三报告了其历史上最高的季度营收，接近42 亿欧元。约亨·哈内贝克透露，截至6月底，订单积压量已增加至300亿欧元。这比三个月前增加了50亿欧元。杰富瑞（Jefferies）的分析师由此得出了积极的结论：英飞凌对2027年的整体表现非常自信。银行家们建议，周三的股价下跌是一个买入机会。然而，关键在于芯片巨头们能否使人工智能热潮持续稳定，从而使其在股市上再次被视为机遇，而非风险。

WELTRAUM

SpaceX首次公布财务数据——但未能说服投资者

埃隆·马斯克的航天巨头公司公布的营收几乎翻倍，令人惊讶。然而，卫星互联网服务 Starlink 的成功被人工智能（AI）部门的高额支出所抵消。

Felix Holtermann 旧金山

这是亿万富翁埃隆·马斯克的太空公司 SpaceX 首次公布季度财务数据。在上市约七周后，有许多值得讨论的内容——而马斯克在周二亲自回答了一个问题：由谁主持分析师会议。是创始人马斯克，这位 SpaceX 的正式首席执行官（CEO）？还是格温·肖特韦尔，这位总裁、首席运营官，且据内部人士称是 实际的掌舵人？几秒钟后答案就揭晓了：是马斯克。

“我们正处于 又一个充满里程碑之年的进程中，”他陈述道。公司在开发完全可重复使用火箭方面取得了“重大进展”，在 170 个市场中将数百万人连接到快速的 Starlink 卫星互联网，并且在构建人工智能（AI）基础设施方面“比任何人都快”。

事实上， 在创纪录的上市季度中营收迅速增长：与去年同期相比，营收增长了近 92%，达到 78 亿美元。这大大超过了分析师的预期，后者的平均预期为 69 亿美元。尽管如此，最终仍亏损 5.41 亿美元，而去年亏损约为 10 亿美元。主要原因是昂贵的 AI 数据中心扩建。

整个行业都在质疑巨大的投资是否能转化为相应的 AI 营收，投资者对此反应冷淡：在周三的美国早盘交易中，股价下跌超过 10%，至 112 美元。

核心收入来源仍是 Starlink。该卫星互联网服务的营收与去年同期相比增长了近三分之二，达到约 43 亿美元。营业利润增长 80%，至约 16 亿美元。

Starlink 的客户数量在三个月内从 10,3 万增长到 12,0 万。包括几家航空公司在内的机构正在使用这种来自太空的互联网。通过新卫星，Starlink 未来将能够直接与智能手机通信——从而与电信公司竞争。

在随后的问答环节中，分析师就这一点进行了详细探讨，随后马斯克多次将发言权交给肖特韦尔。这位 总裁表示，她对通信部门的持续快速增长充满信心。

公司希望夺取“全球互联网数据吞吐量的显著份额”。肖特韦尔解释说，特别是在没有网络覆盖的地区、紧急情况下，以及面对依赖连接性的日益增长的机器人应用时，Starlink 是正确的选择。

股价（美元）

火箭营收：“充满里程碑的一年。”

在上市之后，管理层面临着更大的证明压力。马斯克在周二公布了新数据，以阐明自己的雄心：

• 2026 年的年化营收将达到 1000 亿美元，且“可能更高”。
• 马斯克表示，到 2030 年， 的年营收有望达到 1 万亿美元。而在招股说明书中，预计达到这一目标的时间为 2031 年。
• 这位亿万富翁进一步表示，该集团的旗舰产品——重型火箭“星舰”（Starship）应在一年内实现“每天起飞一次，甚至更频繁”。此类宣布能否留住投资者，将在未来几天见分晓。该股近期承压。在 6 月中旬 上市后的最初几周内

在散户投资者的兴趣推动下，股价一度上涨至 225 美元左右。随后，该股跌破 135 美元的发行价，并在周二以约 125 美元的价格结束常规交易。

周四，公司内部人士和早期投资者的其他证券持股禁售期将届满，届时这些证券可能会进入市场交易。这可能会进一步给价格带来压力。

SpaceX 以 750 亿美元的创纪录募资额上市。投资者在马斯克企业的首秀中给予了其近 1,8 万亿美元的梦幻估值。

这与业务的强势形成了鲜明对比。马斯克用公司雄心勃勃的 AI 计划来证明这一估值的合理性。然而，目前这些计划主要是在消耗资金。例如，SpaceX 公布其 AI 业务的运营亏损为 12 亿美元，不过这仍低于分析师的共识预期：分析师此前预计亏损将达到 23 亿美元。

关于马斯克可能会将 SpaceX 及其汽车制造商特斯拉合并为一个企业集团的猜测，周二没有出现新消息。这位企业家近期亲自助长了相关传闻。许多分析师对该计划的成功前景持批评态度。

分析机构 EV Intelligence Report 的埃文·罗斯·史密斯（Evan Roth Smith）告诉《商报》：“公司合并可能会证实一种怀疑，即并没有一个具体的计划来解决实际问题。”马斯克在特斯拉和 SpaceX 方面都“押注于机器人、AI 和空间计算中心等难以捉摸的创新，而这些创新要实现还需要数年或更长时间”。这加剧了股东的担忧。

在过去几年中，SpaceX 已成为美国航天计划中不可或缺的一部分。因此，该公司大规模投资于“星舰”（Starship）重型火箭，该火箭目前正在进行试飞，旨在以显著更低的成本将有效载荷送入太空。SpaceX 目前的工作主力是“猎鹰 9 号”（Falcon 9）火箭，该火箭在 2025 年将两个着陆无人机送往月球。

据科学家称，其中使用的一部分火箭现在可能会意外地撞击月球。美国国家航空航天局（Nasa）表示，撞击时间预计在欧洲中部时间周三 8,35。这次月球撞击并非计划之中。然而，Nasa 解释称，这是火箭级处置的一种“公认选项”。“对地球没有危险。”

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RAIFFEISENBANK

普兰克斯特滕监事会被撤职

德国联邦金融监管局 (BaFin) 撤换管理层。至此，合作银行领域的丑闻系列事件仍在继续。

Andreas Kröner 法兰克福

德国联邦金融监管局 (BaFin) 对普兰克斯特滕合作银行采取了强硬措施。该机构已撤销这家位于上普法尔茨的小型合作金融机构的监事会，并任命 Sandra Michelfelder 为特别代表。该金融机构网站的法律声明中披露了这一消息。在关于普兰克斯特滕合作银行未来的博弈中，监事会的更换代表了下一个升级阶段。7月初，德国联邦金融监管局 (BaFin) 已经撤职了该机构的董事会，并任命 Odo Steinmann 为特别代表。Sandra Michelfelder 于 2026 年夏天卸任法兰克福银行协会 (Frankfurter Bankgesellschaft) 的董事。此前，她在荷兰大银行荷兰银行 (ABN AMRO) 及其德国子公司贝特曼银行工作多年，其中涉及风险管理等领域。

德国联邦金融监管局 (BaFin) 的一名发言人向《商报》确认了为监事会任命特别代表一事，但除此之外不愿发表评论。普兰克斯特滕合作银行也不愿对该过程发表评论。根据德国联邦金融监管局 (BaFin) 的说法，派遣特别代表属于“金融监管最严厉的手段之一”。《信贷法》规定，如果机构的机关不再被视为可靠，或者不具备“必要的专业知识”，特别代表可以接管其职责和权力。

普兰克斯特滕合作银行：下一个升级阶段。

撤职普兰克斯特滕合作银行董事会的原因是长期担任银行董事的人员与监管机构之间发生了争执。Steinmann 在 7 月告诉《商报》，原银行董事会与德国联邦金融监管局 (BaFin) 在银行监管活动方面存在分歧。“这现在需要得到解决。”原董事会成员打算通过法律手段对抗此次撤职。

普兰克斯特滕合作银行最近的资产负债表总额约为 1.8 亿欧元，属于合作银行领域规模最小的机构之一。2025 年，该金融机构的税前利润接近 400 万欧元，略高于 2024 年。

2025 年的年度报告显示，金融监管机构在去年进行了一次专项审计。随后，德国联邦金融监管局 (BaFin) 要求“对风险管理的最低要求进行调整”。

随着普兰克斯特滕合作银行整个管理层的更换，合作银行领域的丑闻系列事件仍在继续。2025 年，该领域有 5 家银行通过共同支持基金获得了 15 亿欧元的救助。其中一些人民银行和合作银行也与德国联邦金融监管局 (BaFin) 发生了冲突。 ◀

SPOTIFY

“AI实现了无限个性化”

这家流媒体巨头正加强在播客领域应用AI。部门负责人罗曼·瓦森米勒解释了其背后的战略——以及《三问侦探》（Die drei ???）如何让德国成为播客先驱。

安托尼娅·曼威尔 纽约

十年前，全球最大的音乐流媒体服务商在德国启动了其首个播客。2016年春季，由两位主持人扬·伯默曼和奥利·舒尔茨打造的谈话类节目《Fest & Flaschig》在Spotify首次上线。自此，该市场飞速增长：目前已有七百万个播客，每月拥有1.7 亿听众。据Spotify的数据，德国是继美国之后全球最大的播客市场。

人工智能（AI）正在改变这家全球最大音乐流媒体服务商的播客使用方式，Spotify播客负责人罗曼·瓦森米勒在接受《商报》采访时表示。“AI实现了无限个性化，”他在谈到其部门的应用时说道。例如，现在已有允许用户创建自己播客的工具。

Spotify已经在美国为符合条件的用户测试“个人播客”（Personal Podcasts）功能。

Spotify经理罗曼·瓦森米勒：对于该公司而言，德国是全球第二大播客市场。

计划在近期将该功能扩展至其他市场。瓦森米勒解释说，“个人播客”可以是通用内容，例如“向我解释这段内容”。但未来也可以与用户的谷歌日历或电子邮件建立连接，从而生成一个播客，展示当天具体有哪些日程或哪些信息对用户至关重要。

对于这是否会导致其他内容变得多余，这位Spotify经理表示反对。这些内容与其他内容并不竞争。“这些是如果没有我的输入就无法产生的形式。”因此，它们仅对创建者可见。

Spotify的播客起步于德国并非偶然：瓦森米勒表示，原因之一是德国传统上与广播剧有很深的渊源。“我们中的许多人，包括我的这一代，都是在听广播剧中长大的，”这位经理在谈到像《TRKG》或《三问侦探》这类系列剧时说道。

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这部少年侦探的故事凭借高达55百万张的销量，成为了全球最成功的广播剧之一。

这促使这家瑞典巨头在2016年将德国作为首个市场投入播客领域——“坦白说，当时我们还没完全搞清楚播客是什么，”瓦森米勒补充道。那些日子已经过去。全球前20名播客中，有5个来自德国。虽然《乔·罗根经验》（The Joe Rogan Experience）是史上播放量最高的播客，但紧随其后的便是费利克斯·洛布雷希特和汤米·施密特制作的《Gemischten Ruck》。

在播客推出十年后，Spotify观察到消费内容的转变。瓦森米勒自2013年实习以来一直是公司的一员，他表示，喜剧、新闻与政治以及真实犯罪依然是最大的三大播客类别——这“可能没什么好惊讶的”。但权重正在发生变化。

在美国和英国，这种趋势出现得更早，但在德国也已出现初步信号，表明用户正从纯粹的娱乐转向信息获取。在瓦森米勒看来，这主要涉及需要更多深度的主题：金融、经济和技术便属于此类。此外，用户对健康和养生的兴趣也很大。目前，Spotify上的播客在180个国家被聆听。瓦森米勒称，该流媒体供应商40%的付费订阅者会消费播客内容。

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瓦森米勒不认为市场可能已经饱和。例如，目前 55 Prozent 的美国人消费播客——这意味着超过了人口的一半。在过去的四年里，播客的参与度翻了一番。

作为一家纯音频平台起家，最新的增长动力可能来自视频播客，用户现在可以在 Spotify (音乐流媒体平台) 上看到播客主。自该功能推出以来，用户在 Spotify (音乐流媒体平台) 上流式传输的视频数量已接近 500。消费这种形式播客的用户数量在一年内增长了 50 Prozent。该集团周二宣布， (音乐流媒体平台) 在第二季度突破了 300 订阅用户的大关。营收同比增长 14 Prozent，每股收益为 2,61 欧元。尽管如此，这些数据仍低于华尔街的预期。这种失望情绪已持续一段时间：仅在过去的 12 个月里， (音乐流媒体平台) 的市值就缩水了超过 26 Prozent。

问题不仅在于更高的运营成本和增长放缓。此外，人们对于 (音乐流媒体平台) 将如何具体利用人工智能 (KI) 来确保进一步增长也持有怀疑态度。

(音乐流媒体平台) 在 5 月的投资者日上对这些担忧做出了回应，该公司在会上宣布与环球音乐 (Universal) 建立合作伙伴关系。未来， (音乐流媒体平台) 用户将有机会利用该厂牌的曲库创建人工智能生成的混音。周二，一项与 Merlin 厂牌类似的协议也对外公布。

并非所有人都能对音乐和播客平台市场中新技术的引入持积极态度。其中，人工智能内容的创建尤其受到质疑。许多艺术家的担忧是：收入可能会从音乐人和播客主转移到创建人工智能内容的科技公司。音乐平台 Deezer 几天前报告称，人工智能生成的音乐目前已占所有上传内容的 50 Prozent 以上。仅在 2025 年， (音乐流媒体平台) 就删除了近 75 条人工智能生成的内容。

[...OMITTED...]

更清晰地标注内容

国际集体管理组织联盟（Cisac）估计，到2028年，AI生成的音乐市场规模可能会增长到640亿欧元——而五年前仅约为30亿欧元。这可能会让艺术家损失高达220亿欧元，几乎占其收入的四分之一。

Spotify (音乐流媒体平台) 的播客部门也不例外。在伪播客中，Spotify (音乐流媒体平台) 上出现了非法在线药店的广告。根据美国参议院经济委员会民主党参议员玛吉·哈桑（Maggie Hassan）的一份报告， (音乐流媒体平台) 随后从3000多个播客中删除了约57.000集内容。

在一些批评者看来，这些内容的识别和删除过于迟缓。 (音乐流媒体平台) 在报告中解释称，其中94%的内容根本没有被播放，99%的内容播放次数少于十次。作为回应，该流媒体服务商将已应用于音乐内容的“ Verify”验证标志也引入到播客中，以便清晰地标注内容的真人来源。

据彭博社报道，开源平台 Podcast Index 指出，今年4月在九天之内，约39%的所有新播客是由AI生成的。这也吸引了一些专门大规模制作纯AI剧集的制作人。一个例子是来自美国的初创公司 Inception Point AI，该公司采用AI主持人。在去年秋天接受《好莱坞报道》（Hollywood Reporter）采访时，首席执行官珍妮妮·赖特（Jeanine Wright）表示，每集内容的制作成本仅为1美元甚至更低。该初创公司在拥有20名听众时即可达到盈亏平衡点。据该公司称，目前 Inception Point AI 每周制作约3000集内容。

是否应该为播客的AI生成内容设定上限？对此，瓦森米勒和Spotify (音乐流媒体平台) 不愿发表评论。此外，关于播客推荐是否会优先推送AI内容的问题，该公司也不愿透露。 ◀

ASIA TECHNOMICS

以竞争价格推出的微型电动车

所谓的“K-Car”（轻型车）长期以来被认为是日本的领地。如今，中国制造商 BYD 正以“Racco”发起进攻。

Martin Kätting

是亚洲业务记者。可通过 kettling@handelsblatt.com 与其联系。

中国汽车巨头 BYD 对一款微型车有着宏大的计划。“电动汽车的小规模革命即将开始，”该集团在谈到这款旨在帮助 在日本取得成功，并据推测可能作为进入其他市场微型车的蓝本的车型时如此承诺。尤其是日本竞争对手已经开始出口这些廉价车辆。

将这款专门为日本开发的车型命名为“Racco”，在日语中意为“水獭”。自7月底起，它在一个非日本化的细分市场中与本土竞争对手展开竞争。这些非常特殊且非常廉价的车辆被称为“Kei-Cars”（轻型车），在日本约占汽车市场的 40 ％，在海外也有许多粉丝。

一辆 K-Car 的最大长度不得超过 3,4 米，最大宽度 1,48 米，最大高度两米。发动机功率限制在最高 47 kW (64 PS)。这款四座车的价格相应地具有吸引力：汽油车通常在 1,2 到 200 万日元（6600 到 11.000 欧元）之间。豪华版本则贵一到两千欧元。 同样以竞争价格将该车型推向市场。配备小电池的车型（据制造商称续航里程为 210 公里）起售价折合 11.600 欧元。续航里程为 320 公里的豪华版本在产品目录中的标价为 13.800 欧元。

现在，中国制造商奇瑞（Chery）也计划推出自己的 K-Car 来跟进。这对日本制造商来说是双重打击。此前，铃木、本田、日产、丰田旗下的 the 大发（Daihatsu）以及三菱汽车一直深信，没有外国制造商会承担成本，专门为日本 K-Car 市场开发一款车型。

对于日本电动汽车先驱日产而言，Racco 将成为一项挑战。日产表示，自 2022 年 5 月推出“Sakura”以来的四年里，已销售超过 100.000 辆，合作伙伴三菱据估计又销售了 30.000. 辆。然而，该车的起售价为 14.300 欧元，不仅比 更贵，且其电池容量仅为 20 千瓦时，而 的基础车型提供 22,5 kWh，更高等级车型提供 35 kWh。

唯一拯救日本厂商的是可变且与日本本土制造车型挂钩的电动汽车补贴： Racco 的客户仅能获得 160.000 日元（824 欧元）的基础补贴，而 Sakura 的买家则可获得最高 580.000 日元（3146 欧元）的补贴。这样一来，两家制造商在最终价格上基本持平。

但这绝不会阻碍 的雄心。这家中国制造商希望在目前对其而言较为困难的市场中证明自己。该公司自 2022 年进入日本市场，2025 年仅销售了 3870 辆汽车。因此， 聘请了知名女演员广濑爱丽丝（Alice Hirose）担任 Racco 的品牌大使。

这是对铃木的公开挑战。这家小型车制造商在上个季度的利润率为 9,3 ％，比丰田更赚钱，而几年前，该公司曾聘请爱丽丝的妹妹广濑铃（Suzu Hirose）为其畅销车型 WagonR 做广告。

如果 Racco 在日本获得成功， 可能会在国际上继续其攻势。日本制造商已经在这么做，例如本田在英国推出了名为“Honda Super-N”的“N-One”车型——车身略微加宽，配备更大的轮毂和涡轮增压型号。只需按下按钮，发动机功率即可从 67 kW 跳至 70 kW。该车的售价为 22.200 欧元起。

铃木将在秋季推出一款电动微型车，预计将于2027年进入欧洲市场。凭借在日本市场成熟的、具有质量意识的客户群，来自日本的K-Car（轻型车）可能会成为欧洲市场的强力挑战者。

在日本，即使是微型车的买家也早已习惯于车辆能够自动保持速度、与前车的距离以及车道。许多车型凭借其方正的轮廓，提供了欧洲紧凑型电动车客户只能在梦中想象的空间感。比亚迪的 ütant（首款车型）也能轻松与之媲美。Racco的宽度为1.475米，高度为1.9米。尽管底盘安装了电池，但驾驶员在车内戴着大礼帽依然有足够的空间。◀

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企业管理

前麦肯锡顾问简化准则

克拉拉·斯特赖特（Clara Streit）领导公司治理委员会已有三年。现在，她首次对准则进行了修订，其中一项举措是取消了年龄限制。此外还有哪些变动。

坦雅·克维斯（Tanja Kewees）杜塞尔多夫报道

担任公司治理委员会主席三年的克拉拉·斯特赖特修订了该准则。这位前麦肯锡顾问及多家公司监事会成员简化了这套良好公司治理的规则体系。

在现行准则的 66 项建议和启发中，有 13 项被全部或部分删除，5 项被简化或合并，另有 2 项建议被转为启发。这些变更是否实施，将由截至 9 月 4 日的咨询程序决定。

具体而言：关于可持续发展专业知识等个别能力的建议被取消，理由是“在准则中列举所有相关专家”并“非目标导向”。这会损害所选择的灵活性，并且一旦出现新的重要能力领域，就不得不进行不断的调整。

此前建议为董事会和监事会设定年龄限制，现在仅作为启发予以保留。此类设定在“国际上已不再普遍，但当然是确保委员会绩效和未来能力的一种合法选择手段”。

关于董事会薪酬的多项建议也得到了修改。未来，监事会不仅应决定“一套清晰且易懂的董事会成员薪酬体系”，还应“设定最高薪酬，并在此基础上确定每位董事会成员的具体薪酬”。此外，监事会应“能够在一个合理的框架内考虑异常发展情况”。草案进一步指出：“在有正当理由的情况下，应能够扣留或追回可变薪酬”。

委员会主席斯特赖特对此充满信心：“通过这些变更，我们在实践中获得了一个更好的指南和更强的管控效果。由此，我们使该准则在国际上也更具衔接能力和竞争力。我们所不强加的，是良好公司治理的标准，”斯特赖特说道。

1. 克拉拉·斯特赖特：这位前麦肯锡顾问致力于该规则体系。

2. 迈克尔·克拉马尔施（Michael Kramarsch）：“我所缺失的是一个明确的方向。”

通过这些变更，斯特赖特首次对准则进行了处理。她专注于删除和简化，且与前任不同，没有提出新的重点或主题。通过对年龄限制和薪酬规则的删除，她主要是对年龄歧视领域的新法律规定或司法判例做出反应。

但即便如此，这已经比之前多了。此前，她一直专注于通过所谓的“实践启发”来指出当前议题。在就任两年后，她在接受《商报》采访时这样解释这种做法：“良好的公司治理存在于日常生活中，而非表格之中。”然而，她针对议题提出的启发在专业人士之外并未产生影响。斯特赖特此前拒绝对准则进行根本性修订并坚持这一立场。例如，她在 2025 年接受《商报》采访时表示：“在我的领导下，我们当然也会不断审视该准则。但目前我们认为没有修改的必要。”

在目前提交的修订版本中，她依然保持原样。这是一次沟通——其程度超过了实践激励，但尚未达到准则改革。对于观察者而言，这“并非一项重大突破”，公司治理顾问帕梅拉·斯滕泽尔（Pamela Stenzel）如此表示。斯滕泽尔认为，修订后的准则将更具可操作性，从而使国际投资者和家族企业更容易阅读和应用。但斯滕泽尔指出，其中缺失了新的、当前的热点话题：“人工智能是房间里的大象。许多监事会成员在思考该如何应对，但准则中没有提供任何建议或启发。”

监事会协会 Fra 的主席迈克尔·克拉马什（Michael Kramarsch）表示：“计划中的删减和澄清原则上值得欢迎。不过，这些工作在三年前就可以完成了。”他进一步表示：“委员会选择了阻力最小的路径。”但这肯定也与危机有关。

“我所缺失的是政府委员会原则上追求的明确方向，以及针对当前话题的广泛对话和讨论，”克拉马什补充道。目前发布的激励文件并未体现这一点。在准则中，关于人工智能的使用、危机管理、继任计划以及监事会战略能力等主题的启发和建议是十分必要的。

德国证券持有者保护协会 (DSW) 的执行董事、且在 2025 年底前担任委员会成员的马克·廷格勒（Marc Tüngler）表示：“这是一次适度的、贴近实践的现代化。”他认为准则的 DNA 保持不变，这一点至关重要。

廷格勒进一步表示，这些调整应被视为对去官僚化和减轻企业负担的贡献。在他看来，“目前不是用额外的话题和新规定来增加准则以及企业负担的时候”。

从投资者的角度来看，这些调整原则上也没有带来不利影响——但有一个例外：“未来不再建议在发出收购要约时召开临时股东大会，”廷格勒批评道，“从投资者的角度来看，这是一个退步”。

“我们提供咨询并给出启发”

这些批评可能会触及斯特赖特（Streit），但不会伤害她。自从被任命为委员会主席以来，她的影响力大幅提升。这位 57 岁的女性被认为是德国经济界最有影响力的女性之一——如果不是最有影响力的话。斯特赖特作为首位同时担任两家 德国股票指数 (DAX)-40 公司监事会主席的女性：自 2023 年 5 月起担任房地产公司 Vonovia 的主席，自 2025 年 5 月起担任德意志交易所（Deutsche Börse）的主席。在《商报》与哥廷根大学共同评选的当前德国权力最大监事会排名中，她位列第 11 位。

这位资深的麦肯锡顾问也代表了一种新型的监事会成员。早在 2022 年，斯特赖特在接受《商报》采访时就表示：“监事会和管理委员会变得更加活跃。这意味着，我们这些监事会成员不再主要进行监督，而是提供咨询并给出启发。”在担任多职监事会成员的角色中，斯特赖特也曾陷入争议——其中包括为 Vonovia 长期任职的首席执行官罗尔夫·布赫（Rolf Buch）提供的数百万欧元的离职补偿方案，作为这家 德国股票指数 (DAX) 集团的监事会主席，她主导了该方案的谈判。

作为委员会主席，斯特赖特决定准则的建议和规定。与法律规定不同，这些内容并不具有强制性。但根据《股份法》第 60 条，准则通过所谓的“合规声明”拥有法律基础。根据该条款，对于建议（而非启发）的偏离必须给出理由，并在公司网站上通过每年提交的合规声明进行永久公布。委员会本身也会链接到这些声明。

例如，德意志电信在2025年12月30日提交了一份合规声明，解释了为何蒂莫修斯·赫特格斯（Timotheus Hötges）作为首席执行官的续任时间早于建议时间。根据该声明，“战略原因要求确保首席执行官职位的必要人事连续性”，因此出现了这次“对建议B4的偏离”。

施特赖特（Streit）多次强调该准则的重要性。毕竟，该准则在过去几年中预先设定了后来通过法律规定的重要议题——例如更高的薪酬透明度和女性董事配额。就在几周前，施特赖特在LinkedIn上发布了一篇题为“良好的公司治理是真正的区位竞争力因素”的帖子，在文中欢迎三位新任委员会成员。

自就任以来，施特赖特对其委员会的人员进行了根本性的重组。在14名成员中，她更换了7人。新成员包括前麦肯锡顾问卡特琳·苏德（Katrin Suder）、前联邦银行行长延斯·魏德曼（Jens Weidmann）、长期担任Renk公司首席执行官的苏珊娜·维甘德（Susanne Wiegand），以及前BDI（德国工业联合会）负责人及企业家乌尔里希·格里洛（Ulrich Grillo）。

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企业

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伊朗战争使得通过霍尔木兹海峡的航行变成了一项高风险业务。火箭弹、无人机和电子攻击导致这条狭窄航道的船舶交通量骤减。许多航运公司现在避开波斯湾。而对于那些继续航行的人来说，这恰恰是机遇。在短短几个月内，超级油轮的运费翻了数倍。虽然这对船员来说已成为危及生命的任务，但对于一些船东而言，这正演变为多年来最赚钱的生意。

尽管局势升级，但依然坚持驶向霍尔木兹海峡的公司主要包括希腊航运公司。它们控制着全球约四分之一的油轮船队，并承运沙特阿拉伯、伊拉克、科威特和阿拉伯联合酋长国很大一部分的石油出口。在危机之前，全球交易石油的约五分之一通过霍尔木兹海峡。

市场以极高的价格应对日益增长的不确定性。根据上海航运交易所的数据，目前从波斯湾到中国的超大型原油运输船（VLCC）日租金最高可达286.000美元。在伊朗冲突爆发前，日租金通常在25.000至50.000美元之间。

与此同时，成本急剧上升。据劳合社名单（Lloyd's List）报道，一艘价值约1.2 亿美元油轮的单次航行保险费已从约40.000美元增加到高达1,2百万美元。尽管如此，该业务依然利润丰厚。

根据克拉克森研究（Clarksons Research）的数据，通过霍尔木兹海峡的油轮过境数量一度比战前水平下降了约90%。供应短缺推高了运费。

几乎没有哪个船东像希腊人乔治·普罗科皮乌（George Prokopiou）那样冒险。当众多竞争对手将其油轮撤出该地区时，这位79岁的老人仍让其Dynacom航运公司的船只继续穿过该海峡。据航运界消息，早在三月份，至少有五艘Dynacom超级油轮通过了

霍尔木兹海峡

全球最昂贵的通道

目前没有哪条航道比霍尔木兹海峡更危险。许多航运公司正在撤出其船只。而那些依然航行的公司则获得了创纪录的价格。尤其是某个国家的船东们，依然坚持航向。

格德·赫布勒（Gerd Höbler）发自雅典

霍尔木兹海峡。航行充满风险。根据国际海事组织（IMO）的数据，自战争开始至7月中旬，波斯湾和阿曼湾共有58艘商船遭到袭击。17名海员丧生。

目前，最大的威胁已不再仅仅来自导弹或无人机。安全顾问越来越多地报告GPS操纵、电子导航系统干扰以及军事禁区短期内随意变更的情况。

乔治·普罗科皮乌（George Prokopiou），霍尔木兹海峡：没有哪个船东比这位希腊人承担更多风险。

因此，许多航运公司设立了全天候运行的危机小组，监测军事动态并持续为船长提供新指令。一些船只关闭了其AIS应答器，以便在公共定位系统中尽可能降低可见度。武装安保团队如今已成为许多油轮船员的标配。

船员们也要求为这种风险获得报酬。航运公司目前提供极高的危险津贴。

根据彭博社（Bloomberg）的消息，韩国信诺科集团（Sinokor Group）为单次通过霍尔木兹海峡支付高达六个月工资的奖金。比雷埃夫斯的航运界人士称，普罗科皮乌也向其船员支付特别高的风险溢价。尽管如此，许多海员仍拒绝在波斯湾执行任务。培训协会GlobalMIT报告称，部分船员在船只启航前就选择离船。但由于高额的特别补贴，通常仍能找到替代人员。

在危机时期航行的意愿在许多希腊航运公司中是一种传统。亚里士多德·奥纳西斯（Aristoteles Onassis）和斯塔夫罗斯·尼亚科斯（Stavros Niarchos）当年就是这样建立起他们的油轮帝国的。两人都利用战后年份以远低于价值的价格购买船只。尤其是1956年的苏伊士危机，使这两位人物崛起为“油轮之王”。随着运河关闭，油轮从波斯湾前往欧洲必须绕道好望角。

运输距离增加到三倍，导致货运能力短缺，运费暴涨。奥纳西斯和尼亚科斯拥有大量此前购买且可立即投入使用的油轮。因此，他们成为了苏伊士危机最大的受益者之一。乔治·普罗科皮乌在2014年接受行业期刊《TradeWinds》采访时表达了这种自我认知：“那些不愿承担风险的人，在航运业没有立足之地。”

但普罗科皮乌并非总是幸运。7月20日的情况证明了这一点。悬挂马耳他旗的Dynacom产品油轮“Kavomaless”号在阿曼海岸附近被一枚来源不明的导弹击中。机舱内爆发了大火，船员不得不弃船。同一天，306,000吨级的超级油轮“Acheloos”号也遭到袭击。这艘在中国的恒力重工建造并于6月才交付的船只由Dynacom Tankers Management运营。一枚导弹在阿曼湾击中了其舵机系统。尽管如此，该油轮仍能驶向安全的锚地。 ■

数独 谜题爱好者的数字游戏

Sudoku (中等) / 5 / 6 / 2 / 4

9 / 6 / 8 4 / 5 / 3 / 7 1 / 2 / 3 / 8 / 9 6 / 8 / 5 / 3 8 / 1 / 7 4 / 7 / 2 / 3 2 / 6 / 7

Sundoku (中等) / 8 / 7 / 5

7 / 8 / 5 / 1 / 2 5 / 1 / 4 6 / 9 2 / 3 / 7 3 / 6 / 2 / 1 9 / 4 / 1 5 / 8 / 9 / 3

Momox 曾希望通过 Zeerle 在欧洲增长

去年，Rebuy 实现了 2.43 亿欧元的营收，比前一年增长了 9,2%。其中 70% 的营收由该零售商通过电子产品获得。该公司计划今年实现两位数的增长。Rebuy 首席执行官菲利普·加特纳 (Philipp Gattner) 在接受《商报》采访时表示，上半年该公司的进展符合计划。

“但对我们来说，同样重要的是不断提高盈利能力，以便能够投资于我们的未来，”加特纳强调。他表示，Rebuy 获得了净利润和正向现金流，但未提供具体数字。“这使我们能够，例如像现在收购 Zeerle 这样进行收购，而无需为此申请贷款或进行增资，”加特纳说道。Rebuy 实际上是通过现金流为此次收购提供资金的。

收购 Zeerle 的重要性可以通过查看

菲利普·加特纳：“投资于未来。”

菲利普·加特纳

Rebuy 从 Momox 手中抢走合作伙伴

二手商品的在线贸易正蓬勃发展。通过一次收购，Rebuy 平台的首席执行官扩大了二手图书业务，并同时赢得了一家大型连锁书店作为合作伙伴。

Florian Koff 杜塞尔多夫

竞争对手 Momox 是欧洲二手图书电子商务领域的市场领导者。后者在 2025 年 1 月宣布与 Zeerle 建立合作伙伴关系，并解释称，这完美契合了 Momox 的增长战略。当时的 Momox 首席执行官 Heiner Kroke 曾热情地表示：“我对与 Zeerle 的合作感到非常高兴，因为它为我们开辟了一个全新的业务领域，并显著推动了我们在欧洲的扩张。”他预计，所有市场的收购量将增长 zehn bis 20 Prozent。他还指出，像 Hugendubel 这样的实体书店作为新的收购渠道至关重要。

对 Zeerle 的收购现在立即终止了这一合作伙伴关系。客户在 Hugendubel 书店用礼品券兑换的图书，现在进入了 的产品目录。而其他零售商和出版社退回的所有图书数量，也已被重新引导至 的系统。

这立即为 带来了更多营业额。Gattner 表示：“对二手媒体的需求很大，且远超供应，瓶颈显然在收购端。”同时，这还为该零售商带来了更好的自有系统利用率。 首席执行官解释道：“我们的仓储和物流能力设计目标是在未来五年内将营业额翻番。”

电子商务专家 Hede 认为，收购 Zeerle 是 的一次高明之举。他报告称：“二手产品的在线市场仍然相当碎片化。”因此，现在重要的是抢占市场份额，并从强势地位进入整合阶段。Hede 表示：“现在进入实体业务是一个很好的战略，长远来看他们将从中获益。”

Zeerle 的实体模式将不仅用于图书。 首席执行官表示，在店内交付二手商品的理念，从前景来看也可以扩展到智能手机和消费电子产品。

许多二手零售商目前正在扩大其产品范围。例如，最初仅交易服装的 Vinted 现在也提供电子设备。 首席执行官 Gattner 对此则较为谨慎。他说：“我们首先想在已经具备优势的类别中增长。”他认为那里仍有很大潜力。

Gattner 解释道：“相比于在十个类别中处于平均水平，我更倾向于在两个类别中成为市场领导者。”否则，就有很大风险被竞争对手甩在身后。他补充道：“但我们当然也会关注新类别。”例如在笔记本电脑方面， 目前仅提供 Apple MacBook。Gattner 表示，向其他产品扩展是非常可能的。他透露：“下一步将是高价家用电器，例如 Thermomix 或 Dyson，这些产品的价值贬值较低。”

一种令许多零售商担忧的发展趋势可能会使二手行业受益。 首席执行官表示：“长远来看，我们在电子产品领域也可能从芯片短缺中获益。”他推测：“如果新设备无法快速获得且价格明显上涨，更多客户将选择翻新产品。”同时，供应量也会增加，因为二手产品更具价值，因此会有更多设备被转售。

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今日企业家

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MICHAEL BERL

WeR 旨在将行为分析引入金融领域

Mastercard 和列支敦士登州立银行已在采用这家维也纳初创公司的服务。现在，美国大型银行也对这家利用人工智能帮助理解客户心理的公司产生了兴趣。

Hannah Krolle 法兰克福

奥地利连续创业者迈克尔·贝尔（Michael Berl）希望借助人工智能分析数百万银行客户的行为。他的初创公司 WeR 已经赢得了信用卡供应商 Mastercard 和列支敦士登州立银行等客户。

“金融机构拥有比以往任何时候都更多的数据，但很少有人能看到数字背后的人，”贝尔说道。这位 41 岁的奥地利人希望通过所谓的“行为 AI”（Behavioral AI），即分析人们如何思考、决策和行动的 AI，在国际范围内改变金融业。

目前，一些投资者相信这一理念。在这家初创公司最近的一次所谓种子前（Pre-Seed）融资轮中，该公司筹集了 400 万欧元。种子前是指初创公司的首次融资，早期投资者在正式进入市场之前提供资金——通常是为了推动产品的开发和团队的建设。贝尔表示，在年底时将进行另一轮融资。他宣布：“那一轮规模会很大，可能会在千万欧元级别。”

投资者包括菲利克斯·保时捷（Felix Porsche）、欧洲最成功的商业天使之一汉西·汉塞曼（Hansi Hansemann）、奥尔登堡州立银行（OLB）前首席执行官斯特凡·巴特（Stefan Barth）、Bitpanda 的首位投资者菲利普·金斯基（Philipp Kinsky），以及 Bawag Group AG 的首席财务官兼副首席执行官恩维尔·西鲁契奇（Enver Sirucic）。

该公司解决了什么问题？

贝尔表示，全球金融业正面临数十年来最大的转型。而且这种转型在多个层面同时发生。像 Revolut、Nubank 和 Wise 这样的金融科技公司正与传统的金融机构直接竞争。AI 市场领导者如 Anthropic 和 OpenAI 正在与金融投资者黑石（Blackstone）、大银行高盛（Goldman Sachs）以及管理咨询公司麦肯锡（McKinsey）共同启动 AI 金融服务公司。贝尔坚信：“不能跟上步伐的人将会失败。”

而根据他的说法，这正是他的初创公司发挥作用的地方。“金融机构在 AI 领域投入了数十亿资金，但大部分资金流向了自动化。只有极少数供应商真正理解客户的个体需求，”贝尔说道。此外，他认为企业“在危机、不确定性和快速变革的时代，比以往任何时候都更需要了解其客户”。

WeR里程碑

2023 → 2024 → 2025 → 2025 → 2026 → 2026 年初 Mita '24 Mita 24 年底 年初 Mita '26

作为行为科学与技术在金融行业交汇点的研究实验室启动。对各种技术解决方案进行持续研究。WeR专注于为金融机构提供基于行为的人工智能（Behavioral AI）。赢得了Mastercard和列支敦士登州立银行作为首批客户。团队规模扩大：员工来自DeepMind、Meta、Canva、Google、Zoom、Wise和Schroders，分布在苏黎世、伦敦和旧金山。凭借全球金融机构的订单正式进入市场。

《商报》 • 来源：公司

银行分行的人员咨询模式早已被数字银行所取代。但Berl表示，这样一来，针对不同客户需求的个性化定制就丢失了。“我们希望将这种个性化转移到数字空间中。”

投资者Stephan Barth表示：“WeR有助于理解客户的需求，并能推断出其投资决策。”例如，如果客户通过银行融资购买了太阳能设备或电动汽车，一个简单的推论就是该客户可能对绿色资产感兴趣。WeR对客户数据进行聚类，并将分析结果

迈克尔·贝尔（Michael Berl）：这位41岁的人还希望在国际上改变金融业。

进一步传输给银行。Barth称，这样可以提供远超简单推论的洞察。例如，银行可以根据客户购买的一款产品，向其展示相关的推荐。Barth解释说，银行不会获得详细信息。

WeR背后是谁？

这位创业者在2022.年底创立了这家维也纳初创公司。此前，他已经在金融和媒体行业创建了多家公司，例如奥地利金融出版社Börsianer，他至今仍持有该公司多数股权。在22岁时，他创立了自己的第一家公司，“一家

信息框

初创公司检查

系列报道： 《商报》定期介绍那些管理人员、企业家和经济关注者现在应该关注的年轻公司。重点在于创新潜力，这也是投资者特别关注的地方。其商业模式和创意也可能为其他行业的产品和解决方案提供新动力。

更多信息请访问 www.handelsblatt.com / start-ups

专注于金融行业的社交媒体机构”。

目前，WeR共有10名正式员工，在苏黎世设有办公室，且自7月起在伦敦也设有办公室。此外，该公司与旧金山的AI开发人员合作。Berl计划“大规模”扩建伦敦办公室：“我们的目标是更接近英美客户，从而在现在就应对国际需求。”团队由管理人员、AI研究员和开发人员组成。他们中的大多数人此前曾在国际技术和金融巨头公司工作，例如Google、Deepmind Meta、Canva、Zoom、Wise和Schroders。

投资者和客户怎么说？

投资者巴特表示：“这个想法令人信服。”他在 OLB 时就已经大量使用人工智能，“但更多是倾向于自动化”。在这种情况下，重点是合理化而非以人为本。虽然改善客户体验是可能的，但巴特解释说，这不足以使产品有针对性地适配客户。“万事达卡 (Mastercard) 和列支敦士登州立银行成为客户，证明了该产品的潜力，”他说道。一些美国大银行也对建立合作伙伴关系表现出了兴趣。

到目前为止，该工具的准确率在 80 到 90 百分比。“错误仍会发生——目前如此，”巴特说。该系统的性能取决于其底层数据的质量。因此，WeR 并不核实客户是否真的拥有太阳能设备或电动汽车。

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主流交易所概览

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COMMERCE REAL

Investment 1) DE0808060816 44,80 +5,92

DARTS FUNDS SIGAF

Global A 1) US 0806708929 75,32 +68,19 Value Fund A 1) US 0806708887 125,74 +74,07

SAUREN

Solche 1000 1200975 www.seuron.de

Sauren-B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1)
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SECURITY RAPIDALANJAGE AG

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金融

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AI 狂潮

利润幻象

大型科技公司的利润比乍看之下要低。部分公司目前甚至在亏钱。最终，ETF 投资者也可能受到影响。

Andreas Neuhaus 杜塞尔多夫

大型科技公司在上半年的净利润大幅增长。仅 Alphabet、亚马逊、Meta 和微软就共同赚取了近 3800 亿美元。这比去年同期翻了一番。

然而，《商报》的计算显示：净利润被扭曲了，主要是由于人工智能 (KI) 领域企业参股的未实现账面收益所致。在剔除这一影响后，极端情况下的净利润会下降近 50%。

在第二季度，一些科技巨头甚至在烧钱，而不是赚钱。这一发展对当前股市上涨的基础提出了质疑。

在与千禧年之交的互联网投机泡沫进行比较时，人们经常指出，当时的泡沫是由亏损企业的估值过高所支撑的。而对于 AI 狂潮，关键在于那些能够通过现有业务为巨额投资提供资金的高盈利公司。

但就净利润而言，这种情况仅在有限范围内成立。列支敦士登资产管理公司 Pecora Capital 的投资主管 Thomas Kleber 表示，尤其是两家公司非常突出：“参股的估值收益严重扭曲了 Alphabet 和亚马逊所报告的净利润。”

Alphabet 和亚马逊与微软和 Meta 一起，被统称为“超大规模企业”（Hyperscalers）。它们运营着用于 AI 应用的巨型数据中心。

Alphabet 参股了 SpaceX 等公司。这家由特斯拉首席执行官埃隆·马斯克领导的太空公司计划未来在 AI 领域实现最大营收，该美国集团持有其约 5% 的股份。谷歌母公司还参股了 AI 初创公司 Anthropic——该公司以其 Claude 语言模型而闻名。这两家公司的估值与去年相比均迅速增长。

这种发展对净利润的影响程度，在 Alphabet 的例子中表现得尤为明显。该公司在过去四个季度的净利润总计 24400 亿美元。如果不计算参股的未实现账面收益，净利润将下降 47%，至 1280 亿美元。

亚马逊的情况类似，但由于没有单独列出，只能进行近似估算。该集团在上半年从参股（主要是 Anthropic）中获得了近 630 亿美元的税前影响。税后预计产生 400 亿美元的正向影响——超过了其报告的 930 亿美元净利润的一半。

这并非财务造假，而是美国通用会计准则 (US-GAAP) 的结果。对于上市企业，20% 以下的小额参股按资产负债表日的价格入账。对于非上市企业，则按最新的融资轮次计算。

而根据 US-GAAP，较大规模的参股则采用不同的会计处理方式。在这种情况下，参股的账面价值会根据被参股公司的按比例利润或损失而持续增加或减少。

英伟达也受益于账面收益

因此，微软对人工智能语言模型 ChatGPT 背后的初创公司 OpenAI 的投资在今年上半年对净利润产生了负面影响。然而，在 2025 年第四季度，对 OpenAI 的投资给净利润带来了近 80 亿美元的正面影响。此外，2026 年第二季度，投资 Anthropic 带来的账面收益为 32 亿美元。其他公司也存在类似的影响。在电动汽车制造商特斯拉，第二季度净利润的近三分之二来自对 SpaceX 投资的增值。在芯片巨头英伟达，第一季度各项人工智能投资的账面收益约占净利润的五分之一。

人工智能巨头之间相互交织的关系长期以来一直受到投资者的

“投资持股的估值收益严重扭曲了 Alphabet 和亚马逊报告的净利润。”

托马斯·克莱伯 (Thomas Kleber) 投资主管 Pecora Capital

关注。怀疑者之一是前对冲基金经理迈克尔·巴里 (Michael Barry)，他在 2000 年代预见了金融危机。他批评大型科技公司投资人工智能公司，同时又互相购买产品，从而人为地维持人工智能初创公司的高估值。这种估值的增长不仅扭曲了企业的净利润，而且如果以市盈率 (RGV) 为衡量标准，股票看起来也会更便宜。

市盈率是将净利润与股价进行对比。它显示了利润需要重复多少年才能抵消其市值。Alphabet 目前的市盈率为 19. 如果不计算投资收益，该数值将为 35.

扭曲的净利润也影响到了指数。由于第二季度的财报季仍在进行中，目前只有第一季度的完整数值。为此，分析机构 Yardeni Research 计算了其影响。

据此，市场广泛的美国指数标准普尔 500 (S&P 500) 的每股净利润为 75,03 美元。5,22 美元仅归功于亚马逊和 Alphabet 的估值收益以及 Meta 的一项税收回拨。Yardeni 表示，其结果是“误导性地降低了标准普尔 500 的预期市盈率”。

目前该指数的市盈率接近 20，远低于互联网泡沫时期的最高水平。Yardeni 解释说，其他指标则指向明显更高的估值。例如，面向未来的市销率接近其历史最高点。

关于这种发展在多大程度上具有误导性，专家的意见不一。法兰克福歌德大学金融研究中心总经理沃尔克·布吕尔 (Volker Brühl) 解释道：“专业人士关注折现现金流，并用其他指标对其进行合理化验证。”在这种情况下，自由现金流——即公司在扣除所有运营支出和投资后在一段时间内

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金融

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人为膨胀的利润

Alphabet 的净利润以及投资增值在净利润中所占的份额（单位：10亿美元）

选定科技巨头季度自由现金流的发展趋势（单位：10亿美元）

《商报》 • 来源：彭博社、相关企业

可自由支配的资金总额——并对其未来几年的情况进行预测和折现。

克莱伯（Kleber）持有不同观点。关于扭曲的净利润所产生的影响，他表示：“这几乎影响到每一位 ETF 投资者。”因为在交易所交易基金（尤其是深受私人投资者欢迎的基金）中，许多人确实非常关注市盈率（KGV）。

此外：如果不再关注净利润，而是观察超大规模云服务商（Hyperscaler）的自由现金流，资产负债表的结果同样令人失望。Alphabet 和亚马逊在第二季度显示为负值，Meta 则骤降 86%。微软是一个正向的例外。

自由现金流下降如此之快，是因为超大规模云服务商在不断增加其投资（Capex）——尤其是在数据中心、芯片以及能源和网络基础设施方面。企业希望借此从 AI 热潮中获益，并满足日益增长的云需求。

经济学家布吕尔（Brühl）表示，由于支出越来越多地通过债务融资，这一发展趋势正受到密切关注：“认知已经发生了变化。分析师和机构投资者现在已处于警戒状态。”对于 Oddo BHP 的首席投资策略师彼得·赖歇尔（Peter Reichel）而言，关键问题在于“未来的投资在多大程度上能够实现可持续的货币化”。

因此，市场对超大规模云服务商近期大幅提升云收入的反应较为乐观。资产管理公司法巴银行（BNP Paribas）的首席投资策略师斯特凡·肯佩尔（Stephan Kemper）表示：“云增长率极其强劲。这是一个信号，表明投资开始产生回报。”

市场正逐渐意识到，虽然投资额保持在高位，但这些投资带来的收益也越来越多地体现出来。“我认为在现金流这个问题上，我们可能已经相对接近底部了。”

但这并非确定无疑。例如，巴里（Barry）预计 AI 企业之间将展开一场关于谁是最低价供应商的竞争。特别是在中国，竞争目前正在加剧。AI 随后可能会变成一种可替代的服务，届时价格和成本结构将决定胜负。

如果巴里的预测成真，基金经理克莱伯预计 AI 初创公司将出现大幅减值：“80% 听起来很多，但对于个别投资价值来说可能是现实的。”

对于 OpenAI 和 Anthropic 等尚未上市的巨头，其估值规模在 1 万亿美元左右。SpaceX 在 6 月上市时的估值甚至接近 1.8 万亿美元。克莱伯称这些估值是“我见过的最疯狂的事情之一”。

净利润未来可能会面临双重压力

因为目前营收相对于估值仍然较低。分析机构 Morningstar 解释称，Anthropic 的年度经常性收入在 2026 年中期已增长至 470 亿美元。OpenAI 在今年上半年实现了近 60 亿美元的营收。SpaceX 在上半年的营收则超过 120 亿美元。

如果估值崩溃，它们将以目前推动净利润增长的方式，反过来给大型科技公司的净利润带来压力。Oddo 首席投资策略师 Reichel 此外还指出，另一个未来将影响净利润的发展趋势是：投资折旧。

“这些投资将通过折旧，在一段时间后反映在损益表中，从而影响盈利能力，”Reichel 说道。此外，围绕数据中心的维护合同义务也将产生进一步的经常性支出。

因此 Kleber 警告称：“我并不是说净利润会归零。但在投资估值下降且折旧同时上升的情况下，可能会出现显著的下滑。” 这将是对人工智能上涨行情基础的一次严峻考验。

奢侈腕表

女性对劳力士品牌保持忠诚

一项分析显示了在购买奢侈腕表时男女之间的差异。

马库斯·辛特贝格尔（Markus Hinterberger） 慕尼黑

奢侈腕表市场正在发生变化，变得更加多元。这是 Chrono24 一项研究的结果，该研究已提前提交给《商报》。目前，除了经典款，更为精致的型号也进入了收藏家的视野。这种趋势转变在劳力士（Rolex）品牌身上体现得尤为明显。四年前，在该在线平台上售出的腕表中，几乎每两块就有一块是这个瑞士奢侈品牌；而如今，这一比例已不足三分之一。

这个全球最大的奢侈腕表数字化市场的最新数据还表明，与男性客户相比，女性客户对该品牌的忠诚度略高。目前，仍有 37% 的女性客户偏好劳力士。相比之下，男性买家的这一比例仅略低于 30%。目前奢侈腕表市场需求如何？首先是卡地亚（Cartier）和欧米茄（Omega）品牌，它们正变得越来越受欢迎。尤其是法瑞品牌卡地亚，其产品线中拥有 Tank、Panthère 以及 Santos 这三款知名型号，据多家经销商称，这些型号目前需求量很大。

相比之下，劳力士的销售额呈下降趋势。但在 Chrono24 负责分析腕表品牌的专家巴拉斯·费伦茨（Balazs Ferencz）了解其中的原因。因为在疫情期间，围绕该腕表品牌产生了一场狂热，随后又开始回落。

约拉姆·舍尔（Joram Scher）也证实了这一发展趋势。因为当时许多新手进入市场并购买了该品牌。这位慕尼黑腕表贸易行

奢侈腕表：随着新冠疫情的结束，市场已恢复正常。

Bachmann Scher 的共同所有者列举了当时同样备受追捧的品牌：“除了劳力士，可能还有百达翡丽（Patek Philippe）和爱彼（Audemars Piguet）。”这些品牌的市场份额有所上升，价格也随之增长。

但随着疫情结束，市场回归正常。Chrono24 专家费伦茨表示：“如今的买家在花钱时更加理性，卡地亚、百达翡丽或江诗丹顿（Vacheron Constantin）等品牌也从中受益。”尤其是年轻买家，对所谓的正装表（Dresswatches）——即由黄金或其他贵金属制成、配有皮革表带的纤细型号——更感兴趣。不过，劳力士也能满足这种需求。费伦茨认为：“永远不应低估劳力士的实力。如果有人想买一块真正顶级的腕表，无论男女，劳力士都是最显而易见的选择。”

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金融

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对冲基金 Situational Awareness 的危机震惊了华尔街。德国投资者利奥波德·阿申布伦纳因过度杠杆化而被强制要求抛售。这加剧了上周科技股的动荡。据媒体报道，Situational Awareness 必须出售其持有的所有上市股票。散户投资者可以从这个戏剧性的案例中吸取五个教训。

杠杆投资具有双向影响

该对冲基金出现问题的一个主要原因是其杠杆投资。据《华尔街日报》报道，该基金每 1 美元自有资本可在银行借款 3 到 4 美元。此外，Situational Awareness 还利用期权来提高收益。投资者可以通过期权押注特定的价格走势。由于交易的仅是对未来交易的权利或义务，投资者只需支付基础资产的一小部分资金。通过这种方式，他们实现了资本杠杆化。

期权价格并非与股价波动呈一对一反应，而是根据其结构在不同程度上地反映这种波动。因此，微小的股价波动可能会对期权价格产生巨大影响。投资者由此可以获得比直接投资更高的收益。

但该机制在反方向上的作用完全相同：微小的波动也可能引发高额损失。当投入的资金是借贷资金时，这种情况尤为严重。

做空投注的损失是无限的

此外，据称 Situational Awareness 还通过卖空（Leerverkäufe）押注股价下跌。在这种做空投注中，投资者支付少量费用借入股票并立即将其卖出。他们押注随后能以更低的价格买回这些股票。卖出价与买回价之间的差额即为其利润。

在专业经纪商处，私人投资者也可以卖空股票。其中的风险在于：只要投资者拥有足够的抵押品来担保做空投注，理论上损失是无限的。

在投资股票或期权时，如果标的资产价格跌至零，投资者最多损失其投资金额。但对于卖空者来说情况则不同，因为股价波动没有上限。股价上涨得越高，做空投注的损失就越大。

高相关性十分危险

另一个问题是，据媒体报道，Situational Awareness 的投资组合高度集中。美国证券交易委员会（SEC）的官方数据显示的仅为截至 31. März 2026. 的投资组合。但即便如此，仍能从中得出结论。

第一季度末，整个股票投资组合由围绕人工智能的股票组成。范围涵盖了从芯片制造商和芯片设计商，到数据中心运营商和设备供应商，以及提供必要电力的能源公司。

这意味着整个股票投资组合的走势方向完全一致。这是危险的，因为一个趋势或一个事件可能会影响整个投资组合。因此，股市中有一句格言：投资者永远不应将所有鸡蛋放在一个篮子里，而应将资金分散到不同的资产类别、行业和地区。

一个不平衡投资组合的例子是一个虚拟私人投资者的组合，该组合由一个跟踪 MSCI World 的交易所交易基金（ETF）、美国科技指数 Nasdaq 100 以及一个人工智能与大数据 ETF 组成。从表面上看，这是三种不同的产品。但实际上，它们之间存在巨大的重叠。

Nasdaq 100 中最大的十只股票在该指数中的权重接近 47%。同样的十只股票在 MSCI World 中占比约 26%。而在人工智能与大数据 ETF 中，这十只股票中有八只出现，权重为 37%。

因此，整个投资组合关键性地依赖于少数几只美国科技股。相应地，其股价走势也非常相似。在 Aschenbrenner 的案例中，各项资产之间的相关性

ANLEGER

AI对冲基金崩盘的五大教训

利奥波德·阿申布伦纳的对冲基金在5月份时仍有超过200%的涨幅。但几个月后，他被迫进行抛售。私人投资者也可以从中吸取教训。

安德烈亚斯·诺伊豪斯，杜塞尔多夫

集中持仓

对冲基金 Situational Awareness 股票组合中的最大持仓，数值为百分比

排名 / 股票 / 权重

1 / Bloom Energy / 22,8 % 2 / Sandisk / 18,8 % 3 / Corewave / 14,4 % 4 / Iren / 10,4 % 5 / Core Scientific / 10,1 % 6 / Applied Digital / 8,3 % 7 / Riot Platforms / 3,7 % 8 / Cleanspark / 2,7 % 9 / Solaris Energy / 1,6 % 10 / T1 Energy / 1,1 %

股票的这种特性更为明显。因此，它们往往都朝着同一个方向波动。只要投资组合在当前的市场阶段定位正确，这种高度集中的方法可以推动业绩增长。在很长一段时间里，阿申布伦纳的情况正是如此，因为AI作为投资主题正处于繁荣期。据称，直到5月份，该基金扣除费用后的业绩仍在大约270%左右。

然而，一旦市场趋势反转且投资组合定位错误，其作用就像杠杆产品一样在两个方向上产生影响。该对冲基金因此迅速产生亏损。

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金融

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4 不要忘记获利了结

该对冲基金期间的盈利走势提醒了积极投资的投资者一条重要的股市规则：没有人会因为获利了结而变得贫穷。那些积极管理投资组合并建立短期或中期头寸的人，应事先明确自己的投资目标。一旦达成第一个目标，就可以出售部分投资以实现利润。而利用剩余部分，仍有机会获得进一步的收益。

采用这种方法，投资者例如在存储专家Sandisk的股票上，可以通过少量抛售尽早完全回收初始投资。该股在今年上涨了近900%之后，随后暴跌了近60%。

这种策略可以防止投资者在股价大幅上涨后，在股价剧烈回调时两手空空。但这一教训不适用于作为养老金且在多年中发挥作用的广泛分散的ETP。所有研究都表明，如果投资者试图预测大盘的择时，将会损失金钱。

5 正确的判断在短期内毫无意义

在股市中，长期的正确评估并不必然在短期内产生正面的收益效果。大盘决定方向——而且它不仅取决于基本面发展，还深受投资者情绪的影响。

阿申布伦纳通过一系列论文而闻名，他在其中提出论点，认为AI的快速进步将需要计算能力的巨大扩张、性能更强的半导体、存储器以及能源基础设施的扩建。

他这种评估在长期看来可能是正确的。然而，当存储芯片制造商的市场情绪突然从亢奋转为恐慌时，这一点就变得无关紧要了——股价依然崩盘。对此有一句恰当的股市格言，被归于英国经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯名下：市场的非理性时间可以比投资者的资金链支撑时间更长。因此，投资者长期对抗市场趋势是没有意义的。

房地产

Check24 停止建筑融资中介业务

该比较平台未来将在建筑融资中介方面与合作伙伴协作。Check24 将此举归因于战略和经济因素。

Christian Schnell 慕尼黑

德国最大的比较平台 Check24 正在改变其建筑融资中介业务的策略。在回应《商报》的询问时，该公司确认：“我们将停止自主中介业务，未来将与一家合作伙伴协作。”该公司表示，这样客户仍将有机会通过 Check24 完成建筑融资。关于未来的合作伙伴，该公司未提供任何信息。

关于这家总部位于慕尼黑的比较平台可能会退出自主建筑融资中介业务的传闻，自本周初起便已出现。在 Check24 的帝国中，建筑融资领域在众多其他产品中规模较小，但由于品牌强大的影响力，其市场地位却高得多。任何想要推动业务增长的贷款机构几乎都无法绕过 Check24。

大部分业务发生在保险领域（尤其是汽车保险）和旅游领域。在包价旅游、租车和机票方面，其在德国客户中的市场地位被认为非常高。目前没有更具体的数据，因为该公司以有限责任公司（GmbH）形式运营，长期以来向公众披露的资产负债表信息很少。

该公司就停止自主建筑融资中介业务的原因沟通如下：“这一决定基于经济和战略因素。”因此，市场观察人士认为，该业务部门长期以来未能达到 Check24 通常设定的高目标。

与此同时，建筑融资市场被认为是竞争激烈的。不仅是银行和储蓄银行，保险公司和住房储蓄银行也在争取客户。此外，市场上还存在 Interhyp 和 Dr. Klein 这两家专注于建筑融资的强力中介。相比之下，在 Check24 中，建筑融资领域属于那些市场比较比包价旅游、手机合同或汽车轮胎明显更耗时的项目。此外，贷款机构现在必须满足更高的监管要求（例如在自有资本方面），这进一步增加了中介工作的难度。

根据咨询公司 Barkow Consulting 的数据，5 月份德国私人房地产贷款的新中介规模仅为 172 亿欧元。这达到了 2024 年 12 月以来的最低水平。Peter Barkow 表示：“房地产价格稳定至上涨、利率较高以及持续的整体经济不确定性，这些压力因素依然存在。”在他看来，疲软的 5 月份证实了对全年较为低迷的预期。

这家慕尼黑的比较平台已经为受影响的员工找到了解决方案。在回应《商报》的询问时，该公司表示：“由于重组，Check24 的员工已获得 Check24 内部的其他工作机会，或者我们向员工提供了包括市场惯例遣散费在内的离职协议。”根据来自该公司环境的信息，约 150 人受到影响。

慕尼黑的工地：建筑融资的市场比较非常繁琐。

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金融

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资产投资

450.000名德国人在7月份如何投资

经纪商 Flatex 的独家数据显示：三只股票被尤为频繁地买入，而投资者则从整个行业中撤出了大量资金。

Ben Mendelson 杜塞尔多夫

在线经纪商 Flatex 的 450.000名德国客户在7月份调整并重新配置了其证券账户头寸。这是《商报》独家获得的数据所示。其中，在 200 个最大的股票头寸中，有 21 个的净流入超过 6%。最高流入额来自一家德国公司的股票——达到了 48%。

为了进行分析，Flatexdegiro 银行分析了所有德国客户的证券账户。其中一个结果是：股票仍是最高频的资产，占投资资产的 45,7%，其次是交易所交易基金 (ETFs)，占比 44%。虽然 ETFs 在7月份获得了 0,4% 的轻微收益，但个股头寸则出现了 3,1% 的负增长。此外，分析表明，投资者在某个行业进行了特别强力的投资，而另一个行业则记录了近 7% 的净流出。

在观察 200 个最大的个股头寸时，净资金流 (Net Flows) 具有特别的意义。它们揭示了股票是被补仓还是被卖出。为此，证券账户中头寸的变化与7月份的股价进行了对比。

在观察期内，德国公司 TKMS 记录了最大的净流入，增幅达到 48,3%。这个四个字母的名称代表的是总部位于基尔的蒂森克虏伯 (Thyssenkrupp) 潜艇部门。本月初，TKMS 获得了加拿大政府一项价值数十亿欧元的订单，用于建造 12 艘潜艇。

据媒体报道，该订单的金额折合 620 亿欧元。法兰克福大学金融学教授 Andreas Hackethal 将这一“历史性的军备订单”视为投资 TKMS 的主要原因。

在净流入排名最高的公司中，SpaceX 和 Oracle 分列第二和第三位。其中，在6月份才上市的 SpaceX 股价在7月份下跌了 42% 以上，Oracle 的股价下跌了 13%。尽管如此，Flatex 的客户依然追捧这些股票。

Hackethal 表示：SpaceX 的“IPO 炒作在接下来的月份中依然持续”。而科技巨头 Oracle “尽管股价下滑，但长期将从 AI 基础设施热潮中获益”。在他看来，即便如此，“此类消息能让相关头寸增加 30 到 50%，依然令人惊讶”。

但 Flatex 的投资者也从许多头寸中撤资，这在分析中适用于 200 个最大个股头寸中的 114 个。其中 Paypal 承受了最负面的净资金流。虽然该股股价上涨了 30,4%，但证券账户中的头寸仅增长了 8,5%。这相当于一个净

Flatex客户如何调整持仓

2026年7月前200大股票按行业划分的平均净流入与净流出，以百分比计

《商报》• 选辑 • 来源：FlatexDegiro

净流出为-21,9%。金融专家Hackethal将投资者的行为描述为：“在经历了多年令人失望的股价走势后，由于收购要约导致的股价跳升首次再次提供了一个可接受的退出选项”。

获利了结在卡夫亨氏（Kraft Heinz）和Zalando中可能也发挥了作用：这两家公司的股价在7月份分别上涨了10%和12%。尽管如此，Flatex客户在两只股票中的持仓均有所减少，导致净流出接近20%。在净流出最大的公司中，有一半来自德国，包括Zalando、蔡司医疗（Carl Zeiss Meditec）、彪马（Puma）、拜尔斯道夫（Beiersdorf）以及位于格平根的软件公司Teamviewer。

对于许多市场观察者来说，Flatex客户如何按经济领域进行投资也将非常有趣。为此，《商报》将200个最大的单项资产分成了23个行业，并计算了平均净流量。

在7月份，与上个月一样，国防工业领域获益最多：该行业最大赢家的平均净流入为7,8%。

然而，Flatex账户在国防企业单只股票上的表现并不统一：因为正向净流量完全基于TKMS 48%以上的增幅。其他三只国防股票（莱茵金属 Rheinmetall、Renk和亨索尔特 Hensoldt）虽然在7月份的股市上实现了两位数的股价上涨，但Flatex投资者却削减了持仓。净流出最高的是亨索尔特，减少了10%。尽管如此，按投资金额计算，莱茵金属在最大单只股票持仓中仍排名第七。其余国防股票排名在第49至62.位之间。因此，它们处于200个最大持仓的中上游位置。

能源成为焦点

关注能源成本（净流量增加2,7%）可以发现，7月份所有七家相关公司在股市上均有所下跌，但Flatex投资者在其中六家公司的持仓却有所增加。净流量最高的是英国氢能公司ITM Power（增加7,6%）。7月份的负向净流量主要出现在支付领域和金融科技公司。在后者中，除美国金融服务商Robinhood同样承受了10,8%的净流出外，Paypal的大幅减持也影响显著。

进一步观察可见，在最大的股票持仓中，许多个股的净流量为负。在最大的20个持仓中，只有4个实现了净流入，Flatex客户从其余16只股票中撤出了资金。净流出最高的是微软（减少5,4%），而该股同时也是最大持仓中获利最高的。在这种情况下，金融专家同样推测投资者在进行获利了结。

总的来看，Flatex客户7月份在单只股票投资上的损失率为3,1%，这显示了该策略的风险性。相比之下，广泛分散的ETF风险较低。Hackethal解释道，正因如此，Flatex账户的收益率“平均明显低于整体市场”，“这体现了对波动性较大的单只股票的不利选择”。

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市场

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播客

德国将失去AAA评级？

在全球信用评级中，只有11个国家拥有AAA评级，即领先评级机构授予的最高评级。德国也包含在内——目前如此。在联邦政府和经济学家中，对德国被下调评级的担忧日益增加。

“至关重要的是，债务必须流向未来议题。”

其后果将是更高的利率、联邦预算空间减少以及对其他欧元区国家的负面反馈效应。

担忧的原因主要在于德国近期的高债务与经济增长疲软并存。而联邦政府的高额特别基金本应刺激国内增长。《商报》政治首席记者 Martin Greive 分析道：“评级机构在分析中都表示：德国的信用评级现在在很大程度上取决于这一债务方案的成功。”

主持人：Nele Dahmen

Handelsblatt Today 是来自《商报》新闻编辑室的每日股市播客，于周一至周五 17.30 出现在。

MATT HOUGAN

“专业投资者押注比特币价格上涨”

资产管理公司 Bitwise 的投资主管解释了为什么下一次加密货币上涨行情将有所不同——以及谁将成为赢家。

Astrid Dörner 法兰克福

加密货币投资者在过去几个月中不得不承受许多挫折。但 Bitwise 的投资主管 Matt Hougan 在《商报》投资（Handelsblatt Invest）播客中表示，现在有了新的理由希望“底部已经到来”。Hougan 指出，作为最大且最古老的数字化货币，比特币在过去几周基本处于横盘整理状态——尽管出现了一系列负面消息。

例如，加密货币投资者 Michael Saylor 在本周初大规模出售了比特币。以往这种情况会让投资者感到不安。但这一次，比特币价格并未下跌，反而略有上涨。此外，一项新加密法律的推迟（原本是重要的价格驱动因素）也未引起投资者的关注。Hougan 表示：“当市场不再对负面消息做出反应时，这就是底部形成的可靠信号。”Bitwise 管理着约 110 亿美元的客户资金，并在欧洲和美国提供一系列交易所交易的加密产品。

这一时机也与比特币过去运行的四年周期相吻合。Hougan 认为，现在恰恰是预期出现底部的阶段。在最理想的情况下，比特币在新的上涨行情中可能会突破 250,000 美元的关口。为此，价格需要从目前约 64,000 美元的水平增长四倍。

当然，这并非绝对。加密货币投资者原本期待在 美国总统唐纳德·特朗普的推动下迎来一场可持续的繁荣。这位共和党人在竞选期间就将自己塑造为“加密总统”。他任命了友好的监管者，特朗普及其家人本身也从高额的加密投资中获益。但目前比特币距离其 10 月份创下的历史最高点仍有 50% 的差距。

如果 Hougan 的判断有误，且下跌趋势继续延续，Hougan 表示，“比特币还可能会跌破 50,000 美元这一重要关口”。

许多加密货币投资者在过去几个月中对加密行业感到失望并选择离开。一位资深加密投资者表示：“围绕人工智能领域出现了如此多的进步、狂热和股价上涨，加密世界简直无法与之竞争。”

Matt Hougan： “底部形成的可靠信号。”

Kelly Heggs, Eisenberg

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“以前，投资者只能通过数字货币获得四位数百分比的收益。现在，通过 AI 股票也可以实现这一点。”

此外，接连不断的黑客攻击进一步打击了对该行业的信心。就在过去几天，一组黑客显然从原本安全、离线运行的硬件钱包中窃取了比特币。根据专注于加密货币的金融机构 Galaxy 的分析，涉案比特币价值 1.3 亿（1.3 亿）美元。研究机构 Blockaid 的数据显示，上半年因加密黑客攻击造成的经济损失超过 10 亿美元。据此，今年前六个月是历史上“被黑客攻击最严重的半年”。

从长远来看，对量子计算机的担忧也压在加密世界之上。性能足够强大的系统在未来可能会攻击通用的加密方法。这在过去一直影响着价格，部分原因是因为各类密码都面临这一风险。

分析机构 Block Scholes 的数据显示，股票的整体表现长期以来明显优于比特币。例如，自 2025 年初以来，S&P 500 指数上涨了超过 25%，而比特币则下跌了近 35%。德国股票指数 (DAX) 和广泛的美国指数 S&P 500 在过去几天均创下新高。

根据 Hougan 的说法，新一轮的加密货币上涨行情可能与以往不同。除了比特币之外，在之前的牛市中获益巨大的以太坊（Ether）和 Solana 可能不再必然处于核心地位。得益于美国政府的去监管攻势，像 Hyperliquid 和 Uniswap 这样的项目现在成为了焦点。Hougan 解释称，这些项目将利润重新投资于各自的代币，从而“让用户分享成功”。过去，此类项目会违反证券法，但现在情况有所不同。

认为，股票、债券和其他资产的代币化是未来加密货币上涨的重要驱动力。华尔街正准备投资数十亿资金，以便未来通过区块链处理证券交易。这将使交易成本更低、速度更快，并使保证金能更快地用于其他交易。

这种区块链技术的繁荣随后将导致对基于相应区块链的加密货币的需求增加。 承认，到目前为止这种情况尚未发生。虽然代币化在繁荣，但这并未影响价格。“但我们仍处于这个过程的极早期。到目前为止，已代币化的股票价值约为 300 亿（300亿）美元，这不到全球股票市场总额的 1%，”这位投资主管表示。

Bitwise 的客户中包括许多机构投资者，其中有家族办公室、银行和其他资产管理公司。 表示，这些人对于即将到来的牛市至关重要。在过去几年中作为重要价格驱动力的散户投资者“感到沮丧。但有趣的是，来自传统金融世界的投资者态度要积极得多，” 说道。他们更容易理解在挫折之后会再次出现复苏，并且他们希望从中获利。

据称， 的团队每年与机构投资者进行 15.000 场对话。“而且他们全部看涨，”他明确表示。目前只有极小一部分专业投资者实际进行了投资，而这正是潜力所在。“对我们来说，关键始终是：下一个买家是谁？” 这样说道。美国的资产管理公司所做出的资产决策金额至少在 30 百万美元以上。

“如果其中哪怕只有 1% 流向比特币，那也是一笔巨款！”

今日图表

Fresenius 令投资者振奋

该集团公布强劲数据并上调利润预期。

周三，德国股票指数 (DAX) 中最受追捧的股票无疑是医疗保健集团 Fresenius：其股价最高上涨超过 9%，达到 48,48 欧元。导致股价大幅上涨的原因是强劲的第二季度数据和乐观的前景。

集团营收有机增长 6%，达到 58.6 亿欧元。调整后的营业利润 (Ebit) 增长 10%，达到 719 亿欧元。分析师此前平均预期为 693 亿欧元，明显较低。最终，集团净利润增长 14%，达到 470 亿欧元。首席执行官 Michael Sen 表示，利润的超比例增长源于高利润业务的市场份额增加以及债务削减带来的利息支出降低。目前，2026 年剔除汇率影响的核心每股收益预计将增长 10% 至 15%。此前，Fresenius 预计增长 5% 至 10%。营收目标保持不变。路透社

Fresenius 股价（欧元）

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MSCI World 股票 4.977,07 点 +1,47 % / MSCI EM 1.651,23 点 -0,01 % / 日元 / 欧元 181,84 日元 +0,02 % / 瑞士法郎 / 欧元 0,0025 瑞士法郎 +0,04 % / 10-j. Bundesanleihe 3.100 % 收益率 -0,01 PP / 10-j. US-Staatsanleihe 4.613 % 收益率 +0,00 PP / 白银（精制盎司） 62,58 美元 +5,08 % / 比特币 64.449 美元 +0,24 %

市场洞察

良好，但已不再足够

尽管数据稳健，德国股票指数 (DAX) 成份股公司 Zalando 和阿迪达斯的股价仍暴跌高达 20%。

Ulf Sommer 企业版编辑。 联系方式： sommer@handelsblatt.com

在本周股市创纪录的行情中，有两家公司表现异常负面：Zalando 的股价在周二开盘后不久下跌高达 17%。几天前，阿迪达斯的情况与之非常相似，股价一度下跌高达 20%。这次股价暴跌同样发生在整体持续上涨的市场背景下。

导致这两次股价反应的触发因素是上一季度的财报。无论是 Zalando 还是阿迪达斯，其表现都没有剧烈跌幅所暗示的那么糟糕。这种情况更多是源于当前德国和美国财报季中一种极其罕见的整体发展趋势。

在线零售商 Zalando 在上一季度的营收增长了近 21%，调整后营业利润增长了 10%，并且进一步收窄了全年预测范围：管理层目前预计营收将处于最初预测的 12% 至 17% 范围的下半部分。在调整后的息税前营业利润 (Ebit) 方面，预计将达到 680 至 7.2 亿欧元。此前的预测为 660 至 7.4 亿欧元。

体育用品巨头阿迪达斯的季度营收增长 14%，达到 67 亿欧元的创纪录水平。营业利润增长 5%，至 5.74 亿欧元。

然而，该结果略低于分析师的预期。对于全年，该公司目前较为谨慎地预计营收增长将在 9% 至 10% 之间。这意味着下半年的增长速度可能会放缓至约 6%。

公司首席执行官比约恩·古尔登对此表示困惑：“我真的不知道，我们感到非常惊讶。”他表示，阿迪达斯兑现了其承诺，且第二季度的表现好于预期。

这可能是事实，但在这种情况下，“良好”并不足够。尤其是在股市强劲上涨且整体财报季极其成功的环境下。在 DAX 中，许多公司带来了出人意料的强劲业绩，包括空客、德意志银行和 SAP。许多公司还上调了年度预测，包括巴斯夫、敦豪、莱茵集团以及最近的 Fresenius。

在华尔街，目前已有超过三分之二的 S&P 500 成份股公司公布了业绩，利润增长较上一季度增长了 40% 以上。德意志银行首席投资策略师 Ulrich Stephan 分析称：“85% 的公司超出了预期。”这两个数字都异常之高，反映出极强的盈利趋势。

面对如此多的正面惊喜，在如此强劲的市场阶段，少数（轻微）令人失望的公司受到的打击尤为沉重。“投资者撤出资金，并将其投资于表现良好的趋势股，”一名法兰克福交易员表示。如果这些公司公布的季度业绩高于本就极高的预期，情况则更为如此。

周四股市

今日投资者关注的四个重点

德国工业

上午 8.00 将公布 6 月份德国工业订单数据。据路透社采访的专家预计，新订单量较上月平均增长 0.3%。5 月份的订单增长率甚至达到了 1.9%。

德国工业

订单量 较上月变化（百分比）

《商报》 • 来源：彭博 (Bloomberg)

西门子

德国股票指数 (DAX) 中权重最大的企业将公布其季度财报。在过去三个月中，人工智能 (AI) 数据中心的繁荣可能为西门子提供了进一步的助力。投资者还将关注关于医疗技术子公司西门子医疗 (Siemens Healthineers) 分拆进展的新闻。

德国股票指数 (DAX) 的其他数据

此外，德国电信、默克 (Merck)、莱茵金属 (Rheinmetall)、Scout24 和德国商业银行也将披露其财务状况。莱茵金属已在 7 月底公布了初步数据。对于德国商业银行而言，核心问题在于德国商业银行首席执行官贝蒂娜·奥尔洛普 (Bettina Orlopp) 与联合信贷银行首席执行官安德烈亚·奥切尔 (Andrea Orcel) 将何时就联合信贷银行寻求收购德国商业银行一事进行直接对话。

欧洲和美国的数据

此外，投资者还将关注欧洲保险公司瑞士再保险 (Swiss Re) 和忠利保险 (Generali)，以及美国的 Sandisk 和 Ebay 等公司的季度业绩。

Frank Mott / 彭博 (Bloomberg) / AI

NR. 149, DONNERSTAG, 6. AUGUST 2026

Deutschlands Wirtschafts- und Finanzzeitung

Handelsblatt

STREITGESPRÄCH

Die Grünen als neue Liberale? Die Parteichefin und ein Ökonom diskutieren.

▶ 8

MEDIEN

Der Streamingkonzern Spotify setzt bei Podcasts künftig auch auf KI.

▶ 22

KI-HEDGEFONDS

Was Anleger sich nicht bei Leopold Aschenbrenner abschauen sollten.

▶ 34

DEPOT-AUSWERTUNG

So haben 450.000 Deutsche im Juli ihr Geld investiert.

▶ 36

Sorgen um Deutschlands Kreditwürdigkeit

Wegen der hohen Staatsverschuldung warnen Ökonomen, dass Deutschland sein Top-Rating verlieren könnte. Das würde teuer.

In der Bundesregierung und unter Ökonomen wächst die Sorge vor einer Herabstufung der Kreditwürdigkeit Deutschlands. Die Folgen des Verlusts des Top-Ratings „AAA“ waren höhere Zinsen, weniger Spielraum im Bundeshaushalt und negative Rückkopplungsseffekte auf andere Euro-Staaten. „Wenn die Schulden hoch bleiben, das Wachstum aber nicht anspringt, könnten die Ratingagenturen Deutschlands Triple-A-Rating infrage stellen“, sagte ein ranghoher Regierungsvertreter dem Handelsblatt. Ein anderer Regierungsvertreter bekräftigte das „Nicht sofort, aber in den nächsten Jahren könnten wir unter Druck geraten, wenn es so weitergeht wie bisher.“ Auch Ökonomen sind alarmiert. „Es würde mich nicht überraschen, falls eine der Ratingagenturen

2,1

Milliarden Euro jährlich würde ein Zinsanstieg um ein Prozent kosten. Quelle: Recherche

turen in nicht allzu ferner Zukunft mit einem negativen Ausblick um die Ecke käme“, sagt der Ökonom Moritz Krämer, der lange bei der Ratingagentur S&P Global Ratings gearbeitet hat. „Deutschland könnte sein Top-Rating verlieren, wenn weiterhin nichts gegen den Anstieg der Staatsschulden unternommen wird und das Wachstum schwach bleibt“, warnt auch Ifo-Chef Clemens Fuest.

Laut einer internen Vorlage des Bundesfinanzministeriums, die dem Handelsblatt vorliegt, könnte Deutschland eine Herabstufung des Ratings viel Geld kosten. Ein einprozentiger Zinsanstieg würde die Zinskosten im Folgejahr noch um 2,1 Milliarden Euro erhöhen. Mittelfristig betrügen die Mehrausgaben dann schon 17,3 Milliarden Euro im Jahr. ▶ Fortsetzung auf Seite 00

Siemens Energy treibt mögliche Abspaltung voran

Der Aufsichtsrat will bei einer Sondersitzung über die Zukunft eines Bereichs beraten.

Der Aufsichtsrat von Siemens Energy wird auf einer Sondersitzung Ende August die mögliche Abspaltung der Sparte „Transformation of Industry“ diskutieren. Voraussichtlich werde noch keine Entscheidung getroffen, erfuhr das Handelsblatt aus Industriekreisen. Der Konzern wollte das nicht kommentieren. Am Dienstag hatten die Aufseher erstmals über die mögliche Verselbstständigung der Sparte mit 5,7 Milliarden Euro Umsatz gesprochen, die etwa Energieinfrastruktur für die Industrie oder Wasserstoff-Elektrolyseure anbietet. ▶ 18

KI-Skepsis trifft Chiphersteller

Trotz guter Zahlen geben die Aktienkurse von Infineon und Wettbewerbern nach.

Infineon hat im zweiten Quartal den größten Umsatz aller Zeiten erzielt. Auch für die nächsten Monate sieht es gut aus: Vorstandschef Jochen Hanebeck zufolge hat der Chiphersteller Aufträge über 30 Milliarden Euro in den Büchern. Das sind fünf Milliarden mehr als im Frühjahr. Mit einem Kursverlust von sechs Prozent waren die Münchener am Mittwoch dennoch der größte Verlierer im Dax. Analysten führen das darauf zurück, dass die Anleger dem KI-Geschäft nicht trauen. Auch die wichtigsten Wettbewerber gerieten zuletzt unter Druck. ▶ 20

Märkte

Dax 26.258 Pkt. +0,02 %

MDax 32.474 Pkt. -0,26 %

TecDax 3.955 Pkt. -0,68 %

E-Store 50 6.484 Pkt. -0,05 %

Dow Jones 54.691 Pkt. +1,12 %

Nandaq 26.620 Pkt. +0,13 %

S&P 500 7.769 Pkt. +0,41 %

Nikkei 66.300 Pkt. +3,66 %

Euro/Dollar 1.1549 US$ +0,16 %

Gold 4.242,21 US$ +4,03 %

Öl 78,91 US$ +0,28 %

Gewinner

Beiersdorf +4,91 % 82,04 €

Fresenius +4,22 % 46,23 €

Bayer +3,92 % 50,14 €

Verlierer

Infineon -6,10 % 59,83 €

Continental -3,90 % 68,46 €

DHL Group -3,88 % 55,48 €

Stand: 17:00 Uhr

Reformen benachteiligen Osten nicht

Drei Ministerpräsidenten aus ostdeutschen Bundesländern opponieren gegen den Rentenkompromiss. Zu Recht? Die Vorwürfe im Faktencheck.

▶ 6

Neue Regeln für gutes Management

Die Corporate-Governance-Kommission passt ihren Kodex an. Dabei setzt die Vorsitzende Clara Streit auf eine Vereinfachung des Regelwerks.

▶ 24

Michael Maisch

Die Commerzbank hat den Übernahmekampf nun endgültig verloren. Bei der Fusion sollte Unicredit deshalb auf Harmonie setzen, rät der Leiter des Handelsblatt-Finanzressorts.

▶ 14

AP Photo/Richard Zink, Hans-Joachim Schmidhuber, MA/DE/Radio Fete Services

Brügers, L. und B. (2016) 1.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000

Münchenerzernach Hanebeck und F. (2016) 1.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000

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Inhalt

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DONNERSTAG, 6. AUGUST 2026, NR. 149

Thema des Tages

4 KREDITWÜRDIGKEIT Wegen der hohen Staatsverschuldung warnen Ökonomen, dass Deutschland sein Top-Rating verlieren könnte. Das würde teuer.

Politik

6 FAKTENCHECK Hat das Reformpaket der Koalition eine Ost-West-Schlagseite? 7 UKRAINE Selenskyj fordert Patriots von den Europäern. 8 FRANZISKA BRANTNER, LARS FELD Die Grünen-Chefin und der Ökonom streiten über die Zukunft des Liberalsmus, die Energiepolitik – und darüber, ob Wohkonzerne in Berlin bald enteignet werden. 10 VERTEIDIGUNG Mit dem Manöver „Han Kuang“ probt Taiwan zehn Tage lang den Ernstfall. 12 ELEKTROMOBILITÄT Exklusive Daten zeigen, wer von der E-Auto-Prämie profitiert.

13 JAVIER MILLI Argentiniens Staatschef gibt sich wenig präsidial.

Meinung & Analyse

11 KOLUMNE Die Ceuta-Krise hat gezeigt, wie viel der EU zu einer verantwortlichen Migrationspolitik fehlt. Das wird von denjenigen ausgenutzt, die die EU schwächen wollen, schreibt Daniela Schwarzer in Geoeconomics.

14 COMMERZBANK Unicredit sollte im Endspiel auf Harmonie setzen. Chef Orcel muss Besonnenheit beweisen.

15 STAATSVERSCHULDUNG Deutschland muss umsteuern. Sonst drohen schwerwiegende Folgen für die Steuerzahler.

15 AUTOINDUSTRIE Der technologische Vorsprung Deutschlands ist dahin. Aktuell setzt die Konkurrenz die Standards.

16 GASTKOMMENTAR Eine AfD-Begierung in Sachsen-Anhalt kann das Land ins Abseits führen. Das wäre fatal für die Region, die jetzt schon Einwohner verliert, schreibt Moritz Kraemer.

23 ASIA TECHNOMICS Sogenannte Kei-Cars galten lange als japanische Domäne. Nun greift der chinesische Hersteller BYD mit „Racco“ an.

Unternehmen

18 STRATEGIEWECHSEL Siemens Energy prüft Milliarden-Abspaltung.

19 IMMOBILIEN Größter deutscher Vermieter Vonovia wird vorsichtiger.

20 TECHNOLOGIE Investoren strafen Europas Chiphersteller im KI-Boom ab.

21 WELTRAUM SpaceX legt erstmals Zahlen vor – und überzeugt die Anleger nicht.

22 RAIFFEISENBANK Die Bafin tauscht die Führungsriege in Plankstetten aus.

22 SPOTIFY Der Streamingkonzern setzt bei Podcasts verstärkt KI ein. Spartenchef Roman Wasennüller erklärt die Strategie dahinter.

24 UNTERNEHMENSFÜHRUNG Ex-McKinsey-Beraterin Clara Streit vereinfacht Corporate Governance Kodex.

25 STRASSE VON HORMUS Wer die Passage fährt, erzielt Rekordpreise.

26 PHILIPP GATTNER Rebuy kauft Momox den Partner weg.

27 MICHAEL BERL Start-up Weft will die Verhaltensanalyse in die Finanzwelt bringen.

Finanzen

32 KI-BALLY Die Gewinne der großen Tech-Konzerne sind geringer, als es auf den ersten Blick scheint.

33 LUXUSGHREN Frauen halten der Marke Rolex die Treue.

34 ANLEGER Das sind fünf Lehren aus dem Crash eines KI-Hedgefonds.

35 RÖNSTOFFMÄRKTE Die Gaspreise in Europa und USA driften weit auseinander.

36 GELDANLAGE Auf diese Aktien setzten 450.000 Deutsche im Juli.

38 MATT HOUGAN Der Investmentchef des Vermögensverwalters Bitwise erklärt, warum die nächste Krypton-Rally anders aussehen wird.

39 CHART DES TAGES Fresenius begeistert die Anleger.

40 MÄRKTE INSIGHT Zalando und Adidas sind nicht mehr gut genug. Die Aktien der Dax-Konzerne sind trotz solider Zahlen um bis zu 20 Prozent eingebrochen.

Julián Stratias/schweizer, REUTERS, AFP

IN DIESER AUSGABE

Namensindex

Aschenbrunnen Leopold	34
Bartel, Stefan	27
Basel, Hugh	32
Bert, Michael	27
Blondin, Benjamin	10
Blominer, Francisca	8
Brach, Christian	18
Bruch, Volker	32
Buch, Rolf	24
Burry, Michael	32
Botman, Thaisa	4
Chary, Jean-Marc	20
Christofsky, Bessey	4
de Moraes, Alexandre	13
Darapata, Diny	15
Diabroch, Alexander	10
Feil, Lars	8
Flut, Clarence	1
Gellner, Philippe	26
Green, Neil	10
Grillo, Ulrich	24
Grease, Philip	19
Haberer, Robert	8
Hackenthal, Andreas	36
Handsch, Jochen	20
Heinemann, Hans	27
Hessen, Maggie	22
Hedde, Boris	26
Höer, Brian	10
Hosgen, Mark	36
Kerzger, Stephan	32
Kinsky, Philippe	27
Kleber, Thomas	32

Klingel, Lars	4, 15
Kraemer, Moritz	18
Kremsnott, Michael	24
Krems, Moritz	1
Kretschman, Manfred	8
Kretschmer, Michael	6
Krebs, Heiner	26
Le Chespre	10
Lindner, Christian	8, 14
Lutz de Sine, Lois Imère	15
Mickelink, Sandra	22
Miller, Jean	13
Moore, Luke	18
Mook, Elsie	21, 32
Orcel, Andrea	12
Orcel, Andrea	14
Parache, Nate	21
Pedregoro, George	25
Recher, Peter	32
Rechall, Jörg	1
Schultze, Pedro	13
Schneider, Sven	20
Schulze, Sven	6
Schuster, Avery	12
Schwindel, Waldemar	7
Schwindel, Dargis	21
Schulze, Einar	21
Schumann, Oda	22
Steel, Clara	24
Stevens, Jens	4
Stube, Astrid	24
Tabach, Tanya	10
Teodorov, Gilbert	10
Trump, Donald	7, 15, 36, 38
Tangier, Marc	24
Teig, Maria	6
Wassermüller, Roman	22

Wagner, Malprazia	4
Wiedemann, Jens	14, 24
Wiegand, Susanne	24
W. Jindring	10
Yarden, Ed	32
Untersuchungsindex
ABB, Anne	14
ACC	15
Adidas	40
Alphabel	32
Amper	15, 26, 32
Anthropic	27, 32
Andrews, Piquet	33
Barwig	27
Beintrup	36
Bitipanta	27
Branke	38
BMW	35
Bosch	15
BVD	8, 15, 23
Carl Zeiss, Melanie	36
Carter	33
CPC	10
Chevalik	35
Chromalk	33
Commemorant	14
Cohen	26
Chimaru	23
Chitaku	23
Cheon	22
Chrysler & Bate	24
Chromum	25
Chou	26
Fitch	4
Flater	26
Fresenius	39

GE Vernove	18
Geely	15
Geiger	27
Heilig-Heine Industries	25
Henland	26
Honda	23
Hugenbühl	26
Hypoviewindbank	14
Infrison	20
ITM Power	36
JPMorgan	19
Kraft-Heine	36
McKinsey	24
Medimaps	25
Mercedes	15
Metz	32
MS	15
Michael Cox	36
Microsoft	32
Mitsubishi Motors	25
Monica	26
Montippon	26
Moody's	4
Neuan	23
Northwest	8
Nutbank	21
NZIP	25
Omega	33
Omega	37, 32
Oracle	36
Palais Philippe	33
Puma	36
Raiffeisenbank-Rankstetten	20
Raytheon	1
Rebuy	26
Reva	36
Revolut	27

Rheinmetall	36
Reise	33
Royal Bank of Scotland (RBS)	14
S&P Global	4
Scape	4
Siemens	40
Siemens Energy	18
Siemens Oamea	18
Sindor	25
Situational Assurance	34
Shots	12
Spezial	21, 32, 36
Spotify	21, 32, 36
ST-McLeodetronics	20
Storite	21
Stellantis	15
Teamviewer	26
Taifa	12, 31, 32
Thyssenkrapn	36
THAI	36
Toyota	15
Unicredit	14
Vintuit	26
Volkswagen	15
Vonovia	16, 24
Watt	27
Wittberlin	15
Wisc	27
Xiang	15
Zolando	36, 40
Zuerich	26

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25/26 Nov

TURBINENHALLE DÜSSELDORF

Handelsblatt

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Thema des Tages

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► Fortsetzung von Seite 1

Momentan zählt Deutschland zu einem erlauchten Kreis von weltweit rund einem Dutzend Staaten, die Ratingagenturen für besonders kreditwürdig halten und mit der Bestnote „AAA“ einstufen. Dank dieser Top-Bonität kann sich Deutschland am Kapitalmarkt zu geringen Kosten verschulden. Denn Gläubiger gehen dank des Spitzenratings davon aus, dass Deutschland seine Schulden mit an Sicherheit grenzender Wahrscheinlichkeit zurückzahlen wird – und verlangen entsprechend geringe Zinsen.

Historisch sei das AAA-Rating der Bundesrepublik auf drei Säulen aufgebaut, sagt Ökonom Krämer: eine verantwortungsvolle Fiskalpolitik, die Fähigkeit, große Herausforderungen wie die Wiedervereinigung zu bewältigen, und eine starke politi-

„

Wir könnten unsere Bonitätsbewertung für Deutschland herabstufen, sollte die Wirtschaftsleistung deutlich hinter unseren derzeitigen Erwartungen zurückbleiben.

S&P Global

sche Mitte. „In unterschiedlichem Ausmaß haben diese Stärken zu bröseln begonnen“, sagt Krämer. „Dass auch beim Wachstum hartnäckig Fehlanzeige herrscht, verrückt die Stärken-Schwächen-Bilanz weiter ins Negative.“

Zwar haben die drei führenden Ratingagenturen S&P Global, Moody’s und Fitch im Frühjahr allesamt Deutschlands Top-Bonität bestätigt, auch ihr Ausblick blieb stabil. Aber das Land wird längst nicht mehr so positiv gesehen wie noch vor einigen Jahren.

„Der Druck auf das Rating hat zugenommen“, sagt Malgorzata Wegner, Expertin für Länderbewertungen bei der Ratingagentur Fitch, dem Handelsblatt. „Hauptgründe hierfür sind die steigende Staatsverschuldung, das schwache mittelfristige Wachstum und die Unsicherheit über den weiteren politischen Kurs nach der laufenden Legislaturperiode.“ Und S&P Global schreibt in der jüngsten Analyse: „Wir könnten unsere Bonitätsbewertung für Deutschland herabstufen, sollte die Wirtschaftsleistung deutlich hinter unseren derzeitigen Erwartungen zurückbleiben. Dies könnte der Fall sein, wenn fiskalpolitische Impulse das mittelfristige Wachstum nicht nennenswert ankurbeln würden.“

Genau dieses Risiko droht. Die führenden Wirtschaftsinstitute warnen, das Potenzialwachstum Deutschlands – also das Wachstum bei normaler Auslastung der Wirtschaft – könnte bis Ende des Jahrzehnts von derzeit 0,3 Prozent auf null sinken, sollten Reformen ausbleiben. „Wenn Deutschland kein Wachstum schafft, wird auf mittlere Sicht das AAA-Rating in Gefahr geraten“, sagt Jörg Rocholl, Präsident der Wirtschaftshochschule ESMT.

Denn gleichzeitig wächst Deutschlands Verschuldung rasant. Innerhalb von nur fünf Jahren will Finanzminister Lars Klingbeil (SPD) über eine Billion Euro zusätzliche Schulden aufnehmen. Um die 200 Milliarden Euro beträgt die Nettokreditaufnahme bis 2030 pro Jahr.

In der Geschichte der Bundesrepublik ist das Schuldenpaket der Regierung ein bisher einmaliger Feldversuch. Noch nie hat eine Bundesregierung mit so vielen Schulden versucht, einer Wachstumskrise entgegenzuwirken. Wenn Straßen, Schienen und Schleusen erst modernisiert sind und das Land digitaler ist, so das Kalkül, wird die Wirtschaft wieder in Schwung kommen.

Martin Greive Berlin

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Thema des Tages

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Neue A40-Rheinbrücke (1), Baustellenschild (2): Viel Geld aus dem Infrastrukturpaket wurde noch nicht abgerufen.

Raketenaßwerksystem der Bundeswehr (2): Die Milliarden für die Verteidigung treiben die Schulden.

Finanzminister Klingbeil (4): Über eine Billion Schulden in nur fünf Jahren.

Eigentlich wollte die Bundesregierung die Schuldenbremse daher in dieser Wahlperiode nochmals reformieren. Doch eine von ihr eingesetzte Expertenkommission konnte sich nicht auf einen Vorschlag einigen, eine Reform ist damit in weite Ferne gerückt. „Wenn eine wirksame Reform der Schuldenbremse unterbleibt und zu erwarten ist, dass sich der Anstieg der gesamtstaatlichen Schuldenquote mittelfristig weiter fortsetzt, ist eine Herabstufung des Ratings letztlich unvermeidlich“, sagt Thiess Büttner, Vorsitzender des wissenschaftlichen Beirats des Stabilitätsrats, sozusagen der Wächter über die deutschen Staatsfinanzen.

Ähnlich sieht es die Speyerer Ökonomin Désirée Christofzik, die Büttner als Beiratsvorsitzende beim Stabilitätsrat nachfolgen wird. „Ohne eine glaubwürdige finanzpolitische Strategie steigt bei diesen mäßigen Wachstumsaussichten das Risiko dass die Ratingagenturen Deutschlands Bonität auch mal kritischer beurteilen.“ Und schon ohne eine mögliche Herabstufung dürften sich die Zinskosten des Bundes bis Ende des Jahrzehnts auf 80 Milliarden Euro verdoppeln. Christofzik weist zudem darauf hin, dass eine Herabstufung zudem nicht nur die Zinskosten des Bundes erhöhen würde, „sondern mittelbar auch Länder, Kommunen, öffentliche Unternehmen und private Schuldner treffen“ würde.

„Eine Herabstufung wäre verheerend für Europa“

Neben den reinen Kosten schätzen die Ökonomen die weiteren möglichen Folgen einer Herabstufung unterschiedlich ein. Krämer, heute Chefvolkswirt der Landesbank LBBW, zeigt sich relativ gelassen: „Die Erfahrungen etwa der USA oder Großbritannien zeigen, dass es ein Leben nach dem AAA gibt“, sagt er. „Eine heftige Marktreaktion würde ich eher nicht erwarten. Deutschland bliebe auch mit einem AA- der fiskalische Einäugige unter den Blinden.“ So sieht es auch Ihr-Chef Fuest: „Die Bedeutung des Ratings für Deutschland hätte ich für begrenzt. Oft vollziehen die Rating-Agenturen nur nach, was die Märkte bereits eingepreist haben.“

Das sieht Ökonom Rocholl anders. „Eine Herabstufung Deutschlands wäre verheerend für Europa“, sagt er. Deutschland gilt unter den Euro-Staaten als der Maßstab für Investoren. Steigen die Zinskosten für Deutschland, steigen in der Regel auch die anderer Euro-Länder. Frankreich oder Italien sind aber schon heute hochverschuldet. Weitere Zinsanstiege können sie schwer verkräften. „Deutschlands solide Staatsfinanzen sind der Anker Europas, das darf nicht gefährdet werden“, so Rocholl. Ähnlich sieht es Büttner: „Eine Herabstufung dürfte international als Signal gewertet werden, dass Deutschland die Rolle des Stabilitätsankers in der Euro-Zone aufgibt, was den Euro unter Druck bringen könnte.“

Der ökonomische Chefberater von Finanzminister Klingbeil, Jens Südehum, hält vom Aufstellen solcher Szenarien dagegen wenig. „Das deutsche AAA-Rating ist ein hohes Gut, das es unbedingt zu bewahren gilt, denn es sichert uns fiskalische Stabilität und günstige Finanzierungskonditionen“ sagt er. „Es macht keinen Sinn, über mögliche Abstufungen zu spekulieren.“ Der Fokus müsse stattdessen darauf liegen, die Wachstumseffekte der kreditfinanzierten Staatsausgaben zu maximieren, indem man gezielt Technologie- und Innovationsimpulse setze. Das sei sowohl im Infrastruktur- als auch im Verteidigungsbereich möglich, so Südehum. „Letztlich zahlt das auch auf die deutsche Schuldentrazfähigkeit ein.“

Immerhin: Die jüngsten Reformschritte der Bundesregierung bei Gesundheit und Ämter weisen nach Einschätzung der Ratingagenturen in die richtige Richtung. „Eine umfassende Rentenreform würde das AAA-Rating stützen“, schreibt die Ratingagentur Scope. „Eine Verabschiedung der Vorschläge würde zudem die Fähigkeit der Regierungskoalition unterstreichen, strukturelle Herausforderungen zu bewältigen.“ Umgekehrt heißt es bei Scope aber auch: Erhebliche Verzögerungen oder gar ein Scheitern des Reformpakets würden „ein Risiko für die Reformagenda der Regierung darstellen“. Und damit auch für das künftige Rating von Europas größter Volkswirtschaft. ► Kommentar Seite 15

Doch bislang ist von dieser Modernisierung noch nicht viel zu sehen. Zum einen fließen wie schon in der Vergangenheit Milliarden an Investitionsmitteln wegen Verwaltungsengpässen nicht ab. Ein nicht unwesentlicher Teil der Mittel aus dem Schuldenpaket wird von der Bundesregierung zudem für das Einlösen von Wahlversprechen zweckentfremdet, wie Wirtschaftsinstitute monieren. „Nur ein Teil der geplanten Investitionen kann als zusätzliche Investitionen gelten“, schreibt auch S&P Global in seiner Analyse. Ob das Schuldenpaket das Potenzialwachstum Deutschlands stärke, sei daher „ungewiss“. Auch in internen Gesprächen fragen Vertreter von Ratingagenturen die Bundesregierung immer wieder, wie viel Geld denn mittlerweile aus dem Infrastruktur-Sondervermögen ausgegeben worden sei.

Vom Erfolg des Sondervermögens hängt daher nicht nur ab, ob die Deutschen den Eindruck gewinnen, dass die vielen Schulden ihren Alltag wirklich erleichtern, wie es Finanzminister Klingbeil versprochen hat. Sondern auch Deutschlands Zahlungsfähigkeit. Zwar ist die Verschuldung im Verhältnis zum Bruttoinlandsprodukt (BIP) mit derzeit 64,6 Prozent im Vergleich zu Ländern wie den USA, Großbritannien und Frankreich gering. Aber in der Gruppe der Staaten mit der höchsten Kreditwürdigkeit ist Deutschland Schulden-Spitzenreiter. „Und wir gehen davon aus, dass seine Schuldenquote bis 2029 auf über 70 Prozent des BIP steigen wird, verglichen mit einem Medianwert von rund 40 Prozent in der Kategorie AAA“, sagt Pitch-Expertin Wegner.

Ein weiteres Problem: Die Staatsverschuldung steigt vor allem so stark, weil Verteidigungsausgaben seit dem Vorjahr von der Schuldenbremse ausgenommen sind. Für die Wiederaufrüstung der Bundeswehr hat sich der Bund quasi einen Blankscheck ausgestellt. Dadurch könnte die Schuldenquote in relativ wenigen Jahren Richtung 100 Prozent steigen, warnt selbst das gewerkschaftsnahe Wirtschaftsinstitut IMK.

Staatsverschuldung im Überblick

Nettokreditaufnahme des Bundes in Mrd. Euro

Staatsverschuldung 2026 im Prozent des BIP

Italien	100,0
USA	125,0
Euro-Zone	173,0
Frankreich	113,0
Großbritannien	103,0
G7	87,0
Deutschland	84,6 %
Australien	69,6
Niederlande	44,1
Schweden	30,7
Dänemark	27,6

Handelsblatt • Quelle: Bundesfinanzministerium, IMF

„Die Erfahrungen etwa der USA oder Großbritannien zeigen, dass es ein Leben nach dem ‚AAA‘ gibt.“

Martin Krämer LBBW-Cheftvolkswirt

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Politik

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So viel Aufmerksamkeit bekommen die mitteldeutschen CDU-Ministerpräsidenten Michael Kretschmer, Sven Schulze und Mario Voigt selten. Doch nachdem sie sich am vergangenen Donnerstag in einem Positionspapier gegen die geplante Abschaffung der „Rente mit 63“ ausgesprochen hatten, beherrschten die drei Landesväter tagelang die bundespolitische Debatte. Was in der darauffolgenden Diskussion um die Rentenreform unterging: Voigt, Kretschmer und Schulze ging es um Grundsatzlichen.

Sie beklagen eine gewisse Ost-West-Schieflage des Reformpakets der Bundesregierung zulasten des Ostens – und das ausgerechnet vor den Landtagswahlen im September in Sachsen-Anhalt und Mecklenburg-Vorpommern, wo die AfD jeweils stärkste Kraft werden könnte.

Bei den Reformen müssten die „unterschiedlichen Ausgangsbedingungen in Ost- und Westdeutschland“ mitgedacht werden, schreiben die drei Ministerpräsidenten in ihrem Forderungskatalog an die Bundesregierung. Ostdeutschland sei das „Frühwarnsystem der Republik“. Im Osten seien die Einkommen niedriger, es werde seltener gerät, und die Bevölkerung sei älter. „Wer bundesweit tragfähige Reformen will, muss deshalb zuerst prüfen, wie sie hier wirken“, schreiben die drei Ministerpräsidenten.

Doch hat das Reformpaket wirklich eine Schieflage zulasten des Ostens, die Union und SPD in den Wahlkampfen Stimmen kosten und der AfD den Weg an die Macht ebnen könnte? Das Handelsblatt macht den Faktencheck. Er zeigt: Die Behauptung der drei ostdeutschen Ministerpräsidenten lässt sich pauschal nicht aufrechterhalten. Teilweise profitiert der Osten sogar stärker von den Reformen als der Westen.

Steuern

Das ist etwa bei den Steuerentlastungen der Fall. Die von der Bundesregierung geplanten Entlastungen zielen vor allem auf Familien. Eine Durchschnittsverdiener-Familie mit zwei Kindern wird um 614 Euro im Jahr entlastet. Wer keine Kinder hat, der hat auch kaum mehr Geld in der Tasche. Gerade einmal 168 Euro beträgt das Plus für einen Single, der 3500 Euro im Monat verdient.

In Sachsen-Anhalt leben in nur 24 Prozent aller Haushalte überhaupt Kinder. Nur sie kommen in den Genuss der deutlich stärkeren Steuerentlastungen. Bei gut 75 Prozent hingegen kommen nur geringe Entlastungen an. Ähnlich sieht es in Mecklenburg-Vorpommern aus. Auch dort leben nur in 26 Prozent aller Haushalte Kinder.

Aber: Insgesamt ist der Anteil der Haushalte mit Kindern im Osten dennoch anteilig höher als im Westen, was selbst Ökonomen beim Blick in die Statistik überraschte. Während der Anteil im Westen bei 23,5 Prozent liegt, beträgt er im Osten 26,1 Prozent. Insgesamt profitiert der Osten also von den Steuerentlastungen für Familien leicht stärker als der Westen. „Hinzu kommt, dass der Westen durch die höheren Belastungen der ‚Reichen‘ stärker belastet wird, also profitiert der Osten auch

Reformpaket: „Rente West-Schlagseite?“

KOALITION

Ob Rente, Gesundheit oder Arbeitsmarkt: Drei Ministerpräsidenten sehen den Osten bei den anstehenden Reformen benachteiligt. Dabei zeigt ein Faktencheck: Es ist teilweise sogar umgekehrt.

Martin Greive, Britta Rybicki, Frank Specht Berlin

über diesen Mechanismus stärker“, sagt Ökonom Joachim Ragnitz vom Ifo-Institut.

Rente

Die Rentenreformen der Bundesregierung bedeuten Licht und Schatten für die Menschen in Ostdeutschland. Für Protest der drei Ost-Ministerpräsidenten hat vor allem die geplante Abschaffung der abschlagsfreien Frührente nach 45 Versicherungsjahren gesorgt. „Wer 45 Jahre eingezahlt hat, hat genug eingezahlt“, heißt es in ihrer gemeinsamen Erklärung. „Diesen Grundsatz geben wir nicht auf.“

Hier wäre der Osten klar benachteiligt, weil die Menschen dort noch zu DDR-Zeiten im Schnitt früher angefangen haben zu arbeiten und so auf mehr Beitragsjahren in der Rentenversicherung kommen als Westdeutsche. Von den Ostdeutschen,

Straße im sächsischen Krebs (s.), Ministerpräsidenten Kretschmer, Schulze und Voigt (s. l.): Der Osten profitiert von Steuerentlastungen für Familien etwas stärker als der Westen.

die vergangenes Jahr in Altersrente gegangen sind, tat das fast ein Drittel abschlagsfrei nach 45 Versichertenjahren. Im Westen lag die Quote mit 28 Prozent niedriger.

Allerdings werde sich das Thema der unterschiedlichen Erwerbsbiografien in ein paar Jahren erledigt haben, sagt Ifo-Ökonom Ragnitz. „Dann wird die Zahl der Personen mit 45 Beitragsjahren auch im Osten deutlich zurückgehen.“

Langfristig profitieren werden die Ostdeutschen von der im Dezember in Kraft getretenen Stabilisierung des Rentenniveaus. Sie sorgt dafür, dass die Renten weiter im Gleichklang mit den Löhnen steigen. In den neuen Ländern macht die gesetzliche Rente 79 Prozent der Bruttoeinkommen der Personen ab 65 Jahren aus. Bei

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Politik

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den Senioren im Westen sind es nur 48 Prozent. Sie haben in höherem Maße zusätzliche Altersteinkünfte, beispielsweise aus Betriebszentren, Vermögen oder Vermietung. Knapp drei Viertel der Rentner in den neuen Ländern sind im Alter allein auf die gesetzliche Rente angewiesen.

Dies würde sich für künftige Rentnergenerationen ändern, wenn die Regierung wie geplant eine verpflichtende kapitalgedeckte Säule aufbaut. Dafür sollen zwei Prozent des Einkommens aufgebracht werden, je zur Hälfte von Arbeitnehmern und Arbeitgebern. Dies würde aber gerade Geringverdiener zusätzlich belasten, die oft keine Steuern, aber Sozialabgaben zahlen. Und die Niedriglohnquote liegt im Osten mit 19 Prozent höher als im Westen mit 15 Prozent.

Gesundheit

Auch in der Gesundheitspolitik lässt sich die These einer generellen Benachteiligung Ostdeutschlands durch die Reformpläne nur teilweise belegen. Die Kassenärztliche Bundesvereinigung (KBV) warnte im Mai vor erheblichen Folgen der inzwischen verabschiedeten Gesundheitsreform. Danach sollen sich die Honorare künftig so verteilen, dass insgesamt nicht mehr Leistungen vergütet werden, als durch die Einnahmen der Krankenversicherung finanziert werden können.

Nach Berechnungen der Kassenärztlichen Bundesvereinigung könnten dadurch ab 2027 rund 46 Millionen Behandlungsfälle nicht mehr finanziert werden. Für Sachsen-Anhalt rechnete die Kassenärztliche Vereinigung vor, dass Hausärzte künftig im Schnitt nur noch 892 statt bislang 1021 Patienten pro Quartal behandeln könnten. Auch in mehreren Fachärzte wurden die vergüteten Fallzahlen sinken. Die KBV befürchtet deshalb, dass Patienten künftig weniger ambulante Leistungen erhalten. Ob der Osten dadurch tatsächlich stärker betroffen wäre als der Westen, bleibt offen.

Zwar gibt es Hinweise darauf, dass einige ostdeutsche Regionen bereits heute anfälliger für Versorgungsengpässe sind. Dies bedeutet jedoch nicht, dass bereits Unterversorgung herrscht. Die vorliegenden Daten ermöglichen vielmehr, frühzeitig gegenzusteuern, etwa durch finanzielle Anreize für Praxisniederlassungen.

Für den Bremer Gesundheits-ökonomen Heinz Rothgang reicht das alles nicht aus, um daraus abzuleiten, dass die Reform den Osten insgesamt härter treffen wird. Regionale Unterschiede bei der Ärztliche gebe es seit Jahren. Ob die Gesundheitsreform diese Unterschiede tatsächlich verschärfe, lasse sich bislang nicht belegen. Die Warnungen der Ärzteschaft bezeichnet er aber als eine „Drohkuhlse“.

Pflege

Anders bewertet Rothgang die Pflegereform. Dort sieht er durchaus einen möglichen Ost-Effekt. Der bislang vorliegende Referentenentwurf sieht vor, dass höhere Zuschüsse zu den pflegebedingten Eigenanteilen künftig erst nach 18 statt nach 12 Monaten greifen. Zudem sollen die Leistungen der Pflegeversicherung künftig weniger stark an die Inflation angepasst werden als ursprüng-

lich geplant. Pflegebedürftige müssten dadurch einen größeren Teil der Kosten länger selbst tragen.

Gerade in Ostdeutschland könnte das nach Einschätzung Rothgangs stärker ins Gewicht fallen. „Pflegeheime waren dort lange deutlich günstiger als im Westen. Durch die Tarifbindung und höhere Personalsstandards sind die Eigenanteile in den vergangenen Jahren jedoch überdurchschnittlich stark gestiegen, der frühere Kostenvorteil ist deutlich geschrumpft“, sagt er. Gleichzeitig verfügten ostdeutsche Haushalte im Durchschnitt über geringere Vermögen und seltener über private Rücklagen. „Zusätzliche Pflegekosten könnten sie deshalb stärker belasten als Haushalte im Westen“, sagt er.

Auch Ökonom Ragnitz sieht bei der Pflege Nachteile für den Osten. Wenn die Ersparnisse für die Kosten des Pflegeplatzes aufgebraucht sind, springt das Sozialamt ein. Das dürfte die Kommunen im Osten „stärker belasten“, sagt Ragnitz.

Hinzu kommt, dass die Kinder für die Kosten des Pflegeplatzes ihrer Eltern eingetragen müssen, wenn sie mehr als 100.000 Euro im Jahr verdienen. „Im Westen dürfte es mehr Kinder über dieser Einkommensgrenze geben als im Osten und damit nochmals eine stärkere Belastung der Ostkommunen“, sagt Ragnitz. Die drei mitteldeutschen CDU-Ministerpräsidenten fordern daher nicht unbegründet, die Eigenanteile bei der stationären Pflege müssten die „individuelle Leistungsfähigkeit“ berücksichtigen.

Die aktuellsten bundesweit vergleichbaren Destatis-Daten für 2024 zeigen bislang jedoch kein überdurchschnittlich hohes Niveau der Hilfe zur Pflege in den ostdeutschen Flächenländern. Im Gegenteil: Der Anteil der Pflegeheimbewohner, die Sozialhilfe beziehen, lag dort jeweils unter dem Bundesdurchschnitt.

Arbeitsmarkt

Die Dynamik am Arbeitsmarkt will die Bundesregierung unter anderem dadurch erhöhen, dass sachgrundlose Befristungen von Jobs länger möglich sein sollen. Außerdem hat die Rentenkommission vorgeschlagen, Minijobs bis auf wenige Ausnahmen etwa für Schüler abzuschaffen. In Sachsen-Anhalt, wo am 6. September gewählt wird, würde das rund 106.000 Minijobber treffen.

Die geringfügigen Beschäftigungsverhältnisse bieten zwar Vorteile, weil Beschäftigte keine Steuern und Abgaben zahlen, können aber auch zu Altersarmin führen, weil Minijobber nur minimale Rentenansprüche erwerben. Minijobs sind aber in den neuen Ländern deutlich weniger verbreitet als in den alten. Das liegt vor allem daran, dass gerade viele Frauen im Westen sich mit einem Minijob begnügen, während Frauen im Osten häufiger in sozialversicherungspflichtigen Jobs arbeiten.

Der Anteil der befristeten Jobs – egal ob mit oder ohne Sachgrund – an der Gesamtbeschäftigung lag im Osten lange deutlich höher als im Westen. Nach Daten des Instituts für Arbeitsmarkt- und Berufsforschung (IAB) hat sich der Anteil aber mit Beginn der 2020er-Jahre auf vergleichbarem Niveau bei gut sechs Prozent eingependelt.

UKRAINE

Selenskyj fordert Patriots von den Europäern

Zum dritten Mal in einer Woche hat Russland Kiew massiv beschossen. Keine einzige Rakete wurde abgefangen – der Grund ist eine Kluft zwischen der russischen und der US-Produktion.

Frank Specht, Carsten Volkery Berlin

Feuerwehrleute in der Region Kiew: Vorbereitender russischer Angriff.

Bei einem russischen Großangriff auf Kiew sind in der Nacht zum Mittwoch mindestens 17 Menschen getötet worden, weitere 44 wurden verletzt. Bewohner der ukrainischen Hauptstadt berichteten von Dutzenden schweren Explosionen. Es war der dritte massive Raketenangriff binnen einer Woche. Nach Angaben der ukrainischen Luftstreitkräfte feuerte Russland 24 ballistische Raketen, vier Hyperschaltraketen vom Typ Zirkon und 115 Drohnen auf die Region Kiew. 98 Drohnen konnten abgeschossen werden. Aber keine einzige ballistische Rakete wurde abgefangen, weil der Ukraine die dafür nötigen Patriot-Abfangraketen fehlen.

Präsident Wolodymyr Selenskyj erhöhte den Druck auf die westlichen Partner, Nachschub aus ihren Patriot-Beständen zu liefern. „Ballistische Flugabwehrsysteme hätten die Leben derer retten können, die heute gestorben sind“, sagte Selenskyj. „Es ist sehr wichtig, dass die Partner verstehen, dass Verzögerungen oder eine Abneigung gegen Lieferungen zu solchen schrecklichen Opferzahlen und Zerstörung führen“.

Selenskyj appelliert seit Monaten an die Nato-Länder – bislang jedoch ohne durchschlagenden Erfolg. Während Deutschland bereits viele Patriot-Systeme abgegeben hat und dafür gelobt wird, halten sich andere Regierungen zurück. Sie wollen die Raketen zum Eigenschutz behalten oder lehnen Wafteileierungen an die Ukraine grundsätzlich ab. Genannt werden unter anderem Spanien und Griechenland, aber auch osteuropäische Staaten wie Ungarn zählen dazu.

Nach Angaben des Herstellers Raytheon wurden mehr als 240 Patriot-Systeme an 19 Nationen ausgeliefert. Um die Versorgung mit den zugehöriger Raketen vom Typ PAC2 und PAC3 sicherzustellen, hatte die Nato-Beschaffungsagentur Anfang 2024 bis zu 1000 Stück geordet. Im April unterzeichnete Raytheon einen Vertrag mit der Ukraine im Volumen von mehr als 3,7 Milliarden Dollar zur Lieferung von Abfangraketen des Typs GEM-T – eine verbesserte Version der PAC2. Finanziert wird die Lieferung von Deutschland. Berlin hat Kiew insgesamt fünf Patriot-Startsysteme aus Bundeswehrbeständen zur Verfügung gestellt.

Im Juni hat die Bundesregierung weitere 200 Millionen US-Dollar zum Kauf von PAC-5-Raketen angekündigt. Doch weltweit gibt es einen Engpass an Patriot-Raketen,

seit die USA und ihre Verbündeten am Golf Honorierte im Irankrieg vorbraucht haben. Die Raketen produzieren bislang ausschließlich die US-Firmen Raytheon und Lockheed Martin. Die Kapazitäten sind begrenzt. Pro Monat werden nur 50 Stück hergestellt.

Versuche, eine europäische Fertigung aufzubauen, gehen nur langsam voran. Der deutsche Hersteller MBDA baut im bayerischen Schrobenhausen in Kooperation mit Raytheon die erste europäische Fabrik für GEM-T-Flugkörper auf. Die Produktion soll Ende des Jahres starten. Die Ukraine würde die Raketen auch gern selbst herstellen und bittet seit drei Jahren um die nötige Lizenz US-Präsident Donald Trump zögert aber diese zu erteilen. Von einer Zusage auf dem Nato-Gipfel in Ankara Anfang Juli ist er später wieder abgerückt. Russland hingegen hat seine Raketenproduktion stark hochgefahren. Nach Angaben des ukrainischen Generaldubs produziert das Land inzwischen monatlich 40 bis 50 Marschflugkörper vom Typ KHOU sowie 60 bis 70 ballistische Raketen vom Typ Iskander.

Abfangrakete in Vorbereitung

Die Produktionszahlen illustrieren, warum der Westen nicht genügend Patriot-Raketen zur Verfügung stellen kann: In der Regel werden zwei Patriot Raketen eingesetzt, um eine Iskander abzuschließen. Obendrein erhält Russland offenbar weiteren Nachschub aus Nordhorez. Dem ukrainischen Geheimdienst zufolge hat Pjongjang begonnen, eine Einheit mit bis zu sechs Startrampen und 120 ballistischen Raketen in den Westen Russlands zu verlegen.

Angesichts der schleppenden US-Produktion treibt die Ukraine zusammen mit mehreren europäischen Ländern die Entwicklung einer eigenen Abfangrakete voran. Das Projekt „Fryce“ soll unter Federführung des ukrainischen Herstellers Fire Point eine günstige europäische Alternative zu den Patriots liefern. Fire Point zufolge könnte sie im Herbst einsatzbereit sein.

Selenskyj rief die westlichen Länder zudem erneut auf, ihre Sanktionen gegen den Export von Dual-Use-Gütern zu verschieben. Denn die Mikroschktronik in russischen Raketen stammt überwiegend aus dem Ausland, weil die russische Industrie diese nicht selbst produzieren kann. Darunter sind viele Teile aus Europa.

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Politik

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FRANZISKA BRANTNER, LARS FELD

Werden die Grünen die neuen Liberalen?

Die Grünen-Chefin und der Ökonom streiten über die Zukunft des Liberalismus, die Energiepolitik – und darüber, ob Wohnkonzerne in Berlin bald enteignet werden.

Silke Kersting, Julian Olk Berlin

Die Vorsitzende der Grünen hat einen kühnigen Plan. Franziska Brantner will ihre Partei als neue liberale Kraft etablieren – manch einer sagt: auch, um die Lücke der FDP zu füllen. Mit einer Weiterentwicklung des Liberalismus zieht sie seit einigen Wochen durchs Land.

Die Grünen als neue liberale Kraft? Da dürfte bei einigen die Verwunderung groß sein. Der Partei wurde in den vergangenen Jahren eher das Image einer Verbotspartei zugesprochen, gerade in der Wirtschafts- und Energiepolitik. Alles zu Unrecht? Um das aufzuklären, hat das Handelsblatt Brantner mit einem zusammengebracht, der einen guten Blick dafür haben dürfte: den Ökonomen Lars Feld.

Brantner und Feld kennen sich bestens aus Baden-Württemberg, wo die Politikerin herkommt und wo der Wissenschaftler in Freiburg das Eucken-Institut leitet. Besonders intensiv konnten sie sich zu Zeiten der Ampelregierung auseinandersetzen: Brantner war als Staatssekretärin die rechte Hand von Wirtschaftsmünster Robert Habeck (Grüne). Feld wurde von Finanzminister Christian Lindner (FDP) zum ökonomischen Chefberater berufen.

Die wirtschaftspolitische Kluft zwischen Habeck und Lindner ist seither genauestens überliefert. Aber wie ist es jetzt mit Brantner, die den Liberalismus einnehmen will, und Feld, der sich das nun aus der Entfernung anschauen kann? Beim Gespräch in Brantners Bundestagsbüro fanden die beiden viele Meinungsverschiedenheiten, manchen Konsens – und die Einigkeit über einen millionenschweren Fehler.

Frau Brantner, Sie haben kürzlich geschrieben, die liberale Idee benötige eine Neuformulierung. Braucht die FDP wirklich Ratschläge von einer Grünen?

Franziska Brantner: Die Grünen sind aus den verschiedenen Strömungen entstanden, da waren Konservative dabei, Ökologen, Feministinnen, Liberale, Öko-Libertäre wie Winfried Kretschmann, Bürgerrechte, Datenschutz, das Recht auf Selbstbestimmung – das waren schon immer grüne Themen. Mir geht es nicht um die FDP, sondern um die Gefahr, dass der Begriff des Liberalen in Verruf geraten ist. Ich sage: Liberalismus

mus bedeutet nicht Ellenbogen und jeder für sich, sondern das Zusammenspiel von Freiheit, Nachhaltigkeit und Gerechtigkeit. Es ist empirisch widerlegt, dass der Markt alles regelt und dass für alle gesorgt ist, wenn jeder für sich selbst sorgt.

Herr Feld, wie sehen Sie das, dass sich die Grünen jetzt zu den neuen Liberalen aufschwingen wollen?

Lars Feld: Korrektur von Marktversagen steht im Zentrum ordoliberalen Denkens. Was wir aber aktuell brauchen, passt womöglich nicht mit den Grünen zusammen. Nämlich: die überbordende Regulierung zurückschieben, die kleinteilige Industriepolitik aufgeben und darauf vertrauen, dass Unternehmen klügere Entscheidungen treffen, als es der Staat als Planungsapparat kann.

Brantner: Wir brauchen Tempo und Erleichterungen bei Verfahren und Genehmigungen, dringend! Und zugleich: Wo der Markt versagt, wo er Freiheit für die Mehrheit einschränkt, statt sie zu erweitern, hat der Staat eine Pflicht. Das ist nicht das Ende des Liberalismus. Das ist seine Weiterentwicklung.

In diesem Sinne war auch die Klima- und Energiepolitik der Ampelregierung gedacht. War die für Sie liberal, Herr Feld?

Feld: Nein. Die Klimapolitik der vergangenen Jahre war in weiten Teilen falsch. Man hat versucht, die Wirtschaft branchenspezifisch zu steuern. Das halte ich erstens für nicht machbar und zweitens für grundlegend falsch.

Können Sie das ausführen?

Feld: Nehmen Sie den CO₂-Grenzausgleichsmechanismus der EU. Die Idee dahinter: Wenn Produkte aus Regionen ohne CO₂-Preis zu uns importiert werden, gleichen wir das an der Grenze durch einen Preisaufschlag aus. Das klingt vernünftig. Aber es ist praktisch nicht umsetzbar. Sie können nicht feststellen, wie viel CO₂ in jedem Produkt steckt, das durch die gesamte Wertschöpfungskette gelaufen ist. Dahinter steckt dieselbe Steuerungsidee wie beim Lieferkettengesetz. Man meint, man könne alles bis ins Kleinste

„Liberalismus bedeutet nicht Ellenbogen und jeder für sich, sondern das Zusammenspiel von Freiheit, Nachhaltigkeit und Gerechtigkeit.“

Franziska Brantner

regulieren. Das hat mit einer liberalen Marktwirtschaft nichts zu tun.

Brantner: Da muss ich widersprechen. Der Grenzausgleich basiert ja gerade nicht auf Ordnungsrecht, sondern auf Preissignalen. Der Gedanke ist: Wir haben innerhalb der EU einen CO₂-Preis über die Emissionszertifikate, andere Regionen haben den nicht. Also gleichen wir das aus. Das ist ein marktbasierter Ansatz, kein Verbot.

Feld: Der CO₂-Preis ist richtig, aber der Grenzausgleich funktioniert praktisch nicht. Die Informationen fehlen.

Brantner: Der Grenzausgleich ist ein Preisausgleich. Langfristig sollte Systemvergleichbarkeit das Ziel sein – das Ergebnis internationaler Verhandlungen, etwa über den Klimaklub. Aber bis dahin heißt es: verbessern, nicht abschaffen und Unternehmen im Regen stehen lassen.

Es gab in der Ampelzeit viel Regulierung wie das Verbrenner-Aus und das Heizungsgesetz. Wie passt das mit Liberalismus zusammen?

Feld: Das Verbrenner-Aus halte ich für falsch. Es steht in direktem Zusammenhang mit der Krise der deutschen Autoindustrie. Wir können darüber streiten, wie viel auf Fehler der Hersteller zurückgeht – und die haben zweifellos Fehler gemacht. Aber ich behaupte, dass die Regulierung sehr viel damit zu tun hat. Subventionen und Verbote bedeuten Mitnahmeeffekte und Marktverzerrung.

Brantner: Im EU-Recht steht übrigens nicht Verbrenner-Aus, sondern klimaneutrales Auto ab 2035. Das ist ein wichtiger Unterschied. Wenn jemand einen klimaneutralen Verbrenner baut – gerne. Wir Grünen haben vielleicht selbst den Fehler gemacht, es als Verbrenner-Aus zu verkaufen, was es da facto gar nicht ist.

Sie bereuen das Verbrenner-Aus also auch? Brantner: Nur den Begriff. China will Unabhängigkeit von Ölimpoten, Technologieführerschaft und gute Luft in seinen Millionenstädten. Sie haben deswegen früh entschieden: Die nächste Automobilgeneration wird elektrisch, wir investieren in Batterien, wir sichern die Lieferketten bis

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DONNERSTAD, 6. AUGUST 2026, NR. 149

Politik

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zu den Rohstoffen. Und jetzt haben sie exzellente Batterien und überrollen die deutsche Automobilindustrie.

Feld: Erstens musste die FDP Sie dazu drängen, das Verbot auch für klimaneutrale Verbrenner zu öffnen, was viele in Ihrer Partei immer noch ablehnen. Zweitens ändert es nichts daran, dass das Ziel 2035 für viele Unternehmen wie ein Verbot wirkt. Und die Investitionen, die seither in die E-Mobilität geflossen sind, haben massive Überkapazitäten produziert, vor allem in China. Die Berge an BYD-Autos in China sind das heutige Appvalent zu den Butterbergen der 1990er Jahre. Wir können Erfolg doch nicht daran messen, was ein Staat subventioniert.

Brantner: Überkapazitäten sind unfairer Wettbewerb, und dagegen sollte die EU handelspolitisch endlich vorgehen. Ich will nicht China nachahmen, auch die Amerikaner setzen sich Ziele, zum Beispiel den Cancer-Moonshoot, um Krebster zu reduzieren. Ein klares Ziel gibt Planbarkeit für Investitionen.

Feld: Und die Politik entscheidet, wohin es gehen soll? Das ist das Gegenteil von liberal.

Brantner: Nein, eine Gesellschaft setzt sich Ziele. Wir wollen Resilienz, Nachhaltigkeit und Technologieführerschaft. Und beim Auto ist die Richtung durch die Physik vorgegeben, nicht durch Ideologie.

Feld: Das sagen Sie, aber so einfach ist die Sache doch nicht. Ziele können sich verschieben. Wenn wir das blockieren, geben wir den technologischen Fortschritt auf. Deutschland hat doch gezeigt, was passiert, wenn der Staat, weil er die Technologie der Zukunft zu kennen glaubt. Abermillionen in Werke pumpt, aus denen dann nichts wird.

Sie spielen auf den Batteriehersteller Northvolt an. Deutschland hat dessen Ansiedlung mit rund 600 Millionen Euro unterstützt, der damalige Wirtschaftsmünster Habock das Projekt massiv vorangetrieben. Northvolt musste Insolvenz anmelden, ein Teil des Geldes ist wohl weg.

Feld: Ich habe von dieser Industriepolitik von Anfang an überhaupt nichts gehalten. Die Vorstel-

lung, wir wussten schon heute, welche Technologie jene der Zukunft sein wird, und die Fodern wir jetzt – das lädt Unternehmen nur dazu ein, sich in diesem Bereich opportunistisch aufzustellen. Wir haben die Subventionen seit 2015 um 350 Prozent gesteigert. Dass Deutschland dadurch Vorreiter geworden ist, lässt sich nun wirklich nicht sagen.

Brantner: Da haben Sie recht, Förderprogramme sind oft der erste Reifen, aber nicht immer der klügste Ansatz. In dem Fall ist er gescheitert. Daraus haben auch wir gelernt, Sinnes der und baufähig Instrumente wie Klimaschutzverträge, die die CO₂-Reduktion unterstützen und technologieführerschaft sind, die Kopplung staatlicher Förderung an europäische Produktion oder wenn der Staat als Ankerkunde auftritt.

Sie meinen, wenn die öffentliche Hand gesagt hätte, wir treten später als Kunde auf?

Brantner: Ja, dann braucht es häufig keine Subvention. Das ist ökonomisch klüger.

Feld: Dann hätte Northvolt womöglich gesagt, wir sie leihnen, was nicht in Deutschland an.

Brantner: Man hätte es an eine Produktion in Europa, nicht direkt in Deutschland knüpfen können.

Wie sieht es bei Wohnungsbau und Mieten aus? Da gibt es massenhaft Regulierung – und die Grünen sind gern vorn mit dabei. Wie verträgt sich das mit Liberalismus?

Brantner: Wohnen ist elementare Voraussetzung für Freiheit und daher nicht ein Gut wie Turnschuhe. Wir wollen die Mietpreisbremse wirksamen machen, Schlußlöcher schließen, sie weniger bürokratisch ausgestalten.

Feld: Das wird nichts am Grundproblem ändern. Ich bin kein Freund der Mietpreisbremse. Wenn wir uns anschauen, wie sich Bestandsmieten und die Preise bei Neuvermietungen anseinandertet werden, sieht man genau das, was die ökonomische Theorie vorhersagt: Wer den Bestandskraft eng reguliert, sorgt dafür, dass die Neuvertragsmieten umso steiler nach oben gehen. Die Regulierung löst das Problem nicht, sie verlagert es.

Was ist mit der Vergesellschaftung, die in Berlin immer wieder diskutiert wurde, der Bund jetzt aber ausschließen will?

Feld: Enteignungen helfen keineswegs. Berlin hätte schon einmal großflächig Wohnungen im Staatskreuz; das hat die Situation jedenfalls nicht verbessert. Wenn die Grünen wirklich eine liberale Partei sein wollen, müssen sie sich schon von diesem Gedanken verabschieden. Aber ich würde weiten, dass eine Koalition aus Linken, Grünen und SPD das liebend gern umsetzen würde.

Brantner: Die Berliner Grünen fordern die Umwandlung der großen Anzahl ungenutzter Biumflächen in Wohnraum. Das ist sinnvoll. Die Antwort auf den enormen Wohndruck ist auch, billiger zu bauen. Wir haben 16 Landeshauserverbrennungen, das ist absurd.

Feld: Da bin ich völlig bei Ihnen. Die Baustandards sind massiv überreguliert. Aber ich sage noch einmal: Mietpreisbremse und Vergesellschaftung helfen nicht gegen zu wenig Wohnraum. Das schafft keinen einzigen Quadratmeter neuen Wohnraum.

Wie sehen Sie das, Frau Brantner?

Brantner: Es braucht beides, Regulierung für die Situation heute und billiges Bauen für morgen. Wir müssen aus einem liberalen Verständnis heraus auch wieder mehr Leuten den Kauf eines Eigenbeims ermöglichen – in meiner Generation ist das nahezu unmöglich geworden. Ein erster Schritt wäre, die Grunderwerbster für das erste eigenspeutete Familienheim zu streichen.

Feld: Beim Ziel sind wir uns auch an dieser Stelle einig, beim Weg aber wieder nicht. Ich bin skeptisch, innerhalb bestimmter Steuern zu differenzieren. Das macht es kompliziert, und Einzelfallgerechtigkeit wird sich sowieso nie herstellen lassen. Mir wäre es lieber, die Länder würden die Grunderwerbsterersätze schlicht allgemein senken. Keine Ausnahmen, keine Sonderregelungen – einfach niedrigere Sätze. Das wäre liberal.

Frau Brantner, Herr Feld, danke für das Interview.

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Politik

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VERTEIDIGUNG

Taiwan übt den Widerstand

Mit dem Manöver „Han Kuang“ probt die Insel zehn Tage lang den Ernstfall. Und bereitet sich damit auf einen Konflikt vor, der die weltweite Chipversorgung erschüttern könnte.

Martin Kölling Tokio

Am Mittwoch hat Taiwan sein bisher umfangreichstes Militärmanöver begonnen: Zehn Tage lang üben Zehntausende Soldaten, Reservisten und Zivilisten den Ernstfall eines chinesischen Angriffs. Bereits in der Nacht zuvor hatte das Militär die Bevölkerung darauf eingestimmt: Leuchtopumunition zog vor Schaulastigen gestrichelte Linien in den Himmel. In diesem Jahr ist die Übung „Han Kuang“ größer und realistischer als je zuvor.

Das Militär erprobt dabei nicht nur neue Waffensysteme, um eine Blockade oder Invasion durch China abzuwehren. Darunter sind auch neue amerikanische Abrams-Panzer, deren Lieferung im April abgeschlossen wurde. Erstmals wird auch die Verteidigung wichtiger Infrastruktur geprobt, ebenso die Verlagerung von Produktion, der Zivilschutz und der Umgang mit Störungen im Internet.

„Whole-of-Society Defense“ lautet die neue Maxime in einem der gefährlichsten Krisenherde der Welt, auf Deutsch „gesamtgesellschaftliche Verteidigungsbereitschaft“. Der Regierung geht es darum, den Verteidigungswillen in der gesamten Gesellschaft zu verankern, nicht nur beim Militär. Brian Hioe, freier Kolumnist in Taipei, schreibt: „Es ist bezeichnend für diese Zeit, dass Zivilschutzübungen in das Han-Kuang-Manöver integriert wurden.“

Die Gefahr einer militärischen Eskalation am wichtigsten Produktionsort von Hochleistungschips der Welt wird in Taiwan und in der westlichen Welt immer ernster genommen. Denn China erhöht seit Jahren den militärischen, diplomati-

schen und propagandistischen Druck auf die demokratisch regierte Insel.

Das verschärft den Grundkonflikt: Die heimliche Schutzmacht USA hat Taiwan Hilfe gegen China zugesagt, aber offengelassen, ob dies auch eigene Streitkräfte umfasst. Chinas Führung beansprucht Taiwan als Teil des eigenen Staatsgebiets und macht keinen Hehl daraus, die Insel heim ins Reich der Mitte holen zu wollen.

Japan und die Philippinen reagieren bereits besorgt

Vorerst bevorzugt Peking, die 23 Millionen Taiwaner durch wachsenden Druck zur Selbstaufgabe zu bewegen. Seit Jahrzehnten drohen Chinas Machthaber allerdings auch mit militärischen Aktionen, und dies längst nicht mehr nur verbal.

Chinas-Auffrintung hat das militärische Kräftegleichgewicht bereits verschoben. Nun unterstreicht die

Militärübung „Han Kuang“ 2026 (1, 2, 3): Größer und realistischer als je zuvor.

Führung in Peking fast täglich ihre Bereitschaft, diese Fähigkeiten, wenn gewünscht, zu nutzen. Schiffe der Marine und der Küstenwache umkreisen die Insel ebenso wie Kriegsflugzeuge und Drohnen.

Die seit 1984 jährlich durchgeführte Han-Kuang-Übung wird daher gewohnheitsmäßig von Peking kritisiert. Taiwan könne sein Schicksal, eine „unvermeidliche“ Vereinigung, nicht ändern, erklärte im Juli erst wieder ein Sprecher des chinesischen Außenministeriums.

Das wachsende Ausmaß der chinesischen Aktivitäten deuten westliche Experten inzwischen als konkrete Proben für eine Blockade oder gar eine Invasion. Kurzfristig gilt ein Angriff oder eine Blockade zwar als unwahrscheinlich. Aber Reaktionen aus Japan und den Philippinen zeigen, dass die Nachbarn das Risiko einer militärischen Konfrontation immer ernster nehmen.

Japans Ministerpräsidentin Sanae Takaichi deutete im November

2025 eine militärische Unterstützung Taiwans an, um China von einem Angriff abzuhalten. Peking erhöhte daraufhin seinerseits den Druck auf Japan, etwa durch Wirtschaftssanktionen und Grauzonenaktivitäten in japanischen Gewässern.

Im Juli folgte der philippinische Verteidigungsminister Gilbert Teodoro Jr. mit der bislang deutlichsten Aussage eines philippinischen Politikers: Sein Land könne in einem Konflikt zwischen China und Taiwan nicht neutral bleiben, erklärte er in einem Interview. Das liegt weniger an einem brisanten Streit um ein philippinisches Riff, nach dem China greift. Seine Begründung ähnelt der japanischen.

Jede militärische Maßnahme Chinas würde wahrscheinlich auch Gebiete der Nachbarn berühren, etwa durch Angriffe auf US-Stützpunkte oder Verletzungen des Luft- und Seeraums. Für Japan besteht die

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Politik

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zusätzliche Gefahr, dass es China über eine Kontrolle Taiwans erleichtern würde, wichtige Schifffahrtlinien nach Südostasien, in die Golfstaaten und nach Europa zu unterbrechen.

Japan's Verteidigungsministerium bezeichnete China daher in seinem jüngsten „Verteidigungsweißbuch“ als „bislang größte strategische Herausforderung“. Tokio hat das Verteidigungsbudget seit 2022 um 66 Prozent erhöht, zuletzt auf rund neun Billionen Yen, derzeit etwa 50 Milliarden Euro – was rund zwei Prozent der Wirtschaftsleistung des Landes entspricht.

Die USA stehen ebenfalls weiter hinter Taiwan: Selbst unter Präsident Donald Trump wurden weiter Waffen geliefert, auch wenn er die Entscheidung über ein weiteres geplantes Waffenpaket im Umfang von 14 Milliarden Dollar für die Insel vertagt hat.

Unterstellt wird dem US-Präsidenten, mit der Verzögerung vor seinem für September geplanten Gipfel mit China's Staats- und Parteichef Xi Jinping gute Stimmung erzeugen zu wollen. Taiwans Verteidigungsminister Wellington Koo sagte indes einem Bericht des „Wall Street Journals“ zufolge einer kleinen Runde Journalisten kürzlich, die Kooperation mit den USA sei „viel enger, als Sie sich vielleicht vorstellen“.

Alle Bereiche umfassende Kriegsführung

Die USA erwarten dafür allerdings bekanntlich eine massive militärische Aufrüstung der Insel. Taiwans Präsident Lai Ching-te hat daher nicht nur das Verteidigungsbudget massiv erhöht, sondern will auch eine Drohnenindustrie ohne chinesische Bauteile aufbauen. Die erweiterte Han-Kuang-Ubung sei ein weiterer Teil dieser Stärkung, sagt Benjamin Blandin, Sicherheitsexperte am Institut für nationale Verteidigungs- und Sicherheitsforschung (INDSR) in Taipei, dem Handelsblatt.

Die diesjährige Übung spiegelt Taiwans Wandel von einer konventionellen Streitmacht zu einer Truppe wider, die sich auf eine langwierige Form hochintensiver, alle Bereiche umfassender Kriegsführung vorbereitet, sagt er weiter. Drohnen und Raketen spielen dabei eine wesentliche Rolle, ganz nach ukrainischem Vorbild.

In Taiwan geht es allerdings vor allem darum, eine Seeblockade zu durchbrechen und eine amphibische Invasion, also einen militärischen Angriff, bei dem Streitkräfte vom Meer aus zu Land gehen, über die mehr als hundert Kilometer brei-

tre Straße von Taiwan zwischen China und der Insel abzuwehren. Außerdem will sich das Land auf Sabotage und Kommunikationskriegsführung durch chinesische Agenten vorbereiten. Der Umfang der Übung ist immens: Dabei sind 20.000 Soldaten, 5.000 Reservisten und unzählige Zivilisten.

Die Streitkräfte üben zudem mit scharfer Munition an neuen Waffensystemen, indem dezentrale Kommandostrukturen und setzen erstmals US-Übungsmethoden ein, um Koordination und Einsatzbereitschaft zu verbessern. Zusätzlich wird die Verlagerung der Proshaltion aus einem Rüstungswerk geprobt, um im Ernstfall schneller auf Kriegsproduktion umzustellen.

Ein weiteres Ziel ist die zivile Verteidigung. Schon jetzt weisen Schilder in den Straßen auf den nächsten Luftschutzraum hin.

Nun begleitet erstmals eine großflächige „Übung zur städtischen Resilienz“ die militärischen Manöver. Eine Luftschutzalarmübung geht dabei mit Störungen der Telefon- und Internetverbindungen einher, um die Reaktionsfähigkeit im Ernstfall zu testen. Wer sich im betroffenen Gebiet der Teilnahme entzieht, dem drohen Straßen zwischen 30.000 und 150.000 Taiwan-Dollar (rund 800 bis 4.000 Euro).

Erstmals dürfen auch Journalisten teilnehmen. Auch das ist eine Lehre aus dem Ukraine-Krieg: Bilder vom Widerstand gegen einen überwachtigen Aggressor helfen, den Verteidigungswillen daheim zu stärken und international Hilfe zu mobilisieren.

Trotz der politischen Spaltung zwischen der Regierung Taiwans und der oppositionellen Partei Kinemintang, die für Gespräche mit China eintritt, sieht Blandin bei der Bevölkerung mehrheitlich Unterstützung für eine gestärkte Verteidigung. In einer aktuellen INDSR-Umfrage nahmen drei Viertel der Teilnehmer Chinas Manöver um die Insel als Bedrohung wahr, bei den Propagandabemühungen im Internet waren es knapp zwei Drittel.

Für den INDSR-Experten Blandin ist die Übung nur ein Schritt auf einem langen Weg. Neben militärischer Aufrüstung, besonders mit Drohnen und Schiffsabwehrraketen, muss Taiwan mit seiner Inselage umgehen: Denn anders als die Ukraine muss das Land abkustoffe und Waffen über lange Seewege beziehen.

Blandin sagt daher: „Ebenso wichtig ist es, dass Taiwan seine Abhängigkeit von im Ausland hergestellten Plattformen verringert, indem es seine eigene Verteidigungsindustrie ausbaut.“ Es gebe nicht um vollständige Autonomie, ergänzt der Sicherheitsexperte: „Taiwan muss kritische Fähigkeiten auch dann aufrechterhalten können, wenn ausländische Militärhilfe oder Lieferbetten unterbrochen sind.“

GEOECONOMICS

Ein politischer Kurzschluss

Die Ceuta-Krise hat gezeigt, wie viel der EU zu einer verantwortlichen Migrationspolitik fehlt. Das wird von denjenigen ausgenutzt, die die EU schwächen wollen.

Dasiela Schwarzer für Vorstände der Bertelsmann-Stiftung.

Insgesamt 72.000 Menschen. So viele Migrationswillige strömten in der vergangenen Woche in die spanische Exklave Ceuta. Mindestens 75 Menschen starben beim Versuch, an ihre Strände zu schwimmen. Der Schock über den zu diesem Zeitpunkt unerwarteten Ansturm und die damit verbundenen menschlichen Dramen sitzt tief. Die angespannte Lage verschärften allerdings die Regierungen einiger EU-Mitgliedstaaten mit gegenseitigen Vorwürfen ohne faktische Grundlage und mit teils emotionalen Drohungen.

Dass der Schaden von dieser Reaktion erkannt wurde, zeigten die Innenminister in ihrer außerordentlichen EU-Katssitzung am Dienstag: Sie demonstrierten Solidarität und versuchten, die früheren Vorwürfe aus der öffentlichen Aufmerksamkeit zu drängen. Doch damit ist nicht alles getan. Es gibt drei wichtige Prioritäten. Die EU sollte erstens die europäische Migrationsdebatte faktenbasierter führen, zweitens gegen Migration als Mittel hybrider Angriffe anarbeiten und drittens rasch Abkommen mit Drittstaaten voranbringen.

Ceuta hat gezeigt: Die Migrationsbereitschaft in Europas Nachbarschaft ist groß. Vor allem junge Leute aus Marokko haben sich ersten Untersuchungen zufolge recht spontan auf den Weg gemacht, vermutlich angetrieben von Aufrufen in sozialen Medien.

Das Ereignis sollte jedoch nicht mit der Flüchtlingskrise 2015 gleichgesetzt werden. Damals kamen rund viermal mehr Menschen auf die agalischen Inseln, viele von ihnen auf der Flucht vor dem blutigen Krieg in Syrien. Rund 97 Prozent der nach Ceuta geströmten Menschen verließen die Stadt nach kurzer Zeit wieder.

Doch der Schockmoment war größer: Die Ceuta-Krise entfaltete sich in wenigen Tagen. Die kurzfristige Belastung für Verwaltung, Grenzschutz und Politik war außergewöhnlich hoch.

Dies, die emotionalen Bilder und der große innenpolitische Druck, dem einige europäische Regierungen ausgesetzt sind, mag zu überreiften Reaktionen geführt haben. Sehr schnell schoben EU-Mitgliedstaaten Spanien die Schuld an dem Zustrom zu. Manche drohten mit drastischen Sanktionen. Statt zu reflektieren, wie die Regierung Pedro Sánchez und die EU mit dem Gerichtsurteil in Pushbacks im Meer umgehen sollten, forderte Italiens Ministerpräsidentin Georgia Meloni einen Ausschluss-Spaniens aus dem Schengen-Abkommen, in dem sich EU-Bürgerinnen und Bürger freizügig ohne Passkontrollen bewegen dürfen.

Spanien wurde wegen seiner Regularisierungsprogramme für illegal zugewanderte Menschen als unverantwortlich kritisiert. Auch dies verdient faktische Einordnung: Italien war in den vergangenen 25 Jahren Spitzenreiter bei Legalisierungen. Wie Spanien und auch Griechenland integriert es so im Land lebende Menschen in den Arbeitsmarkt und die Sozialsysteme. Deutschland legalisiert durch individuelle aufenthaltsrechtliche Lösungen.

Der Vorwurf, Spanien biete zu viele Anreize, ist zudem nicht von Zahlen gedeckt: Nach Angaben des Flüchtlingshilfswerks UNHCR verzeichnete es vor der Ceuta-Krise im Jahr 2026 ca. 10.000 erregnierte Anbändte über das Mittelmeer und lag damit deutlich unter Italien mit etwa 16.000 und Griechenland mit ca. 18.000.

In der innereuropäischen Diskussion ist es umso wichtiger, bei den Fakten zu bleiben und Ceuta auch unter dem Gesichtspunkt der hybriden externen Intervention zu untersuchen. Noch gibt es keine Evidenz, dass der Migrationsschul selbst Ergebnis einer hybriden Intervention war. Doch nach Einschätzung der EU-Innenminister wurde die Krise durch ausländische Informationsinterventionen begleitet und von verschiedenen Akteuren – innerhalb und außer-

„Die Aufgabe der EU ist es jetzt, auf Grundlage bestehender Beschlüsse endlich mehr Abkommen mit Drittstaaten zu schließen.“

halb Europas – zur Verstärkung bestehender Konfliktlinien genutzt. Dies musiziert die Wirkung des Ereignisses: Desinformationen zu „Millionen von Flüchtlingen“ oder einem „Sturm auf Spanien“ sollen den Eindruck erzeugen, Europa habe die Kontrolle über seine Außengrenzen verloren.

Darüber hinaus hält die Ceuta-Krise eine Lehre für die Priorisierung in der europäischen Migrationspolitik bereit: Auch wenn die Situation im Sommer 2026 nicht annähernd vergleichbar ist mit dem Zustrom von 2015, hat sie stellvertretend für andere EU-Außengrenzen in Süd-, Südost- und Osteuropa gezeigt, wie stark wir von der Zusammenarbeit mit unseren Nachbarn wie Marokko, Transien, Libyen oder auch der Türkei abhängig sind.

Die Aufgabe der EU ist es jetzt, auf Grundlage bestehender Beschlüsse endlich mehr Abkommen mit Drittstaaten zu schließen, als Teil einer strategischen Politik, die ohne Menschenrechtsverletzungen auskommt und Flüchtlinge auflegalem Weg ohne Lebensgefahr aufnimmt. Dafür braucht es nicht die gesamte EU. Staatenkoalitionen können vorangehen.

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Politik

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Sprengroboter: Die sächsische Polizei ermittelt am Flughafen Leipzig.

FLUGHAFEN LEIPZIG

Drohne mit Sprengstoff sichergestellt

Die Bombe befand sich in der Nähe ukrainischer Flugzeuge. Innenminister Dobrindt unterbricht seinen Urlaub.

Am Leipziger Flughafen ist nach Angaben eines Nato-Sprechers eine Drohne in der Nähe eines ukrainischen Flugzeugs sichergestellt worden. Die sächsische Polizei führt die Ermittlungen dazu.

Nach Informationen aus Sicherheitskreisen vom Morgen sollen an der Drohne Sprengstoff und ein Zünder befestigt gewesen sein, berichten mehrere Medien übereinstimmend. Die Drohne war demnach kurz vor Mitternacht nahe einer ukrainischen Antonow-Transportmaschine bemerkt worden. Die Bundespolizei war nach Angaben aus Sicherheitskreisen am frühen Morgen im Einsatz. Die Drohne sei inzwischen mit einem Röntgengerät untersucht worden.

Bundesinnenminister Alexander Dobrindt (CNU) unterbricht wegen des Vorfalls seinen Urlaub und reist zu einer Lagebesprechung mit dem sächsischen Innenminister Armin Schuster (CDU) und den Spitzen der Sicherheitsbehörden von Bund und Ländern am Flughafen an, teilte sein Ministerium in Berlin mit.

Der Flughafen Leipzig/Halle hatte in der Nacht den Flugbetrieb eingestellt, nachdem ein unbekanntes Flugobjekt in der Nähe des Flughafens und zudem ein verdächtiger Gegenstand im Bereich der Südgäste gefunden wurden. Mehrere Maschinen, unter anderem eine Passagiermaschine, wurden laut einer Mitteilung der Polizeidirektion Leipzig umgeleitet. Die Polizei sprach von einem „sicherheitsrelevanten Vorfall“. Demnach besteht keine akute Gefahr.

Drohnen an Flughafen sind seit Langem ein Problem. Immer wieder stören sie den Luftverkehr. Sollte sich allerdings abschließend bestätigen, dass es sich um ein versuchtes Sprengstoffattentat gehandelt hat, wäre das eine neue Dimension. Soweit bekannt, hat es einen vergleichbaren Fall bisher in Deutschland noch nicht gegeben.

Für Ralph Beisel, Hauptgeschäftsführer des Flughafenverbands ADV, ist es ein „Weckruf“, „Flughafen sind sicherheitsrelevante Einrichtungen und bedürfen des bestmöglichen Schutzes“, sagte Beisel. „Drohnenabwehrsysteme müssen jetzt schnellstmöglich installiert und vollständig einsatzbereit gemacht werden.“

Nach seinen Angaben warten derzeit die Flughafen in Berlin, München, Düsseldorf, Stuttgart, Hamburg, Leipzig/Halle und Köln/Bonn noch auf die vom Innenministerium zugesagte Ausstattung mit Systemen zur Detektion und Abwehr von Drohnen. dpa

ELEKTROMOBILITÄT

Profitieren von der E-Auto-Prämie

Exklusive Daten zeigen, wer die staatliche Förderung besonders stark in Anspruch nimmt – und wie viele Anträge bewilligt wurden.

Lazar Backovic Düsseldorf

Knappe drei Monate nach ihrem Start hat die neue Elektroauto-Prämie der Bundesregierung die Marke von 100.000 Anträgen überschritten. Das geht aus aktuellen Zahlen des Bundesamts für Wirtschaft und Ausfuhrkontrolle (BAFA) hervor, die dem Handelsblatt vorliegen. Demnach gingen nach Auskunft der Behörde bis zum 4. August 102.539 Anträge ein, mehr als 28.000 davon wurden bislang bewilligt. Die ersten Daten geben einen Einblick, welche Einkommensgruppen besonders stark von der staatlichen Förderung profitieren:

So stammen 52.377 Anträge von Haushalten mit einem zu versteuernden Jahreseinkommen von bis zu 45.000 Euro. Weitere 22.488 Anträge entfallen auf Einkommen zwischen 45.001 und 60.000 Euro. Zusammengerechnet kommen damit fast drei Viertel aller Anträge aus Haushalten mit einem Einkommen bis 60.000 Euro.

Die Bundesregierung hatte die Förderung auf Haushalte mit einem zu versteuernden Einkommen von maximal 80.000 Euro begrenzt, für Familien mit mindestens zwei minderjährigen Kindern verläuft die Grenze bei 90.000 Euro. Je nach Einkommen liegt die Förderung für reine Elektroautos zwischen 3000 und 5000 Euro, für Flug-in-Hybride zwischen 1500 und 4500 Euro.

Familien und Alleinerziehende erhalten zusätzlich bis zu 1000 Euro, wenn minderjährige Kinder im Haushalt leben. Maßgeblich ist das durchschnittliche zu versteuerende Einkommen aus den beiden jüngsten Steuerbescheiden.

Auffällig ist zudem, dass sich Kauf und Leasing nahezu die Waage halten. Von den bislang eingegangenen Anträgen entfallen 51.851 auf gekaufte Fahrzeuge und 50.088 auf Leasingfahrzeuge. Außerdem dominieren reine Elektroautos das Förderprogramm deutlich. So entfielen mit nur 9733 Anträgen weniger als zehn Prozent aller Anträge auf Flug-in-Hybride oder E-Autos mit Reichweitenverlängerer, sogenannte Range-Extender.

Sollten alle bislang eingegangenen Anträge bewilligt werden, müsste der Bund rein rechnerisch gut 400 Millionen Euro an Zuschüssen auszahlen. Tatsächlich dürfte die Summe etwas niedriger aus-

fallen, da Flug-in-Hybride geringere Fördersätze erhalten und erfahrungsgemäß nicht jeder Antrag bewilligt wird. Damit wäre aber immer noch nur ein Bruchteil der Summe, die der Bund für die Förderung bereitgestellt hat, abgerufen. Insgesamt stehen für das Förderprogramm bis 2029 drei Milliarden Euro zur Verfügung.

Ausländische Hersteller profitieren

Dass bislang erst gut 28.000 Anträge bewilligt wurden, dürfte vor allem daran liegen, dass die Förderung rückwirkend gilt. So können seit Mitte Mai Anträge für E-Autos und Flug-in-Hybride gestellt werden, die bereits seit dem 1. Januar zugelassen wurden. Dadurch musste das BAFA zunächst eine große Zahl aufgelaufener Anträge abarbeiten, heißt es. Zu einer entscheidenden Frage will die Behörde allerdings erst in den kommenden Tagen informieren, wie ein Sprecher erklärt; auf welche Hersteller und Modelle wie viele bewilligte und abgelehnte Förderanträge entfallen.

Das Thema ist brisant: Zahlen aus dem Umweltministerium hatten im Juli gezeigt, dass zunächst vor allem der US-Elektroautobauer Tesla und andere ausländische Hersteller von dem Förderprogramm profitieren. Das löste in der Regierungskoalition eine Debatte über den Zuschnitt der Kaufprämie aus. Die neuen BAFA-Daten dürften nun zeigen, ob sich das Bild inzwischen verschoben hat.

Der Markt für Elektroautos hat sich in Deutschland zuletzt dynamisch entwickelt. Nach Zahlen des Kraftfahrt-Bundesamts (KBA) wurden im ersten Halbjahr knapp 370.000 Elektroautos neu zugelassen. Im Juni waren die Stromer erstmals die meistverkaufte Antriebsart in einem Monat. Üblicherweise dominieren Hybrid- und Benzinfahrzeuge die KBA-Statistik.

Zulassungsköng bei E-Autos in Deutschland ist derzeit der Kompaktstromer Elroy von Skoda, gefolgt vom Tesla Model Y und dem ID.3 von Volkswagen. In die Zulassungsstatistik fließen allerdings auch Dienstwagen und andere Fahrzeuge ein, die nicht förderfähig sind.

Stand der deutschen E-Auto-Förderung

Förderanträge für E-Autos:

	nach Art	nach Kauf	nach Haushaltseinkommen
102.539 — Gesamt	9.733 — Flug-in-Hybride¹	51.851 — gekaufte Fahrzeuge	27.874 — zwischen 60.001 und 90.000 Euro
— Gesamt	72.086 — Reine E-Autos	50.088 — gekaufte Fahrzeuge	22.488 — zwischen 45.001 und 60.000 Euro
> 28.000 davon bewilligt			52.377 — bis 45.000 Euro

Handelsblatt • 5- und Range-Extender • Quelle: Bafa • Stand: 4.8.2026

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Politiker in des Tages

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JAVIER MILEI

Der Präsident gibt sich wenig präsidial

Argentiniens Staatschef will Ausländer wegen „Hassrede“ ausweisen. Dafür sorgt ein neues Dekret. Nach dem Imageverlust seines Landes nicht nur durch die Fußball-WM setzt er auf Nationalismus.

Alexander Busch Salvador

Seit zehn Tagen beschimpft der argentinische Präsident Javier Milei seinen brasilianischen Amtskollegem Luiz Inácio Lula da Silva als „Strüfling“ und „Dieb“. Der nämlich verbreite einen „schmutzigen Sozialismus“ in Lateinamerika. Und als wäre das nicht schon genug, bezeichnete Milei den brasilianischen Verfassungsrichter Alexandre de Moraes auf einer Wahlveranstaltung in São Paulo als „Jahllöpfigen Abschaum“.

Da erscheint es fast grotesk, dass der wenig präsidiale argentinische Präsident nun ein Dekret unterzeichnet hat, das es den Behörden ermöglicht, Ausländern wegen „Hassrede“ die Einreise zu verweigern – oder sie gar aus Argentinien auszuweisen. Davon betroffen sind Ausländer, die „Botschaften des Hasses, der Diskriminierung oder der Gewalt gegen das argentinische Volk“ verbreiten oder „nationale Symbole beleidigen“, heißt es. Gerechtfertigt wurde die Maßnahme vom Präsidialamt als Reaktion auf „jüngste feindselige Äußerungen“ gegenüber Argentinien.

Milei reagiert mit dem über die Plattform X veröffentlichten Dekret einerseits auf den ramponierten

Javier Milei: Argentinien Staatschef hat den Nationalismus als politisches Instrument entdeckt.

ten Ruf Argentiniens nach der Weltmeisterschaft und andererseits auf seine sinkende Popularität. Schon länger kritisiert die Regierung eine internationale „antiargentinische Kampagne“, die von Linken weltweit organisiert werde.

Wohl als Reaktion auf diese Entwicklungen hat Milei nun den Nationalismus als politisches Instrument entdeckt. So schreibt der einflussreiche Politanalys Claudio Jacquelin in der Tageszeitung „La Nación“. Milei versuche auf diese Weise, sein ramponiertes Image und den schwindenden Rückhalt in der Bevölkerung zu stabilisieren. Und weiter heißt es: „Was in seinem politischen Narrativ bislang fehlte und ihn von anderen Vertretern der neuen globalen Rechten unterschied, fand er ausgerechnet in der Fußball-Weltmeisterschaft.“ Mit seiner Kommunikationsstrategie greife Milei auf ein albekanntes Rezept zurück. Denn „in Krisenzeiten zahlen sich die Konstruktion eines äußeren Feindes und die Mobilisierung nationalistischer Gefühle aus“.

Tatsächlich hat Argentiniens internationales Image nach der Weltmeisterschaft gelitten. Der

Grund war das streckenweise grob unsportliche Verhalten der Nationalelf. Dazu zählen etwa die Prügeleien argentinischer Spieler nach dem verlorenen Finale. Oder diejenigen der Nationalspieler, die der Siegertrübner mit den feiernden Spaniern, demonstrativ den Rücken zukehrten.

Nach dem zuvor gegen England gewonnenen Spiel waren zudem die „Malvinas gehören uns“-Banner auf dem Feld zu sehen gewesen. Damit drücken die Argentinier traditionell den Anspruch ihres Landes auf die in Falklandkrieg umkämpften Inseln im Südatlantik aus, die zu Großbritannien gehören. Als Reaktion hatte etwa das Wirtschaftsmagazin „Forbes“ getötet: „Argentina’s Damaged Brand“ (Argentinien beschädigt seine Marke).

Das gilt besonders innerhalb von Lateinamerika. Dort haben die Argentinier traditionell den Ruf arrogant zu sein, weil sie ihr Land als eine Art europäische Insel in Lateinamerika verstehen. Noch vor fünf Jahren hatte schon der damalige argentinische Präsident, Alberto Fernández, bei einem gemeinsamen Auftritt mit Spaniens Ministerpräsident Pedro Sánchez erklärt: Die Mexikaner stammten von Indigenen ab, die Brasilianer kämen aus dem Dschungel Aber „wir Argentinier kamen mit den Schiffen – und das waren Schiffe aus Europa. So haben wir unsere Gesellschaft aufgebaut.“

Negative Stimmung

In Brasilien haben rassistische Ausfälle argentinischer Touristen in den vergangenen Monaten für zusätzliche negative Stimmung gegenüber dem Nachbarland gesorgt. Denn in Brasilien gelten derartige Ausfälle als schweres Delikt, sie verjähren nicht, und eine Freilassung auf Kaution ist ausgeschlossen. So sitzen fast tausend Menschen in brasilianischen Gefangnissen wegen Rassismusdelikten. Zwar sind die meisten von ihnen Brasilianer Doch die bekannt gewordenen Fälle, bei denen Argentinier verwirbelt waren, fanden in den sozialen Netzwerken große Aufmerksamkeit.

Trotz all dieser Entwicklungen wird in Argentinien auf den derzeit stattfindenden Verlust von Soft Power, das Ansehen des Landes im Ausland, weitgehend verständnislos reagiert. Auch außerhalb des Milei-Lagers führen viele Argentinier den Imageverlust auf eine Hetzkampagne gegen ihr Land zurück. Dazu bei trug zumindest auch die Aktion „Argentina Out“.

Die Kampagne startete nach der WM 2026 auf einer privaten Website mit einer Petition und forderte, den dreifachen Weltmeister Argentinien lebenslang von künftigen Fußball-WMs auszuschließen. Die Organisatoren behaupteten schließlich, für ihr Anliegen 23 Millionen digitale Unterschriften gesammelt zu haben – ohne dies jemals zu beweisen. Dennoch verbreitete sich die Meldung weltweit.

Um sich selbst und sein Land zu verteidigen, hat Präsident Milei in der vergangenen Woche behauptet: Die linken Regierungen Brasilien und Mexikos sowie die Demokratische US-Partei finanzierten eine „antiargentinische Kampagne“. Und Agustín Laje, einer der wichtigsten Ideologen der argentinischen Neuen Rechten, vermutet, dass es sich um einen neuen Auswuchs der „Woke-Agenda“ handele.

Seit Jahresbeginn hat Milei deutlich an Popularität eingebüßt. Von einem Zustimmungswert von knapp 50 Prozent sank er auf etwa 35 Prozent. Eine Mehrheit von über 60 Prozent der Argentinier lehnt damit den libertären Präsidenten ab.

Laut den Umfrageinstituten sind für den Abwärtstrend des Präsidenten in der Beliebtheit gleich drei Gründe verantwortlich: Die Inflation ist zwar stark gefallen, doch viele Haushalte spüren dadurch keinen Wohlstandsgewinn. Im Gegenteil: Viele Preise vor allem die für öffentliche Dienstleistungen steigen weiterhin.

Zweitens bleibt die Arbeitslosigkeit im Land sehr hoch. Denn Wachstum entsteht vor allem in kapitalintensiven Sektoren mit wenig Beschäftigung. Und drittens sorgen die Korruptionsaffären im Umfeld von Milei dafür, wie zuletzt bei seinem zurückgetretenen Sprecher, dass das Image des Präsidenten als Kämpfer gegen die korrupte Kaste immer unglaubwürdiger wird.

Nach Ansicht des Politexperten Jacquelin versucht Milei mit dem Dekret nun, die verlorene Aufmerksamkeit in den sozialen Netzwerken zurückzugewinnen. Und tatsächlich ist ihm das zunächst einmal gelungen: Mit mehr als 200.000 Likes war der Post die erfolgreichste Mitteilung, die das Präsidialamt je veröffentlicht hat. ◀

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Meinung & Analyse

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Eigentlich sieht es aus wie eine sehr gute Nachricht für Commerzbank-Chefin Bettina Orlopp: Die Aktien der zweitgrößten deutschen Privatbank sind so viel wert wie seit 2010 nicht mehr. Doch dafür dürfte weniger die Vorfreude der Investoren auf die am Donnerstag anstehenden Quartalszahlen verantwortlich sein als vielmehr die Aussicht auf die Übernahme durch den italienischen Konkurrenten Unicredit. Es ist wohl tatsächlich nur noch eine Frage des Wann und nicht mehr des Ob: Die Commerzbank wird aller Voraussicht nach ihre Selbstständigkeit verlieren und Teil des italienischen Unicredit-Reichs werden. Der vor rund zwei Jahren begonnene Übernahmekampf ist quasi entschieden. Der Sieger heißt also ziemlich sicher Andrea Orcel.

Damit scheint sich allmählich auch die Commerzbank-Führung rund um Orlopp und Aufsichtsratschef Jens Weidmann abzufinden. Gleichermaßen würde Europas größte Volkswirtschaft nach der Hypo-Vereinsbank, die auch längst zum Unicredit-Reich gehört, eine weitere eigenständige, börsennotierte Großbank verlieren. Es bleibt allein die Deutsche Bank als Großbank internationalen Formats, die als hiesiges Institut die deutsche Wirtschaft begleitet, berät und finanziert.

Es geht also um weit mehr als nur eine Fusion zweier europäischer Banken – europäische Champions in der Finanzwelt sind ja durchaus erwünscht, um mit den gigantischen Instituten in den USA und China mithalten zu können. Es geht am Ende auch um den Standort Deutschland. In dieser Situation stellen sich mehrere Fragen: Hätte die Übernahme verhindert werden können? Wäre das überhaupt gut gewesen? Und hätte die Commerzbank früher einlenken sollen, hat das Team Orlopp mit seinem hartnäckigen Widerstand die Chancen für eine gutliche Verhandlungslösung mit Unicredit-Chef Orcel fahrlässig verspielt?

Die wichtigste Antwort vorab: Der einzige echte Fehler stand ganz am Anfang der langen Übernahmesaga, und begangen hat ihn die Bundesregierung beziehungsweise der damals zuständige FDP-Finanzminister Christian Lindner. Es gab keinen zwingenden Grund, keinerlei Druck, Commerzbank-Aktien aus der noch aus der Finanzkrise stammenden Beteiligung des Bundes zum Verkauf zu stellen. Jedem, der sich auch nur ein bisschen für Banken interessierte, war klar, dass die Commerzbank ein Übernahmeziel war und dass Unicredit zu den Interessenten gehörte.

Wie schlimm ist die nach dem Anfängerfehler des Bundes nun vermutlich unausweichliche Übernahme für den Standort Deutschland? Großbanken sind in geopolitisch turbulenten Zeiten wichtige strategische Assets. Die größten europäischen Wirtschaftsmächte verfügen über mindestens zwei private, international handlungsfähige Großbanken. Deutschland bleibt in Zukunft voraussichtlich nur noch die Deutsche Bank für diese Rolle.

Zumindest bei etwas älteren Managern und Unternehmern wird auch noch die Erinnerung an die Finanzkrise mitschwingen, als Kredit plötzlich ein nationales Gut wurde. Damals zogen sich eine ganze Reihe von Auslandbanken teilweise aus Deutschland zurück und konzentrierten sich auf ihre Heimatmärkte. Aber das ist

ÜBERNAHME DER COMMERZBANK

Unicredit sollte im Endspiel auf Harmonie setzen

Die Frankfurter Großbank hat im Übernahmekampf vieles richtig gemacht und trotzdem verloren. Jetzt muss Unicredit-Chef Orcel Besonnenheit beweisen.

beinahe 20 Jahre her, und die Finanzierung des deutschen Mittelstands wird wegen des Verkaufs der Commerzbank nicht zusammenbrechen. Dazu ist das deutsche Bankensystem viel zu divers, viel zu wettbewerbsintensiv und viel zu stabil. Bleibt die Frage, ob das Topmanagement der Commerzbank durch die Fundamentalaopposition gegen den Deal am Ende den eigenen Interessen und dem Finanzplatz mehr geschadet als genutzt hat. Wäre ein diplomatischerer Kurs die geschicktere Variante gewesen?

Diese Art der kontrafaktischen Geschichtsschreibung ist extrem schwierig, zumal noch nicht klar ist, in welcher Konstellation die Übernahme der Commerzbank enden wird, wenn es denn tatsächlich so weit kommt. Aber einige Punkte lassen sich bereits festhalten: Andrea Orcel ist bei seinem Vorstoß in Richtung Commerzbank selbst nicht gerade diplomatisch vorgegangen. Eine robuste Antwort war deshalb durchaus angebracht, zumal das Commerzbank-Management eine plausible Strategie für eine eigenständige Zukunft vorzuweisen hatte.

Letztlich wirkten die Attacke von Unicredit und der Widerstand dagegen wie ein Katalysator für die Strategie der Frankfurter. Reformen und Sparmaßnahmen, um die Management und Betriebsrat unter normalen Umständen lange gerungen hätten, ließen sich unter dem Druck einer drohenden feindlichen Übernahme plötzlich rasch umsetzen.

Michael Maisch leitet das Finanzmoort. Sie erreichen ihn unter maisch@handelsblatt.com

“ Eigentlich liegt es in Orcels ureigenstem Interesse, die Übernahme ab jetzt so freundlich wie irgend möglich zu gestalten.

Seit Beginn des Übernahmekampfs im September 2024 hat sich der Börsenkurs der Commerzbank in etwa verdreifacht, während der europäische Vergleichsindex „nur“ um 120 Prozent stieg. Seine wichtigste Aufgabe, als Treuhänder die Interessen der Eigentümer zu vertreten, hat der Commerzbank-Vorstand also unzweifelhaft erfüllt.

Eigentlich liegt es in Orcels ureigenstem Interesse, die Übernahme ab jetzt so freundlich wie irgend möglich zu gestalten. Den Deal so weit zu bringen, war für den Italiener eine enorm komplexe Aufgabe; ohne eine Portion Aggressivität und Dreistigkeit wäre das wohl kaum gelungen.

Aber dafür zu sorgen, dass eine Übernahme langfristig Mehrwert schafft, wird noch sehr viel komplexer. Feindliche Übernahmen sind in der Finanzbranche sehr selten, auch weil der offene Konflikt wichtige Mitarbeiter und Kunden verschrecken und vertreiben könnte.

Orcel kennt die Risiken feindlicher Deals sehr genau. Kurz vor Ausbruch der großen Finanzkrise fädelte er 2007, damals noch als Investmentbanker, die Zerschlagung der niederländischen Großbank ABN Amro durch die Royal Bank of Scotland (RBS) ein. Der Deal endete in einem Fiasco, ABN und RBS mussten vom Staat gerettet werden, und Fred Goodwin, der damalige Chef der RBS, verlor nicht nur seinen Job, sondern auch noch seinen Adelstitel. ◀

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Meinung & Analyse

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STAATSVERSCHULDUNG

Aufriskantem Kurs

Deutschland muss umsteuern. Sonst drohen schwerwiegende Folgen für die Steuerzahler.

Martin Greive ist Chefreporter Politik. Sie erreichen ihn unter: greive@handelsblatt.com

Die Staatsverschuldung steigt, das Wachstum bleibt schwach. Deutschland muss dringend umsteuern – sonst drohen schwerwiegende Folgen für die Steuerzahler und Europa. Was Staatsverschuldung angeht, ist Deutschland extrem. Erst verordnete sich das Land im vergangenen Jahrzehnt eine viel zu eng geschnürte Schuldenbremse, die schnell trickreich umgangen wurde. Dann schwenkte das Land radikal um, macht jetzt Schulden, als gäbe es kein Morgen mehr – riskiert seinen Ruf als solider Gläubiger.

Politisch hat sich Deutschland durch das Hin und Her in eine Sackgasse manövriert. Für das linke Lager ist das Schuldenpaket der größte politische Erfolg seit vielleicht Jahrzehnten. Doch innerhalb eines Jahres hat sie es geschafft, den Erfolg in eine Niederlage zu verwandeln. Weil die Bundesregierung die Schulden nutzt, um im Haushalt herumzutricksen. Und weil das Geld wegen Verwaltungsengpässen nicht abfließt.

Das alles war absehbar, Klingbeils Haus hat es obendrein kommunikativ nicht gut vorbereitet, sondern lieber die Backen aufgeblasen. Fakt ist: Das

Paket der Regierung bringt weder den versprochenen Investitionsschub, noch schiebt es das Wachstum an. Die höheren Investitionen sind richtig. Aber zu glauben, eine so darniederliegende Volkswirtschaft wie die deutsche lasse sich allein mittels staatlicher Investitionen flottmachen, war immer schon naiv.

Ökonomisch ausgedrückt: Staatliche Nachfrage als konjunkturelle Steuerungsgröße wird von Linken notorisch überschätzt. Das Ergebnis ist ein toxisches Gemisch aus schwachem Wachstum bei gleichzeitig rasant steigender Staatsverschuldung. Für die Konservativen ist das Schuldenpaket daher der Beweis des Vorurteils. Linke können nicht mit Geld umgehen. Weshalb sie die Schuldenbremse nicht reformieren wollen aus Sorge, der SPD eine weitere Schulden-Kinfallstür zu öffnen. Was allerdings eine gewaltige Fehlannahme der Union ist.

Dass es innerhalb der Bundesregierung Sorgen gibt, Deutschland könne sein Toprating verlieren, sollte bei allen die Alarmglocken läuten lassen. Das könnte die Zinskosten nicht nur für Deutschland, sondern auch für hochverschuldete Euro-Länder erhöhen. Deutschland ist dank seiner Finanz-Power der Stabilitätsanker des Währungsraums. Diese Rolle darf die Regierung nicht gefährden. Die Schuldenbremse muss reformiert werden, auch wenn sich die von der Bundesregierung eingesetzte Expertenkommission nicht einigen konnte. Sie muss mehr kreditfinanzierte Investitionen zulassen als früher, der Blankoscheck-Verschuldung aber einen Riegel vorrichtet. Hier liegen Vorschläge der SPD-rahen Experten aus der Kommission auf dem Tisch, die in die richtige Richtung weisen.

Der Union sollte klar sein: Nichts tun ist keine Alternative. Sonst steigt die Verschuldung ungebremst an. Und Deutschland droht das Frankreichszenario: hohe Schulden bei wenig Wachstum. Das kann niemand wollen. ◀

AUTOINDUSTRIE

Deutsche fahren hinterher

Der technologische Vorsprung ist dahin. Aktuell setzt die Konkurrenz die Standards.

Lazar Backovic ist Teamleiter Mobilität. Sie erreichen ihn unter: backovic@handelsblatt.com

Acht bis zehn Prozent scheinen ein magischer Korridor für die deutschen Autobauer zu sein. So viel Gewinnmarge wollen Volkswagen, BMW und Mercedes in den kommenden Jahren erreichen – Mercedes bis spätestens 2028. Volkswagen und BMW bis 2030. Toyota ist schon fast dort. Der weltgrößte Autobauer meldete jetzt eine operative Marge von 7,9 Prozent. Ermöglicht hat das vor allem eine Entscheidung, die lange belächelt wurde: die Konzentration auf Hybridautos. Hier setzt Toyota heute weltweit den Standard.

Chinesische Hersteller wie BYD oder Geely wiederum geben den Takt bei batterieelektrischen Fahrzeugen vor. Und die Deutschen? Sie verteidigen ausgerechnet jene Technologie, deren Bedeutung weltweit schwindet: den Verbrennungsmotor. Darin liegt das eigentliche Problem der deutschen Autoindustrie. Sie verliert ausgerechnet bei den Technologien den Anschluss, die über die Zukunft entscheiden. Die Standards von morgen werden woanders gesetzt.

Beispiel Batterie: Eigene Zellfertigung im industriellen Maßstab betreibt von den deutschen Herstel-

lern praktisch nur VW. Doch dort fehlen die Skaleneffekte, um Marktführern wie CATL oder BYD Konkurrenz zu machen. Auch Stellantis und Mercedes haben mit ihrer Batteriefirma ACC eher Projekte in Europa abgeräumt statt aufgebaut.

Beispiel autonomes Fahren: Hier kaufen hiesige Autobauer eher zu, kooperieren, entwickeln hinterher. Ein ambitioniert gestarteter Zusammenschluss von VW und Bosch scheiterte. Die deutsch-deutsche Kooperation hatte es versäumt, frühzeitig auf neuartige KI-Modelle in der Entwicklung zu setzen.

BMW, Mercedes und Volkswagen bleibt im Moment wenig übrig, als auf zwei Dinge zu hoffen. Erstens, dass sie ihre starke Marktposition in Europa verteidigen – nachdem China als Gewinnmaschine weggebrochen ist und die USA Zollschranken hochgezogen haben. Und zweitens, dass sie mit Elektroautos endlich so viel Geld verdienen wie früher mit Verbrennern. Beides aber ist schwierig. Schon jetzt kommen Marken und Konzerne aus China wie BYD, Geely, MG oder Xpeng zusammengenommen auf knapp zehn Prozent Marktanteil in Europa. 2021 lag ihr Marktanteil noch bei 0,5 Prozent.

Werden VW, BMW oder Mercedes künftig also verschwinden? Nein. Sie werden auch künftig gute Autos bauen. Aber wer technologisch nicht mehr den Standard setzt, gerät früher oder später in einen Wettbewerb über Preis und Kosten. Auch das könnte Europa bleiben, ähnlich wie China. Daher die Ankündigungen zu Sparprogrammen und Lokalisierungsstrategien. Doch sie verschaffen den Deutschen allenfalls Zeit, aber keinen technologischen Vorsprung mehr. Das eigentliche Ziel sollte daher nicht sein, wieder zehn Prozent Marge zu erzielen. Das war schon früher ambitioniert. Eher sollten sie eine Antwort auf die Frage finden, bei welcher Technologie sie in zehn Jahren überhaupt noch den Maßstab setzen wollen – oder können. ◀

Außenansichten

„Le Monde“ kommentiert die Zwischenfälle, bei denen KI-Modelle bei Testläufen ungeplant auf eigene Faust zu Hackern wurden:

Wie lässt sich eine Technologie kontrollieren, deren Verbreitung und Leistungsfähigkeit schneller voranschreiten als unsere Fähigkeit, ihre Risiken zu bewältigen? (...) Die eigentliche Herausforderung besteht darin, die Bedingungen zu beherrschen, unter denen diese Systeme mit der realen Welt interagieren. Der Schwerpunkt verlagert sich von den Modellen hin zu ihrer Umgebung. (...) Wir glauben immer noch, eine Technologie in Schach halten zu können, deren Fähigkeiten nach und nach die Grenzen sprengen, die wir ihr auferlegen. Die Frage ist nicht mehr nur, ob wir sie beherrschen werden, sondern, wie wir lernen werden, mit ihrer Unvorhersehbarkeit umzugehen. ◀

Le Monde

Zu den Angriffen der Ukraine auf den größten russischen Online-Versandhändler Wildberries heißt es in der Londoner „Times“:

Wildberries hat auf dem heimischen Markt eine noch dominantere Stellung als Amazon in den USA. Es macht etwa 50 Prozent des Online-Einzelhandels in Russland aus (...). Bei dem Feldzug geht es keineswegs nur um Unannehmlichkeiten für die Kunden, sondern vielmehr um einen kühnem Versuch, die russische Wirtschaft zu Fall zu bringen. (...) Der mit dem Kreml verbündete Oligarch Oleg Deripaska warnte, dass der Untergang von Wildberries eine Kettenreaktion unter russischen Banken auslösen und damit den Zusammenbruch einer ganzen Reihe von Geldinstituten nach sich ziehen könnte – mit dessirbösen Folgen für die strukturell erschöpfte russische Wirtschaft. ◀

THE TIMES

Die liberale schwedische Zeitung „Dagens Nyheter“ schreibt zu US-Präsident Trump:

Viele von Trumps Gegnern in den USA werfen ihm vor. König werden zu wollen. Seit seinem zweiten Amtsantritt haben schon drei große Demonstrationen unter dem Motto „No Kings“ stattgefunden. (...) Vielleicht ist er auch eher ein Ölscheich? (...) Nun zeichnet sich eine dritte Trump-Gestalt ab. Anfang des Sommers wurde bekannt, dass er mit seiner eigenen Kryptowährung YTrump mehr als eine Milliarde verdient hat. (...) Der Präsident der USA bereichert sich selbst – durch eine Spaßwährung und indem er Informationen über seine Entscheidungen an die Wall Street verkauft. Trump (...) sollte vielleicht einfach als Betrüger mit zu großer politischer Macht beschrieben werden. (...) Er ist jedenfalls nicht Anführer der freien Welt. ◀

DAGENS NYHETER.

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Meinung & Analyse

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GASTKOMMENTAR

Eine AfD-Regierung in Sachsen-Anhalt kann das Land ins Abseits führen

Der Machtgewinn der Partei könnte wirtschaftliche Schwäche verursachen. Die USA zeigen, dass mangelnde Regierungskompetenz die Investitionen senkt. Das wäre fatal für die Region, die jetzt schon Einwohner verliert.

Moritz Kraemer

Die AfD ist auf gutem Wege, in Sachsen-Anhalt die Regierungsgeschäfte zu übernehmen. Aktuell steht sie in Umfragen bei 41 Prozent. Die CDU dumpelt bei 24 Prozent herum, und die Linken könnten 13 Prozent holen. Der Rest ist ferner liefen. Die Bilder der mehr als 50.000 illegalen Migranten in der spanischen Exklave Ceuta werden der AfD sicher einen zusätzlichen Schub geben.

Es könnte also eine Partei an die Macht kommen, deren Grundsatzprogramm für Deutschland vor isolationistischen Forderungen strotzt: raus aus dem Euro, die EU komplett umformen, Remigration veranlassen, mehr nationale Wagenburg. Für eine vom Außenhandel derart abhängige Volkswirtschaft wie Deutschland ist das Harakiri.

Auch in Sachsen-Anhalt ist die Exportquote der Industrie kontinuierlich gestiegen – von 26 Prozent im Jahr 2009 auf 33 Prozent im Jahr 2024. Damit hat der Anteil des Auslandsumsatzes einen neuen Höchstwert erreicht. Auch Sachsen-An-

halt ist darauf angewiesen, dass Deutschland bei seinen Kunden im Ausland einen guten Ruf hat und stabiler Teil des EU-Binnenmarktes ist. Die geplante radikale Abkehr vom Status quo verunsichert Unternehmen.

Die Angst vor einer AfD-Machtübernahme scheint in Sachsen-Anhalt so akut, dass Unternehmen offenbar keine Kritik mehr wagen. Vor den Landtagswahlen 2024 in Sachsen und Thüringen war das noch anders: Damals hatte der Verband der Familienunternehmen eine zwölfseitige Studie zur „wirtschaftsfeindlichen Politik der AfD“ publiziert. Die Furcht führt zu vorauseilendem Verstummen.

Wir sehen derzeit in den USA, wie mangelnde Regierungskompetenz und -zuverlässigkeit die Investitionsbereitschaft senkt: Seit mehr als einem Jahr nehmen die Investitionen in der US-Industrie außerhalb des IT-Clusters ab, zuletzt um 1,3 Prozent.

Wenn Regeln aus Launen heraus entstehen, Institutionen unter Druck geraten

und politische Entscheidungen nach Gutsherrenart drohen, steigt der Risikoaufschlag im Kopf von Investoren und Unternehmeninnen.

Zumal sich Unternehmen in Sachsen-Anhalt leicht tun dürfen, Alternativen in Deutschland zu finden. Sie müssen noch nicht einmal die Republik verlassen. Ein Exodus von Investitionen verläuft leise und schleichend: eine Erweiterung, die anderswo stattfindet, eine Neueinstellung, die ausbleibt, ein Standort, der beim nächsten Ausbau nicht mehr auf der Shortlist steht. Aber irgendwann steht die Maschine.

Sachsen-Anhalt schrumpft schon heute kontinuierlich. Seit 2000 ist die Wohnbevölkerung um 18 Prozent zurückgegangen. Die Zahl der sozialversicherungspflichtig Beschäftigten sank im gleichen Zeitraum um fast vier Prozent. Bundesweit gab es im gleichen Zeitraum ein Wachstum von 25 Prozent.

Bei den jungen Erwachsenen (zwischen 20 und 35 Jahren) lag der Rückgang der Wohnbevölkerung sogar bei einem Drittel seit 2010. Wer ein politisches Klima schafft, das Menschen mit internationaler Biografie oder auch nur Menschen mit moderner Weltanschauung verunsichert, schaltet einem strukturellen Problem einen hausgemachten Turbo zu.

Besonders bitter wäre die Lage für Mitarbeitende mit Migrationshintergrund. Mit ihren Remigrationsdrohungen stellt die AfD sie vor die fundamentale Entscheidung: bleiben oder gehen? Viele Unternehmen wissen längst, dass sie ohne diese Beschäftigten nicht auskommen. Wenn die Politik diese Gruppe wegekelt, trifft sie damit auch die Betriebe. Man kann nicht gleichzeitig Fachkräfte suchen und Weltoffenheit schlechtreden.

Auf der anderen Seite enthält das „Regierungsprogramm“ der AfD in Sachsen-Anhalt keine realistischen Maßnahmen, mit denen sich die lokale Wirtschaft stärken ließe. Viel wird versprochen. Finanzierung ungewiss. Wirtschaft kommt auch erst weit hinten im Programm, nachdem das national-identitäre Glaubensbekenntnis („Deutsch denken!“, „Aufnahmestopp für Nicht-EU-Ausländer“ oder „Heimatliebe in die Verfassung“) durchdiskutiert ist.

Im Vergleich zum dort verbreiteten Inhalt ist Donald Trump ein schüchternes Mauerblümchen. Das Gegeneinander statt Miteinander dürfte die Gräben in der Gesellschaft vertiefen. „Wirtschaftsschädliche Sanktionen gegen Russland beenden“ und „Abschaffung des Akademisierungswahne“ sind die wirtschaftspolitischen Schlagworte. Dabei ist Sachsen-Anhalt bei den Ausgaben für Forschung und Entwicklung schon heute bundesweit auf dem vorletzten Platz.

Für ein Land, dessen Wirtschaft 2025 das vierte Rezessionsjahr in Folge hinter sich gebracht hat, wäre eine solche Wirtschaftspolitik ein Schlag in die Magengraube. Man könnte zynisch frohlocken, Sachsen-Anhalt werde zum abschreckenden Beispiel für andere Bundesländer.

Vielleicht. Dafür müssten die Menschen dort aber einen hohen Preis zahlen. Es lässt sich nur hoffen, dass sich die Wählerinnen und Wähler zwischen Stendal und Weißenfels bewusst sind, dass ihre Wahl nicht nur Protest ausdrückt, sondern im Zweifel über die wirtschaftliche Zukunft des Landes entscheidet. ◀

Moritz Kraemer ist Chefvolkszeit der LBBW.

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Klaus-Dietmar (GmbH) (dpa, LBBW)

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Wirtschafts Woche 100

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Der Energietechnik-Spezialist Siemens Energy treibt die Überlegungen über eine mögliche Abspaltung der Sparte „Transformation of Industry“ (ToI) voran. Nach Handelsblatt-Informationen aus Industriekreisen diskutierten die Aufsichtsräte am Dienstag erstmals über eine mögliche Verselbstständigung der Sparte mit mehr als 15.000 Mitarbeitern und zuletzt 57 Milliarden Euro Jahresumsatz – und das ausgiebig.

Im „Project Voyager“ ließ der Konzern einen möglichen Carve-out analysieren. Denkbar wären zum Beispiel ein Verkauf oder ein Börsengang.

Eine Entscheidung zur Ausgliederung der Sparte, die unter anderem Energieinfrastruktur für die Industrie, Kompressoren für die Ölbranche und Wasserstoff-Elektrolyseure anbietet, stand noch nicht an. Nach Informationen des Handelsblatts ist für den 25. August eine außerordentliche Aufsichtsratsitzung angesetzt. Auch dann wird aber voraussichtlich noch keine finale Entscheidung fallen. Aufsichtsräte plädierten dafür, keine übereilte Entscheidung zu treffen. Siemens Energy wollte die Informationen nicht kommentieren.

Vorstandschef Christian Bruch sagte am Mittwoch in einer Telefonkonferenz zur Vorlage der Quartalszahlen: „Wir haben uns in den vergangenen sechs Jahren stark verändert – und wir werden uns weiter stark verändern.“ Die Bereiche, die stromahen Geschäfte auf der einen Seite und ToI mit seinen Industrielunden auf der anderen, konkurrierten um dieselben Kapitalressourcen für Investitionen. Das Management müsse das Portfolio kontinuierlich überprüfen. Eine übereilte Entscheidung werde es aber nicht geben. „Ich weiß heute noch nicht, was das Ergebnis ist.“

Der wachsende Strombedarf in der Welt und der Datencenter-Boom bescheren Siemens Energy unterdessen weiterhin glänzende Geschäfte. „Wir haben Rekordwerte bei Auftragseingang, Umsatzerlösen und Profitabilität erzielt und zugleich unsere Effizienz verbessert“, sagte Vorstandschef Bruch.

Besonders wichtig für den Dax-Konzern: Die Windkraftsparte, die in den vergangenen Jahren wegen der schwierigen Branchenlage und hausgemachter Fehler Milliardenverluste angehäuft hatte, schrieb im vergangenen Quartal erstmals seit 2022 wieder schwarze Zahlen.

Insgesamt stiegen die Umsätze im dritten Quartal des Geschäftsjahrs 2025/26 (30. September) auf vergleichbarer Basis um 18 Prozent auf 11,5 Milliarden Euro. Der Auftragseingang legte um 8,5 Prozent auf 17,9 Milliarden Euro zu. Das operative Ergebnis verbesserte sich stärker als von Analysten erwartet um fast zwei Drittel auf 1,6 Milliarden Euro, was einer Ergebnismarge von 152 Prozent entsprach.

Die Aktie des Konzerns startete am Mittwoch mit einem Plus von bis zu fünf Prozent in den Handel, gab einen Teil der Gewinne am Vormittag aber wieder ab.

Der gute Geschäftsverlauf dürfte dabei helfen, in den kommenden Monaten und Jahren die strategischen Weichen zu stellen. So ist die langfristige Zugehörigkeit der Windkraftsparte Siemens-Gamesa zum Konzern trotz der Sanierungsfortschritte noch nicht gesichert. Der Konzern will im Rahmen seiner strategischen Mitsoffristplanung in den nächsten Jahren entscheiden, ob er in dem Geschäft mit den erneuerbaren Energien aktiv bleibt.

Fortschritte gab es zuletzt quer durch alle Bereiche. So wuchs der Auftragseingang im Geschäft mit Gaskraftwerken und -services im dritten Quartal um 62 Prozent auf knapp zehn Milliarden Euro. Die operative Marge verbesserte sich auf 17,2 Prozent. Im Geschäft mit Stromnetzen stiegen Auftragseingang, Umsatz und Ergebnis prozentual zweistellig, die Rendite erreichte 19,8 Prozent.

Bei der Windkrafttochter Siemens-Gamesa sank der Auftragseingang wegen Großbestellungen im Vorjahreszeitraum zwar massiv von knapp fünf auf nur noch gut eine Milliarde Euro. Doch war das operative Ergebnis mit einem kleinen Gewinn von 56 Millionen Euro erstmals wieder positiv nach einem Verlust von $25 Millionen Euro im Vorjahreszeitraum.

Auch bei „Transformation of Industry“ (ToI), die auch schon einmal in den roten Zahlen gesteckt hatte, gab es weitere Fortschritte. Der Auftragseingang stieg um fast ein Drittel auf 1,9 Milliarden Euro, der Umsatz um elf Prozent auf 1,5 Milliarden Euro. Das operative Ergebnis stieg um 39 Prozent auf 214 Millionen Euro,

STRATEGIEWECHSEL

Siemens Energy prüft Milliardenabspaltung

Die Kontrolleure wollen nach Handelsblatt-Informationen auf einer Sondersitzung über die Zukunft einer milliardenschweren Sparte beraten. Die Geschäfte laufen für den Konzern glänzend.

Axel Höpner München

was einer Marge von 14 Prozent entsprach. Damit ist ToI nicht mehr ganz so weit von den Renditen bei Gasturbinen und Stromübertragungstechnik entfernt. Die Einheit bündelt sehr unterschiedliche Geschäfte: Energieinfrastruktur für die Industrie, Kompressoren für die Ölbranche und Wasserstoff-Elektrolyseure.

1. Christian Bruch: „Wir werden uns weiter stark verändern.“

2. Generatsferätigung von Siemens Energy: Rekordwerte beim Auftragseingang.

Intern gibt es Überlegungen, ob eine Abspaltung Mehrwert schaffen könnte. Margen von 20 Prozent wie bei Stromnetzen (Grid Technologies) und Gas sind wohl nur schwer erreichbar, die Synergien mit den übrigen Geschäften begrenzt. Ohne ToI wäre der Konzern weniger komplex und die Kapitalallokation einfacher. So gibt es im Konzern

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maßgebliche Stimmen, die zu einem Carve-out, also zum Beispiel zu einem Verkauf oder einem Börsengang, neigen.

Die operativen Fortschritte bei Transformation of Industry seien eine positive Überraschung, sagte Jasmin Wolfram, Fondomanagerin bei Union Investment. Dennoch würde sie eine Abspaltung oder einen Verkauf „klar positiv sehen“. Investoren liebten „simple Stevys“ und klar fokussierte Unternehmen. Das ToI-Geschäft sei per se kein schlechtes Business. „Aber eine fokussiertere, einfachere Siemens Energy wäre für mich positiv.“

Im Unternehmen ist die Stimmungslage nach Handelsblatt-Informationen aber gemischt. Siemens Energy mit seiner breiten Aufstellung sei eigentlich ein guter Eigentümer für das Geschäft mit mehr als 15.000 Mitarbeitern, bei einem möglichen Verkauf könne eine Zerschlagung drohen, fürchten manche. Zudem könne es hilfreich sein, breiter aufgestellt zu sein, wenn der Strom- und Datencenter-Iloom einmal seinen Höhepunkt überschritten habe.

Andere argumentieren, das Thema sei nur noch schwer rückholbar. Die Finanzmärkte mögen solche Abspaltungen, da sie die Margen des Gesamtkonzerns verbessern. Auch Siemens Energy, das bald Omirera beißen soll, ist aus einer solchen Abspaltung hervorgegangen. Mit einem baldigen Verkauf ist aber noch nicht zu rechnen. Solch eine Ausgliederung davon nach Beschluss normalerweise etwa 24 Monate, sagte kürzlich Healthineers-Finanzvorstand Jochen Schmitz. Die Siemens-Tochter, die bald ganz selbstständig sein soll, will ihr Diagnostik-Geschäft verselbstständigen. Wegen Zulassungsstimmen ist das in der Medizintechnikbranche allerdings noch einmal komplizierter.

Mit der guten Geschäftslage steht Siemens Energy derzeit nicht allein da. Auch der große Konkurrent GE Vernova profitiert vom wachsenden Energiebespräch in der Welt. Im zweiten Quartal stiegen die Auftragseingänge bei dem US-Konzern sogar um 88 Prozent auf 24,2 Milliarden Dollar. Der Umsatz legte auf vergleichbarer Basis um zwölf Prozent auf 11,3 Milliarden Dollar zu. Die operative Rendite (angepassetes Ebitda) gab GE Vernova mit 11,3 Prozent an. Die Margen sind nicht immer ganz direkt zu vergleichen, doch sehen Inzuschensexperten bei Siemens Energy und dem US-Konkurrenten in vielen Bereichen eine vergleichbare Profitabilität.

Dennoch wird GE Vernova an der Börse mit einer Marktkapitalisierung von etwa 260 Milliarden Dollar deutlich höher bewertet. Dies liegt auch daran, dass Titel an den US-Börsen grundsätzlich höher bewertet werden, weil es dort mehr und risikobereitere Investoren gibt. Um die Bewertungslücke etwas zu verkleinern, sind die Aktien von Siemens Energy neuerdings auch im Topsegment OTCQS der US-Handelsplattform OTC Markets handelbar.

Impulse für den Aktienkurs kann Siemens Energy gebrauchen. Zwar ist der Energietechnik Spezialist immer noch einer der Superstars im Dax. Seit dem Höhepunkt der Unternehmenskrise im Herbst 2023, als das Unternehmen um Staatsparaden bitten musste, hat sich der Kurs zwar mehr als verzwanzigfacht. Doch liegt er aktuell mit gut 150 Euro deutlich unter dem Allzeithoch von mehr als 187 Euro, das im April erreicht wurde. ◀

IMMOBILIEN

Größter deutscher Vermieter

Vonovia wird vorsichtiger

Mieten und operative Gewinne legen zu. Doch der Zinsanstieg und die unsichere Lage belasten den hochverschuldeten Dax-Konzern.

Carsten Herz Frankfurt

Steigende Zinsen, Kaufzurückhaltung: Deutschlands größter Wohnimmobilienkonzern Vonovia wird beim Ausblick auf 2026 etwas vorsichtiger. Der Dax-Konzern erzielte zwar im ersten Halbjahr operativ Fortschritte – doch steigende Zinslasten sowie eine Verunsicherung bei Privatinvestoren bremsen das Dax-Unternehmen.

Der Wohnungsreise mit rund 528.000 Wohnungen erneuerte zwar grundsätzlich seine Jahresprognose. Bei der Vorlage der Zahlen für das erste Halbjahr passte er seine Vorhersage jedoch leicht an. Wenn sich das Marktumfeld nicht deutlich ändern, werde es „ehrgeizig“, das obere Ende der Prognose für den bereinigten Gewinn vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (Ebitda) zu erreichen, sagte Vonovia-Finanzchef Philip Grosse. Anders sehe dies beim für Aktionäre wichtigen bereinigten Periodenergebnis nach Minderheiten aus.

Das schwierigere Marktumfeld führte Vonovia-Chef Luka Mucic auch auf eine wirtschaftliche Verunsicherung angesichts des anhaltenden Krieges im Nahen Osten zurück. Vonovias Kapitalstruktur „ist weiterhin solide“, betonte Grosse. Seit Jahresbeginn habe Vonovia eine „proaktive Finanzierungsstrategie“ gefahren, rund 4,4 Milliarden Euro seien bisher refinanziert worden.

Analysten mit Zuversicht

Der Hintergrund: Wegen des Irankriegs sind im Immobiliengeschäft die Zinsen gestiegen. „Die höheren Finanzierungskosten entsprechen unseren Erwartungen“, sagte Grosse. An der Börse kamen die Nachrichten nicht gut an: Die Aktie gab in Frankfurt zeitweise um rund zwei Prozent nach auf gut 21 Euro, erholte sich später aber leicht.

Analysten bleiben indes zumeist zuversichtlich. Die meisten der vom Datendienst LSEG beobachteten Aktienexperten raten zum Kauf der Aktie. So beließ die US-Bank JPMorgan die Einstufung für die Vonovia mit einem Kursziel für die kommenden zwölf Monate von 34,50 Euro auf „Overweight“. Das Vermietungsgeschäft des Wohnimmobilienkonzerns überzeuge nach wie vor, schrieb Analyst Neil Green.

Der bereinigte Gewinn vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (Ebitda) legte bei Vonovia im ersten Halbjahr auch dank guter Geschäfte mit Dienstleistungen rund um die Immobilie im Jahresvergleich um 2,4 Prozent auf rund 1,46 Milliarden Euro zu. Unter dem Strich ging der auf die Aktionäre anfallende bereinigte Gewinn vor allem wegen höherer Finanzierungskosten jedoch um 4,9 Prozent auf 771,6 Millionen Euro zurück.

Für das laufende Jahr erwartet der Konzern eine Steigerung des bereinigten operativen Gewinns (Ebitda) auf 2,95 bis 3,05 Milliarden Euro – nach 2,8 Milliarden Euro im Vorjahr. Bis 2025 soll der Wert auf 3,2 bis 3,5 Milliarden Euro steigen.

„Wir haben unsere starke Leistung in den Kerngeschäften Vermietung und Value-Add fortgesetzt“, sagte Vorstandschef Mucic. Mit Value-Add bezeichnet der Konzern wohnungsnahe Dienstleistungen wie Handwerkerleistungen. „Damit konnten wir das geringere Tempo bei unseren Vertriebsaktivitäten ausgleichen.“ Vonovia erwarte, dass sowohl der Neubau als auch die Wohnausgangsvisierung in der zweiten Jahreshälfte an Fahrt gewinnen. Trotz eines schwachen Transaktionsmarktes habe das Unternehmen im ersten Halbjahr Verkäufe in Höhe von rund 700 Millionen Euro realisiert, hieß es.

Steigende Immobilienpreise sorgten dafür, dass der Verkehrswert der Häuser und Wohnungen des Bochumer Konzerns im ersten Halbjahr um 1,1 Prozent höher lag, ohne Berücksichtigung von Investi-

sert. Vor allem die Mieten ziehen seit mehreren Quartalen deutlich an.

So profitiert der Dax-Konzern im ersten Halbjahr – wie auch andere große Immobilienfirmen – von einer hohen Nachfrage nach Wohnraum in den Ballungsgebieten.

Die monatliche Durchschnittsmiete des Bochumer Konzerns lag in Deutschland Ende Juni bei 8,51 Euro pro Quadratmeter. Insgesamt legten die Mieten organisch um 3,6 Prozent zu. Im ersten Halbjahr 2025 lag das Plus aber noch bei 4,4 Prozent. Die Leerstandsquote lag Ende März bei 2,3 Prozent – das entspricht nahezu einer Vollvermietung. Der Großteil der Vonovia-Wohnungen, rund 468.000 Einheiten, liegt in Deutschland. Ein kleiner Teil befindet sich in Schweden, wo die Bochumer knapp 40.000 Wohnungen besitzen, sowie in Österreich (39.000 Einheiten).

Angesichts steigender Zinskosten will der Konzern seinen Verschuldungsgrad (Loan to Value LTV) bis Ende 2028 auf rund 40 Prozent senken. Im abgelaufenen Jahr hatte Vonovia diesen Wert auf 45,4 Prozent reduziert. Im ersten Halbjahr stieg er aber wieder auf 46,0

Vonovia: Schwieniges Marktumfeld.

tionen. Beim größten Rivalen LEG Immobilien lag die vergleichbare Ziffer bei 0,7 Prozent.

Immobilienunternehmen gelten an der Börse als besonders zinssensibel, weil ihr Geschäftsmodell stark auf Fremdkapital basiert. Steigen die Renditen am Anleihemarkt oder bleiben die Zinsen länger hoch als erwartet, verschlechtert sich die Gewinnperspektive der Firmen sofort. Experten erwarten wegen der steigenden Inflation noch im Spätsommer eine weitere Zinserhöhung der Europäischen Zentralbank.

Vonovia hatte in den vergangenen Jahren wegen der Immobilienkrise unter einer stetigen Abwertung des Portfolios gelitten und dadurch Milliardenwertante geschrieben. Inzwischen hat sich die Lage am Immobilienmarkt aber verbes-

Prozent. Viele große Investoren monieren die hohe Verschuldung des Konzerns seit Langem.

Der ehemalige SAP- und Vodafone-Vorstand Mucic hatte im Januar den Chefposten bei Vonovia übernommen und angekündigt, die milliardneubwere Schuldenlast in Erwartung steigender Zinsen abbauen zu wollen. Die Bochumer drücken nach der rasanten Expansion Schulden von rund 40 Milliarden Euro Vonovia könnte sich von Beteiligungen und Wohnungspaketen in einem Volumen von rund fünf Milliarden trennen, hatte Mucic im Frühjahr signalisiert. Zusätzlich rund zwei Milliarden Euro will Vonovia erlösen, indem es sich von Wohnmünchen trennt, die außerhalb der Kernquartiere liegen, sowie von Gewerbeimmobilien im Bestand. ◀

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Die Künstliche Intelligenz (KI) sei der „größte Wachstumstreiber der Unternehmensgeschichte“, sagte Infineon-Finanzchef Sven Schneider am Mittwoch. Kunden des Münchener Chipherstellers würden in großem Umfang Kapazitäten reservieren, um künftig garantiert beliefert zu werden. Noch kann der Dax-Konzern bei Chips für die Stromversorgung nicht annähernd so viel liefern, wie Betreiber von KI-Rechenzentren bestellen. Deshalb leisten sie Vorstandschef Jochen Hanebeck zufolge teils Vorauszahlungen, um sich Mengen für die kommenden Jahre zu sichern.

Trotz dieser Aussichten reagiert die Börse seit Wochen scheinbar paradox: Noch im Juni kletterte die Infineon-Aktie bis auf 88 Euro, den höchsten Stand seit dem Jahr 2000. An diesem Mittwoch fiel dann aber der Kurs um bis zu sechs Prozent, obwohl Hanebeck höhere KI-Erlöse für das am 1. Oktober beginnende neue Geschäftsjahr in Aussicht stellte. Inzwischen ist aus dem Schub durch die KI ein Belastungsfaktor geworden. Wie kann das sein?

Investoren zweifeln offenbar daran, dass der KI-getriebene Nachfrageboom lange genug trägt, um die im Aktienkurs eingepreisten hohen Erwartungen zu rechtfertigen. Dabei versprach der Infineon-Chef auch, die Prognose im November bei der Vorlage der Jahreszahlen anzuheben. Details nannte er indes nicht.

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KI wandert aus der Cloud in die reale Welt und findet dort direkt in den Märkten Anwendung, in denen NXP eine führende Position einnimmt.

Rafael Sintamayer NXP-Chef

Ähnlich sieht es bei den beiden großen europäischen Wettbewerbern aus: Auch ST Microelectronics und NXP standen zuletzt unter Druck, nachdem die Börse die Unternehmen im Frühjahr noch für steigende KI-Erlöse gefeiert hatte.

Bemerkenswert ist dabei, dass die Zurückhaltung der Anleger anhält, obwohl nach zwei schwierigen Jahren auch das Kerngeschäft mit der Autoindustrie wieder auspringt. Die Hoffnung auf eine zyklische Erholung wird offensichtlich von der KI-Skepsis überlagert.

Die Analysten der Deutschen Bank sehen einen Kern des Problems nicht in der aktuellen Nachfrage, sondern in der künftigen Umsetzbarkeit. Es wachse die Sorge, dass es für Hyperscaler zunehmend schwieriger werde, neue Rechenzentren zu errichten. Als Hyperscaler gelten die dominierenden Betreiber großer Datenzentren wie Amazon, Microsoft und Google, die derzeit Hunderte Milliarden Dollar in neue Standorte investieren.

Das verschärfte momentan Engpässe entlang der Lieferketten. „Der Mangel an Halbleitern ist real und wird sich kurzfristig höchstwahrscheinlich nicht ändern“, schreiben die Banker. „Doch die langfristigen Aussichten für den Halbleitermarkt bleiben ungewiss.“ Die Märkte übersetzen das in eine einfache Frage: Wie lange lässt sich das Tempo halten?

Seit dem Allzeithoch vor zwei Monaten haben die Infineon-Papiere rund ein Drittel ihres Werts eingebüßt. Zum Vergleich: Der Philadelphia Semiconductor Index, der die wichtigsten in den USA notierten Halbleiterwerte abbildet, ist seit seinem Rekordstand im Juni um 20 Prozent gefallen.

Infineon-Chef Hanebeck hatte im Frühjahr angekündigt, den KI-Umsatz von 1,5 Milliarden Euro in diesem Geschäftsjahr auf 2,5 Milliarden Euro im kommenden Jahr zu steigern. Am Mittwoch bekräftigte er das Ziel und kündigte ein noch höheres für November an, wenn er die Jahresergebnisse vorstellt. Für Anleger reicht das bislang aber nicht aus.

Bei NXP zeigt sich dasselbe Muster. Die Aktie des niederländischen Infineon-Rivalen notiert gut ein Drittel unter dem historischen Höchststand, den das Unternehmen Ende Mai erreicht hatte. Kurz zuvor hatte die ehemalige Philips-Sparte mitgeteilt, der Umsatz mit KI-Rechenzentren steige in diesem Jahr auf mehr als eine halbe Milliarde Dollar – mehr als doppelt so viel wie 2025.

Infineon-Werk in Dresden: Der Konzern äußert sich insgesamt sehr zuversichtlich für das Geschäftsjahr 2027.

TECHNOLOGIE

Investoren strafen Europas Chiphersteller im KI-Boom ab

Den Halbleiterkonzernen geht es so gut wie seit mehreren Jahren nicht mehr. Dennoch wenden sich die Investoren ab, die Aktienkurse geraten unter Druck. Das hat nur einen Grund.

Joachim Hofer München

Es geht aufwärts bei Europas Chipherstellern

Kennzahlen 2. Quartal 2026 Infineon NPX STMicroelectronics

Handelsblatt • © Entspriicht 3. Quartal des Geschäftsjahres • Quelle: Unternehmen

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Operativ kommt der Konzern aus Eindhoven nach einer Darststrecke wieder in Schwung. In den vergangenen zwei Jahren schrumpfte das Geschäft, rund eine Milliarde Dollar Umsatz gingen im Vergleich zum Rekordjahr 2023 verloren, auch die Profitabilität litt. Im zweiten Quartal stieg der Umsatz nun um 19 Prozent auf 3,5 Milliarden Dollar und übertraf die Erwartungen der Analysten.

„Es wandert aus der Cloud in die reale Welt – in Fahrzeuge, Fabriken und Roboter – und findet dort direkt in den Märkten Anwendung, in denen NXP eine führende Position einnimmt“, sagte Konzernchef Rafael Sotomayor, als er Ende Juli die neuesten Zahlen vorstellte. An der Börse findet die Geschichte derzeit dennoch wenig Resonanz.

Noch heftiger traf es zuletzt STMicroelectronics. Als Konzernchef Jean-Marc Chery Mitte Juli die Quartalszahlen vorlegte, brach die Aktie binnen weniger Stunden um 17 Prozent ein. Dabei hatte der Markt das französisch-italienische Unternehmen im Frühjahr noch auf ein Allzeithoch geboten, angetrieben von der Aussicht auf wachsende KI-Einnahmen. Auch Chery lieferte neue Zielmarken: Er hob die Prognose für den KI-Umsatz in diesem Jahr leicht auf mehr als eine Milliarde Dollar an und stellte für 2027 „deutlich mehr als zwei Milliarden Dollar“ in Aussicht. Zuvor hatte der Manager angekündigt, mit Rechenzentren in diesem Jahr eine Milliarde Dollar zu erforsen und den Wert im kommenden Jahr zu verdoppeln.

Gleichzeitig verwies Chery auf starke Auftragseingänge in allen Endmärkten, eine in mehreren Produktkategorien angespannte Versorgungslage und Lagerbestände im Großhandel, die niedriger seien als angestrebt. Das passt zu einer Branche, die sich in vielen Segmenten auf Rekordniveau bewegt. Nach den jüngsten verfügbaren Zahlen der US-Branchenvereinigung SIA hat sich der weltweite Halbleiterumsatz im Mai gegenüber dem Vorjahr auf 120,6 Milliarden Dollar verdoppelt.

Infineum selbst meldete am Mittwoch mit knapp 4,2 Milliarden Euro den höchsten Quartalsumsatz seiner Geschichte. Der Auftragsbestand sei Ende Juni auf 30 Milliarden Euro gestiegen, teilte Handeck mit. Das sind fünf Milliarden Euro mehr als drei Monate zuvor. Die Analysten von Jeffersons ziehen daraus ein positives Fazit: Infineum äußere sich insgesamt sehr zuversichtlich für das Geschäftstyp 2027. Der Kurvatisch vom Mittwoch sei, so die Empfehlung der Banker, eine Kaufgelegenheit. Entscheidend bleibt jedoch, ob die Chippkonzerne den KI-Boom so verstetigen können, dass er an der Börse wieder als Chance gilt. Und nicht als Risiko.

WELTRAUM

SpaceX legt erstmals Zahlen vor – und überzeugt die Anleger nicht

Elon Musks Raumfahrtkonzern überrascht mit einem fast verdoppelten Umsatz. Doch der Erfolg des Satelliten-Internetdiensts Starlink wird von den hohen Ausgaben der KI-Sparte aufgezehrt.

Felix Holtermann San Francisco

Es ist das erste Mal, dass SpaceX, die Weltraumfirma von Milliardar Elon Musk, Quartalszahlen vorlegt. Gut sieben Wochen nach dem Börsengang gibt es viel zu besprechen – und eine Frage beantwortet Musk am Dienstag gleich selbst: wer die Analystenkonferenz eröffnet. Ist es Gründer Musk, der offizielle CEO von SpaceX? Oder doch Gwynne Shotwell, die Präsidentin, Leiterin des Tagesgeschäfts und laut Insiderin eigentliche Chefin bei SpaceX? Die Antwort ist nach Sekunden klar: Es ist Musk.

„Wir befinden uns mitten in einem weiteren Jahr voller Meilensteine für SpaceX“, referiert er. Man mache „große Fortschritte“ bei der Entwicklung einer voll wiederverwertbaren Rakete, verknüpfte Millionen Menschen in 170 Märkten mit dem schnellen Satelliteninternet Starlink und baue „schneller als jeder andere“ die Infrastruktur für Künstliche Intelligenz (KI) aus.

Tatsächlich hat SpaceX im Quartal des Rekordbörsengangs den Umsatz rapide gesteigert: Im Jahresvergleich stieg er um fast 92 Prozent auf 7,8 Milliarden Dollar. Das Unternehmen übertraf damit deutlich die Erwartungen von Analysten, die im Schnitt mit 6,9 Milliarden Dollar gerechnet hatten. Untern Strich stand dennoch ein Verlust von 541 Millionen Dollar, nach einem Minus von rund einer Milliarde Dollar im Vorjahr. Hauptgrund ist der teure Ausbau der KI-Rechenzentren.

Die Anleger, die branchenweit daran zweifeln, dass sich die gigantischen Investitionen in entsprechenden KI-Umsätzen niederschlagen, reagieren verschmupft: Im frühen US-Handel am Mittwoch fiel die Aktie um mehr als zehn Prozent auf 112 Dollar.

Zentraler Geldbringer bleibt Starlink. Der Umsatz des Satelliten-Internetdienstes wuchs im Vergleich zum Vorjahreszeitraum um fast zwei Drittel auf rund 4,3 Milliarden Dollar. Das operative Ergebnis legte um 80 Prozent auf rund 1,6 Milliarden Dollar zu.

Die Zahl der Starlink-Kunden wuchs binnen drei Monaten von 10,3 auf 12,0 Millionen. Das Internet aus dem All nutzen unter anderem mehrere Fluggesellschaften. Mit neuen Satelliten soll Starlink künftig auch Smartphones direkt anfunken können – und so mit Telekommunikationsfirmen knallurieren.

Zu diesem Punkt gingen die Analysten in der an die Einführung anschließenden Fragerunde ins Detail, woraufhin Musk das Wort wiederholt an Shotwell übergab. Die SpaceX-Präsidentin äußerte sich zuversichtlich, dass die Kommunikationssparte weiter rasant wachen.

Man wolle einen „signifikanten Anteil am weltweiten Internet-Datendurchsatz“ erobern. Starlink sei besonders in Gebieten ohne Netzab-

SpaceX

Aktienkurs in US-Dollar

Raketumsatz: „Jahr voller Meilensteine.“

deckung, in Notsituationen und angesichts wachsender Robotikanwendungen, die auf Konnektivität angewiesen seien, die richtige Wahl, erklärte Shotwell.

Nach dem Börsengang steht das Management unter verstärktem Rechtfertigungsdruck. Musk nannte am Dienstag neue Zahlen, um die eigenen Ambitionen zu verdeutlichen:

• Der aufs Jahr hochgerechnete Umsatz werde sich 2026 auf 100 Milliarden Dollar belaufen und „womöglich noch höher“ ausfallen.
• Bis 2030 dürfte SpaceX einen jährlichen Umsatz von einer Billion Dollar erzielen, erklärte Musk zu den. Im Börsenprospekt war das Erreichen dieser Marke erst für 2031 erwartet worden.
• Das Flaggschiff des Konzerns, die Schwerlastrakete „Starship“, solle schon in einem Jahr „einmal pro Tag, womöglich noch öfter“ abheben, sagte der Milliardar weiter. Ob derlei Ankündigungen die Investoren bei der Stange halten, dürfte sich in den kommenden Tagen zeigen. Die Aktie stand zuletzt unter Druck. In den ersten Wochen nach dem SpaceX-Börsengang Mitte Juni

war der Kurs – angetrieben unter anderem vom Interesse von Kleinanalogen – bis auf gut 225 Dollar gestiegen. Später fiel die Aktie unter den Ausgabepreis von 135 Dollar und ging am Dienstag bei rund 125 Dollar aus dem regulären Handel.

Am Donnerstag läuft die Haltefrist für weitere Papiere von Firmeninsidern und frühen Investoren aus, die dann in den Handel kommen könnten. Das dürfte den Preis weiter belasten.

SpaceX war mit einem Rekorderlös von 75 Milliarden Dollar an die Börse gegangen. Die Investoren versahen Musks Konzern zum Debüt mit einer Traumbewertung von fast 1,8 Billionen Dollar.

Das stand in starkem Kontrast zur Stärke des Geschäfts. Musk rechtfertigte die Bewertung mit den ambitionierten KI-Plänen des Konzerns Aktuell verschlingen diese jedoch vor allem Geld. So gab SpaceX einen operativen Verlust von 1,2 Milliarden Dollar in seinem KI-Geschäft bekannt, der immerhin geringer ausfiel als die Konsenschätzung der Analysten: Diese hatten einen Verlust von 2,3 Milliarden Dollar erwartet.

Keine Neuigkeiten gab es am Dienstag zu den Spekulationen Musk könnte SpaceX und seinen Autobauer Tesla zu einem Konglomerat verschmelzen. Entsprechende Gerichte hatte der Unternehmer zuletzt selbst befeuert. Viele Analysten sehen die Erfolgsaussichten des Plans kritisch.

„Eine Fusion der Unternehmen könnte den Verdacht bestätigen, dass es keinen konkreten Plan gibt die tatsächlichen Probleme anzugeben“, sagte Evan Roth Smith vom Analysehaus EV Intelligence Report dem Handelsblatt. Musk setze sowohl bei Tesla als auch bei SpaceX „auf schwer fassbare Innovationen in den Bereichen Robotik, KI und weltraumgestützte Rechenzentren, deren Realisierung noch Jahre oder länger auf sich warten lässt“. Das verstarke die Sorgen der Aktionäre.

Für das US-Raumfahrtprogramm ist SpaceX in den vergangenen Jahren unverzichtbar geworden. So investiert die Firma in großem Stil in die Schwerlastrakete „Starship“ die derzeit Testflüge absolviert und Nutzlast deutlich günstiger ins All bringen soll. Arbeitspford von SpaceX ist bisher die „Falcon 9“-Rakete die 2025 zwei Landedrohnen zum Mond gebraut ist.

Ein Teil der dabei verwendeten Rakete könnte Wissenschaftlern zufolge nun ungeplant auf dem Entfrabanten aufschlagen. Der Aufschlag sei am Mittwoch für 8,35 Uhr mittel europäischer Zeit berechnet, hieß es von der Nasa. Der Aufschlag auf dem Mond sei nicht geplant gewesen. Er sei jedoch „eine anerkannte Option“ für die Entsorgung der Raketenstrafe, erklärte die Nasa. „Es gibt keine Gefahr für die Erde.“

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RAIFFEISENBANK

Aufsichtsrat in Plankstetten abgesetzt

Die Bafin tauscht die Führungsriege aus. Damit setzt sich die Skandalserie im Genossenschaftssektor fort.

Andreas Kröner Frankfurt

Die Finanzaufsicht Bafin greift bei der Raiffeisenbank Plankstetten durch. Die Behörde hat den Aufsichtsrat des kleinen Genossenschaftsinstituts aus der Oberpfalz abberufen und Sandra Michelfelder als Sonderbeauftragte eingesetzt. Das geht aus dem Impressum der Internetseite des Geldhauses hervor. Der Austausch des Aufsichtsrats stellt im Ringen um die Zukunft der Raiffeisenbank die nächste Eskalationsstufe dar. Anfang Juli hatte die Bafin bereits den Vorstand des Instituts abberufen und für ihn Odo Steinmann als Sonderbeauftragten eingesetzt. Sandra Michelfelder ist im Sommer 2026 als Vorständin bei der Frankfurter Bankgesellschaft ausgeschieden. Zuvor arbeitete sie viele Jahre für die niederländische Großbank ABN Amro und deren deutsche Tochter Bethmann Bank, unter anderem im Risikomanagement.

Ein Sprecher der Bafin bestätigte dem Handelsblatt die Bestellung einer Sonderbeauftragten für den Aufsichtsrat, wollte sich darüber hinaus jedoch nicht äußern. Auch die Raiffeisenbank Plankstetten wollte den Vorgang nicht kommentieren. Das Entsenden von Sonderbeauftragten zählt laut Bafin „zu den schärfsten Instrumenten der Finanzaufsicht“. Im Kreditwesengesetz ist geregelt, dass Sonderbeauftragte die Aufgaben und Befugnisse von Organen eines Instituts übernehmen können, wenn diese etwa nicht mehr als zuverlässig eingestuft werden oder nicht „die erforderliche Sachkunde“ besitzen.

Raiffeisenbank Plankstetten: Die nächste Eskalationsstufe.

Grund für die Abberufung des Vorstands der Raiffeisenbank Plankstetten war ein Streit zwischen den langjährigen Bankvorständen und der Aufsicht. Steinmann sagte dem Handelsblatt im Juli, es habe unterschiedliche Auffassungen zwischen dem bisherigen Vorstand der Bank und der Bafin zu bankaufsichtlichen Tätigkeiten gegeben. „Das ist nun zu beheben.“ Die bisherigen Vorstände wollen sich gegen ihre Abberufung juristisch wehren.

Mit einer Bilanzsumme von zuletzt knapp 180 Millionen Euro gehört die Raiffeisenbank Plankstetten zu den kleinsten Instituten im Genossenschaftssektor. 2025 verdiente das Geldhaus knapp vier Millionen Euro vor Steuern, etwas mehr als 2024.

Aus dem Geschäftsbericht für 2025 geht hervor, dass die Finanzaufsicht im vergangenen Jahr eine Sonderprüfung vorgenommen hat. In der Folge habe die Bafin „Anpassungen an den Mindestanforderungen an das Risikomanagement“ gefordert.

Mit dem Austausch der kompletten Führungsriege der Raiffeisenbank Plankstetten setzt sich die Skandalserie im Genossenschaftsbanksektor fort. Dort mussten 2025 fünf Banken mit 1,5 Milliarden Euro durch den gemeinsamen Stützungsfonds gerettet werden. Einige Volks- und Raiffeisenbanken gerieten dabei auch mit der Bafin aneinander. ◀

SPOTIFY

„KI ermöglicht unlimitierte Personalisierung“

Der Streamingkonzern setzt bei Podcasts verstärkt KI ein. Spartenchef Roman Wasenmüller erklärt die Strategie dahinter – und wie „Die drei ???“ Deutschland zum Podcast-Pionier gemacht haben.

Antonia Mannweiler New York

Vor zehn Jahren startete der größte Musik-Streamingdienstleister der Welt seinen ersten Podcast, und das in Deutschland. Im Frühjahr 2016 wurde mit „Fest & Flaschig“ von den beiden Moderatoren Jan Böhmermann und Olli Schulz erstmals ein Talk-Format auf Spotify gelauncht. Seitdem ist der Markt rasant gewachsen: Mittlerweile gibt es sieben Millionen Podcasts, die jeden Monat 170 Millionen Hörer haben. Und Deutschland ist nach Spotify-Angaben nach den USA der weltweit größte Podcast-Markt.

Künstliche Intelligenz (KI) verändert dabei die Podcast-Nutzung beim größten Musik-Streamingdienstleister der Welt, sagt Spotify-Podcast-Chef Roman Wasenmüller im Interview mit dem Handelsblatt. „KI ermöglicht eine unlimitierte Personalisierung“, sagt er zum Einsatz in seiner Sparte. So gibt es Tools, mit denen Nutzer etwa eigene Podcasts erstellen können.

Spotify testet die Funktion „Personal Podcasts“ für berechtigte Nutzer bereits in

Spotify-Manager Roman Wasenmüller: Deutschland ist für den Konzern der weltweit zweitgrößte Podcast-Markt.

den USA. Eine zeitnahe Ausweitung auf weitere Märkte sei geplant. Wasenmüller erklärt, dass es sich bei den „Personal Podcasts“ sowohl um generische Inhalte handeln könne wie „Erkläre mir diesen Inhalt“. Man könne künftig aber auch Verbindungen zu seinem Google-Kalender oder seinen Mails herstellen und dann einen Podcast erstellen, der darstelle, was konkret anstelle oder welche Informationen heute für den Nutzer relevant seien.

Dass andere Inhalte dadurch obsolet werden, dem widerspricht der Spotify-Manager. Sie stehen damit nicht in Konkurrenz zu anderen Inhalten. „Es sind Formate, die ohne meinen eigenen Input nicht entstanden wären.“ Sie sind demnach nur für den Ersteller hörbar.

Dass Spotify’s Podcast-Anfänge in Deutschland liegen, ist kein Zufall: Ein Grund sei die traditionell große Nähe zu Hörspielen, sagt Wasenmüller. „Viele von uns, auch meine Generation, sind damit groß geworden“, sagt der Manager über Rei-

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hen wie „TRKG“ oder „Die drei ???“. Die Geschichten der Jugend-Detektive gehören mit bis zu 55 Millionen verkauften Tonträgern zu den erfolgreichsten Hörspielen der Welt.

Das hat den schwedischen Konzern dazu bewogen, 2016 in Deutschland als ersten Markt überhaupt in Podcasts zu investieren – „ohne dass wir so richtig wussten, was Podcasts sind, um ganz ehrlich zu sein“, fügt Wasemmuller hinzu. Diese Zeiten sind vorbei. Fünf der Top-20-Podcasts weltweit kommen aus Deutschland. Während „The Joe Rogan Experience“ der meistgestreamte Podcast aller Zeiten ist, folgt dahinter bereits „Gemischten Ruck“ von Felix Lobrecht und Tommi Schmitt.

Nach zehn Jahren Podcasts beobachtet Spotify dabei jedoch eine Veränderung bei den konsumierten Inhalten. Zu den größten Podcast-Geräten zählen laut Wasemmuller, der seit seinem Praktikum 2013 Teil des Unternehmens ist, zwar noch immer die drei Bereiche Comedy, Nachrichten und Politik sowie True Crime – das sei „wahrscheinlich keine große Überraschung“. Doch die Gewichtung verändert sich.

In den USA und Großbritannien sei es schon früher losgegangen, aber auch in Deutschland gebe es die ersten Signale, dass sich Fernade von reinen Entertainment zu Information weiterentwickeln. Aus Sicht von Wasemmuller betrifft das vor allem Themen, die mehr Tiefe benötigen: Finanzen, Wirtschaft und Technologie gehören dazu. Aber auch bei Gesundheit und Wellness ist das Interesse der Nutzer groß. Mittlerweile werden Podcasts auf Spotify in 180 Ländern gehört. 40 Prozent der zahlenden Abonnenten des Streaminganbieters würden dabei Podcasts konsumieren, so Wasemmuller.

Dass der Markt gesättigt sein könnte, glaubt Wasemmuller nicht. Mittlerweile würden zum Beispiel 55 Prozent aller Amerikaner Podcasts konsumieren – und damit mehr als die Hälfte der Bevölkerung. Im Verlauf der vergangenen vier Jahre habe sich das Podcast Engagement verdoppelt.

Als reine Audioplattform gestartet, könnte der neueste Wachstumsschub dabei von Video-Podcasts kommen, in denen Nutzer Podcaster nun auch auf Spotify sehen können. Seit der Einführung der Funktion haben Nutzer knapp 500 Millionen Videos auf Spotify gestreamt. Die Zahl der Nutzer,

die diese Form der Podcasts konsumiert, ist dabei innerhalb eines Jahres um 50 Prozent gestiegen. Im zweiten Quartal hat Spotify die Marke von 300 Millionen Abonnenten geknackt, wie der Konzern am Dienstag bekannt gab. Der Umsatz stieg im Vergleich zum Vorjahr um 14 Prozent, der Gewinn je Aktie auf 2,61 Euro. Und dennoch blieben die Zahlen unter den Erwartungen der Wall Street. Die Enttäuschung hält schon länger an: Allein in den vergangenen zwölf Monaten ist Spotify Börsenwert um über 26 Prozent geschrumpft.

Ein Problem sind nicht nur höhere Betriebskosten und ein langsameres Wachstum. So gab es auch Skepsis, wie Spotify KI konkret einsetzen würde, um für weiteres Wachstum zu sorgen.

Spotify reagierte auf die Sorgen am Investors Day im Mai, wo das Unternehmen eine Partnerschaft mit Universal ankündigte. Spotify-Nutzer erhalten künftig die Möglichkeit, KI-generierte Remixe aus dem Katalog des Labels zu erstellen. Am Dienstag wurde eine ähnliche Vereinbarung mit dem Label Merlin bekannt gegeben.

Nicht alle können dem Einzug der neuen Technologie am Markt für Musik- und Podcastplattformen nur Positives allgemeinen. Dabei wird vor allem das Erstellen von KI-Inhalten kritisch gesehen. Die Befürchtung vieler Künstler: Die Einnahmen könnten weg von Musikern und Podcastern hin zu Tech-Unternehmen wandern, die KI-Inhalte erstellen. Die Musikplattform Deezer meldete erst vor wenigen Tagen, dass KI-generierte Musik mittlerweile mehr als 50 Prozent aller Uploads ausmacht. Spotify entfernte 2025 allein knapp 75 Millionen KI-generierte Inhalte.

Inhalte klarer kennzeichnen

Cisac, ein Netzwerk von Urhebergesellschaften, schätzt, dass der von KI generierte Musikmarkt bis 2028 auf 64 Milliarden Euro steigen könnte – von nur rund drei Milliarden Euro fünf Jahre zuvor. Das könnte Künstler bis zu 22 Milliarden Euro kosten, knapp ein Viertel ihrer Einnahmen.

Und auch die Podcast-Sparte von Spotify ist davon nicht ausgenommen. In Pseudo-Podcasts wurde auf Spotify etwa Werbung für illegale Onlineapotheken gemacht. Laut einem Bericht der demokratischen Senatorin Maggie Hassan aus dem US-Wirtschaftsausschuss entfernte Spotify daraufhin rund 57.000 Episoden aus über 3000 Podcasts.

Aus Sicht einiger Kritiker wurden die Inhalte zu spät erkannt und entfernt. In dem Bericht erklärte Spotify, dass 94 Prozent dieser Inhalte gar nicht und 99 Prozent weniger als zehnmal abgespielt wurden. In Reaktion darauf hat der Streamingdienstleister das Verifizierungsabzeichen „Spotify Verify“, das es bereits für Musikinhalte gibt, auch für Podcasts eingeführt, um den menschlichen Ursprung der Inhalte klar zu kennzeichnen.

Im April sollen laut der Open-Source-Plattform Podcast Index innerhalb von neun Tagen rund 39 Prozent aller neuen Podcasts mithilfe von KI generiert worden sein, berichtete Bloomberg. Das ruft auch Produzenten auf den Plan, die ausschließlich KI erstellte Folgen produzieren – und das in Massen. Ein Beispiel dafür ist das Start-up Inception Point AI aus den USA, das auf KI-Moderatoren setzt. In einem Interview mit dem „Hollywood Reporter“ vergangenen Herbst erklärte Chefin Jeanine Wright, dass die Folgen lediglich für einen Dollar oder sogar weniger produziert würden. Die Gewinnschwelle erreicht das Start-up bei 20 Hörern. Schon jetzt produziert Inception Point AI laut eigenen Aussagen rund 3000 Episoden jede Woche.

Ob es eine Obergrenze für KI-generierte Inhalte für Podcasts geben soll? Dazu wollen sich Wasemmuller und Spotify nicht ändern. Und auch die Frage, ob es bei den Podcast-Empfehlungen eine Bevorzugung von KI-Inhalten geben wird, wollte das Unternehmen nicht preisgeben. ◀

ASIA TECHNOMICS

Mini-Stromer zum Kampffpreis

Sogenannte Kei-Cars galten lange als japanische Domäne. Nun greift der chinesische Hersteller BYD mit „Racco“ an.

Martin Kätting

ist Asian-Kümenjordent. Sie erreichen ihn unter: kettling@handelsblatt.com

Chinas Autokonzern BYD hat mit einem Kleinstwagen große Pläne. „Die kleine Revolution bei Elektrofahrzeugen beginnt“, verspricht der Konzern mit Blick auf ein Modell, das BYD in Japan zum Erfolg verhelfen soll – und, so die Spekulation, als Vorlage für Ministroren in anderen Märkten dienen könnte. Zumal japanische Rivalen bereits damit beginnen, diese preiswerten Fahrzeuge zu exportieren.

„Racco“, auf Japanisch „Otter“, nennt BYD den speziell für Japan entwickelten Wagen. Seit Ende Juli tritt er in einem unjapanischen Segment gegen die heimische Konkurrenz an. „Kei-Cars“ heißen diese sehr speziellen und sehr preiswerten Fahrzeuge, die in Japan rund 40 Prozent des Automarkts ausmachen – und auch im Ausland viele Fans haben.

Ein Kei-Car darf maximal 3,4 Meter lang, 1,48 Meter breit und zwei Meter hoch sein. Die Motoren sind auf höchstens 47 kW (64 PS) begrenzt. Der Preis der Viernützer ist entsprechend attraktiv: Benziner kosten in der Regel zwischen 1,2 und zwei Millionen Yen (6600 bis 11.000 Euro). In Luxuversionen ein- bis zweitausend Euro mehr. BYD schickt sein Modell ebenfalls zu einem Kampffpreis in den Markt. Die Variante mit der kleinen Batterie, die laut Hersteller für 210 Kilometer zischen soll, beginnt bei umgerechnet 11.600 Euro. Die Luxuversionen mit 320 Kilometer Reichweite steht mit einem Latenpreis von 13.800 Euro im Katalog.

Nun will auch der chinesische Hersteller Chery mit einem eigenen Kei-Car nachziehen. Das ist ein doppelter Schock für Japans Hersteller. Bisher wähnten sich Suzuki, Honda, Nissan, Toyotas Marke Daihatsu und Mitsubishi Motors in der Gewissheit. Kein ausländischer Hersteller würde die Kosten auf sich nehmen, ein Modell ausschließlich für den japanischen Kei-Car-Markt zu entwickeln.

Besonders für den japanischen Elektroauto-Pionier Nissan wird der Racco zur Herausforderung. Nissan hat in den vier Jahren seit dem Start seines „Sakura“ im Mai 2022 nach eigenen Angaben mehr als 100.000 Einheiten verkauft, Partner Mitsubishi nach Schätzungen weitere 30.000. Doch der

Wagen ist mit einem Startpreis von 14.300 Euro nicht nur teurer als der BYD. Auch hat seine Batterie nur eine Kapazität von 20 Kilowattstunden, während BYD 22,5 kWh im Basismodell und 35 kWh in der Klasse darüber bietet.

Einzig die variablen, auf in Japan hergestellte Modelle abgestimmten Elektroauto-Subventionen retten die Japaner: BYDs Racco-Kundschaft erhält nur die Grundforderung von 160.000 Yen (824 Euro), Sakura-Käufer aber die maximalen 580.000 Yen (3146 Euro). Damit liegen beide Hersteller im Endeffekt preislich etwa gleichauf.

Doch das bremst die Ambitionen von BYD keinesfalls. Der chinesische Hersteller will es in seinem bisher schwertigem Markt wissen. Seit 2022 in Japan vertreten, verkaufte das Unternehmen 2025 nur 3870 Autos. Als Markenbotschafter für den Racco hat BYD daher die bekannte Schauspielerin Alice Hirose engagiert.

Das ist eine Kampfansage an Suzuki. Der Kleinwagenhersteller, der im vergangenen Quartal mit einer Gewinnmarge von 9,3 Prozent profitabler als Toyota war, hatte vor ein paar Jahren Alice jüngere Schwester Suzu Hirose für seinen Dauerbrenner WagonR werben lassen.

Wenn sich der Racco in Japan bewährt, könnte BYD seine Offensive international fortsetzen. Japanische Hersteller machen es bereits vor, Honda etwa hat sein Modell „N-One“ als „Honda Super-N“ in Großbritannien auf den Markt gebracht – leicht verbreitert, mit größeren Rädern und einem Turbomodels. Auf Knopfdruck springt die Motorleistung von 67 auf 70 kW. Zu haben ist das Fahrzeug ab 22.200 Euro.

Suzuki bringt im Herbst einen elektrischen Mini auf die Straße, der 2027 in Europa eintreffen soll. Im japanischen Markt gereift, mit seiner qualitätsbewussten Kundschaft, könnten Kei-Cars aus Japan zu ernsthaften Herausforderern in Europa werden.

In Japan sind selbst Käufer von Minis längst daran gewöhnt, dass ihr Auto Tempo, Abstand zum vernachlässigten Fahrzeug und die Spur hält. Viele Modelle bieten mit ihrer kastenförmigen Silhouette zudem ein Raumgefühl, von dem Kunden europäischer Kompaktstromer nur träumen können. BYDs Debütant kann da locker mithalten. Der Racco ist bei 1.475 Meter Breite 1,9 Meter hoch. Trotz der Batterien im Unterboden können Fahrer darin noch Platz nehmen, wenn sie als Kopfbedeckung einen Zylinder tragen. ◀

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UNTERNEHMENSFÜHRUNG

Ex-McKinsey-Beraterin vereinfacht Kodex

Clara Streit führt seit drei Jahren die Kommission für Corporate Governance. Nun hat sie erstmals den Kodex angepackt und unter anderem die Altersgrenze gestrichen. Was sich noch ändert.

Tanja Kewees Düsseldorf

Die seit drei Jahren amtierende Vorsitzende der Corporate Governance Kommission, Clara Streit, hat den Kodex geändert. Die ehemalige McKinsey-Beraterin und Multiaufsichtsratin hat das Regelwerk für gute Unternehmensführung verkürzt.

Von den 66 Empfehlungen und Anregungen des geltenden Kodexes werden 13 ganz oder teilweise gestrichen, fünf vereinfacht oder zusammengelegt und zwei Empfehlungen in Anregungen umgewandelt. Ob diese Änderungen kommen, entscheidet ein Konsultationsverfahren bis zum 4. September.

Konkret: Empfehlungen zu einzelnen Kompetenzen wie der Nachhaltigkeitsexpertise entfallen, da es „nicht zielführend“ sei, „sämtliche relevanten Expertinnen im Kodex aufzuzahlen“, heißt es zur Begründung. Dies beeinträchtigt die gewählte Flexibilität und zwingt zu ständigen Anpassungen, sobald neue wichtige Kompetenzfelder entstanden.

Die bisher empfohlene Festlegung einer Altersgrenze für Vorstände und Aufsichtsräte wird nur noch als Anregung beibehalten. Eine solche Festlegung sei „international nicht mehr üblich, aber selbstverständlich ein legitimes Mittel der Wahl zur Sicherung der Leistungs- und Zukunftsfähigkeit von Gremien“.

Geändert werden auch mehrere Empfehlungen zur Vorstandsvergütung. So soll der Aufsichtsrat künftig nicht nur „ein klares und verständliches System zur Vergütung der Vorstandsmitglieder“ beschließen, sondern auch „eine Maximalvergütung festlegen und auf deren Basis die konkrete Vergütung der einzelnen Vorstandsmitglieder bestimmen“. Der Aufsichtsrat soll außerdem „die Möglichkeit haben, außergewöhnlichen Entwicklungen in angemessenen Rahmen Rechnung zu tragen“. Weiter heißt es in dem Entwurf: „In begründeten Fällen soll eine variable Vergütung einbehalten oder zurückgefordert werden können“.

Kommissionschefin Streit ist sich sicher: „Wir gewinnen durch die Änderungen einen besseren Kompass und mehr Steuerungswirkung in der Praxis. Damit machen wir den Ko-

1. Clara Streit: Die frühere McKinsey-Beraterin strebt das Regelwerk.

2. Michael Kramarsch: „Was ich vermisse, ist eine klare Richtung.“

dex auch international anschluss- und wettbewerbsfähiger. Was wir nicht anlasten, sind die Standards guter Unternehmensführung“, sagt Streit.

Mit den Änderungen packt Streit erstmals den Kodex an. Sie konzentriert sich dabei auf Streichungen und Vereinfachungen und setzt – anders als ihre Vorgänger – keine neuen Akzente oder Themen. Mit den Streichungen bei der Altersgrenze und den Vergütungsregeln reagiert sie zudem vor allem auf neue rechtliche Regelungen oder Rechtsprechung im Bereich Altersdiskriminierung.

Doch auch das ist schon mehr als bisher. Bis dato hatte sie sich darauf konzentriert, mit sogenannten „Praxisimpulsen“ auf aktuelle Themen hinzuweisen. Zwei Jahre nach Amtsantritt begründete sie diese Vorgehensweise im Handelsblatt-Interview mit den Worten: „Gute Corporate Governance lebt im Alltag und nicht in Formularen.“ Ihre Impulse zu Themen entfalteten jedoch über Fachärzte hinaus keine Wirkung. Eine grundlegende Überarbeitung des Kodexes lehnte Streit ab und hält daran fest. So erklärte sie noch 2025 im Handelsblatt-Interview: „Unter meiner Führung schauen wir uns den Kodex natürlich auch ständig an. Aktuell sehen wir aber keine Änderungsnotwendigkeit.“

Mit der nun vorgelegten Überarbeitung bleibt sie sich treu. Sie ist ein Mitteilung – mehr als die Praxisimpulse, aber weniger als eine Kodexreform. Für Beobachter ist es „kein großer Wurf“, sagt etwa Pamela Stenzel, Beraterin für Corporate Governance. Der Kodex werde mit der Überarbeitung praktikabler, sagt Stenzel, und damit besser lesbar und anwendbar für internationale Investoren und Familienunternehmen. Doch, so Stenzel, neue, aktuelle Themen fehlten: „Künstliche Intelligenz ist der Elefant im Raum. Viele Aufsichtsräte fragten sich, wie sie damit umgehen sollten, aber es gibt keine Empfehlung oder Anregung dazu.

Michael Kramarsch, Präsident des Aufsichtsratsverbands Fra, sagt: „Die geplanten Streichungen und Klarstellungen sind grundsätzlich zu begrüßen. Das hätte man allerdings auch schon vor drei Jahren machen können.“ Weiter sagt er: „Die Kommission ist den Weg des ge-

ringsten Widerstands gegangen.“ Das sei aber sicher auch der Krise geschuldet.

„Was ich vermisse, ist eine klare Richtung, was die Regierungskommission grundsätzlich anstrebt, und einen breiten Dialog und Diskussion aktueller Themen“, fügt Kramarsch hinzu. Die bisher veröffentlichten Impulspapiere bildeten das nicht ab. Im Kodex seien Anregungen und Empfehlungen zu den Themen Nutzung von Künstlicher Intelligenz, Krisenmanagement, Nachfolgeplanung und Strategiefähigkeit von Aufsichtsräten wünschenswert.

Marc Tüngler, Hauptgeschäftsführer der Deutschen Schutzvereinigung für Wertpapierbesitz (DSW) und bis Ende 2025 selbst Kommissionmitglied, sagt: „Das ist eine praxisnahe Modernisierung mit Augenmaß.“ Die DNA des Kodexes bleibe unverändert, und das sei von zentraler Bedeutung.

Die Anpassungen seien zugleich als Beitrag zur Entbürokratisierung und zur Entlastung der Unternehmen zu verstehen, sagt Tüngler weiter. Seines Frachtens ist „derzeit nicht die Zeit, den Kodex und damit auch die Unternehmen mit zusätzlichen Themen und neuen Regelungen zu belasten“.

Auch aus Investoren nicht seien mit den Anpassungen grundsätzlich keine Nachteile verbunden – mit einer Ausnahme: „Das künftig nicht mehr angeregt wird, im Falle eines Übernahmesgebots eine außerordentliche Hauptversammlung einzuberufen“, kritisiert Tüngler, „stellt aus Investorenperspektive einen Rückschritt dar“.

„Wir beraten und geben Impulse“

Die Kritik dürfte Streit treffen, wenn auch nicht verletzen. Sie hat seit ihrer Berufung zur Kommissionchefin stark an Einfluss gewonnen. Die 57-Jährige gilt als eine der einflussreichsten Frauen in der deutschen Wirtschaft – wenn nicht gar als die Einflussreichste. Streit führt als erste Frau gleich zwei Dax-40-Aufsichtsräte: seit Mai 2023 den des Immobilienunternehmens Vonovia und seit Mai 2025 den der Deutschen Börse. Im aktuellen Ranking der mächtigsten Aufsichtsräte der Republik von Handelsblatt und Uni Göttingen steht sie auf Rang elf.

Die langjährige McKinsey-Beraterin steht auch für einen neuen Typ von Aufsichtsräten. Schon 2022 sagte Streit im Handelsblatt-Interview: „Die Aufsichts- und Verwaltungsräte sind aktiver geworden. Das heißt, wir Aufsichtsräte kontrollieren nicht mehr vor allem, wir beraten und geben Impulse.“ In ihrer Rolle als Multiaufsichtsratin ist Streit auch schon in die Kritik geraten – unter anderem mit dem millionen schweren Abfindungspaket für den langjährigen Vonovia CEO Rolf Buch, das sie als Aufsichtsratschefin des Dax-Konzerns maßgeblich mitverhandelt hat.

Als Kommissionschefin entscheidet Streit über die Empfehlungen und Regelungen des Kodex. Diese sind zwar im Gegensatz zu gesetzlichen Vorschriften nicht verbindlich. Über die sogenannte Entsprechenserklärung besitzt der Kodex gemäß Paragraf 60 des Aktiengesetzes aber eine gesetzliche Grundlage. Danach sind Abweichungen zu den Empfehlungen – nicht den Anregungen – zu begründen und mit der jährlich abzugebenden Entsprechenserklärung auf der Internetseite der Unternehmen dauerhaft zu veröffentlichen. Die Kommission selbst verlinkt auf diese Erklärungen.

So hatte die Deutsche Telekom etwa am 30. Dezember 2025 eine Entsprechenserklärung darüber abgegeben, warum Timotheus Hötges als Vorstandsvorsitzender früher wiederbestellt wurde, als es eigentlich empfohlen wird. Demnach „erforderten strategische Gründe die notwendige Absicherung von Personalkontinuität für das Amt des Vorstandsvorsitzenden“ diese „Abweichung von Empfehlung B4“.

Wie entscheidend der Kodex ist, betont Streit immer wieder. Schließlich hat der Kodex in den vergangenen Jahren wichtige Themen früh gesetzt, die später gesetzlich geregelt wurden – wie mehr Transparenz bei Vergütungen und die Frauenquote. Erst vor wenigen Wochen veröffentlichte Streit auf LinkedIn einen Post mit dem Titel „Gute Corporate Governance ist ein echter Standortfaktor“, in dem sie drei neue Kommissionsmitglieder begrüßte.

Ihre Kommission hat Streit seit ihrem Amtsantritt personell grundlegend neu aufgestellt. Sieben der 14 Mitglieder tauschte sie aus. Zu den Neuzugängen zählen die frühere McKinsey-Beraterin Katrin Suder, Ex-Bundesbank-Chef Jens Weidmann, die langjährige Renk-Vorstandsvorsitzende Susanne Wiegand sowie der frühere BDI-Chef und Unternehmer Ulrich Grillo.

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Der Irankrieg hat die Durchfahrt durch die Straße von Hormus zu einem Hochrisikogeschäft gemacht. Raketen, Drohnen und elektronische Angriffe haben den Schiffsverkehr auf dem schmalen Seeweg einbrechen lassen. Viele Reedereien meiden inzwischen den Persischen Golf. Für jene, die weiterfahren, ist genau das die Chance. Binnen weniger Monate haben sich die Frachtraten für Supertanker vervielfacht. Was für Besatzungen zur lebensgefährlichen Mission geworden ist, entwickelt sich für einige Reeder zum profitabelsten Geschäft seit Jahren.

Zu den Unternehmen, die trotz der Eskalation Kurs auf Hormus halten, gehören vor allem griechische Reedereien. Sie kontrollieren rund ein Viertel der weltweiten Tankerflotte und transportieren einen erheblichen Teil der Olexporte aus Saudi-Arabien, Irak, Kuwait und den Vereinigten Arabischen Emiraten. Vor der Krise passierte rund ein Fünftel des weltweit gehandelten Erdöls die Straße von Hormus.

Der Markt reagiert auf die wachsende Unsicherheit mit extrem hohen Preisen. Nach Angaben der Shanghai Shipping Exchange werden für einen Very Large Crude Carrier (VLCC) auf der Route vom Persischen Golf nach China inzwischen bis zu 286.000 Dollar pro Tag gezahlt. Vor Ausbruch des Irankonflikts lagen die Tagesraten meist zwischen 25.000 und 50.000 Dollar.

Gleichzeitig steigen die Kosten drastisch. Die Versicherungsprämie für einen Tanker im Wert von rund 120 Millionen Dollar hat sich laut Lloyd's List von etwa 40.000 Dollar auf bis zu 1,2 Millionen Dollar pro Passage erhöht. Dennoch bleibt das Geschäft hochprofitabel.

Nach Angaben von Clarksons Research sank die Zahl der Tankertransite durch die Straße von Hormus zeitweise um rund 90 Prozent gegenüber dem Vorkriegsniveau. Das knappe Angebot treibt die Frachtraten.

Kaum ein Reeder geht so ins Risiko wie der Grieche George Prokopiou. Während zahlreiche Wettbewerber ihre Tanker aus der Region abzogen, ließ der 79-Jährige Schiffe seiner Reederei Dynacom weiter durch die Meerengabe fahren. Bereits im März passierten nach Informationen aus Schifffahrtskreisen mindestens fünf Dynacom-Supertanker die

STRASSE VON HORMUS

Die teuerste Passage der Welt

Kein Seeweg ist derzeit so gefährlich wie die Straße von Hormus. Viele Reedereien ziehen ihre Schiffe ab. Wer dennoch fährt, erzielt Rekordpreise. Vor allem die Reeder einer Nation halten Kurs.

Gerd Höbler Athen

Straße von Hormus. Die Fahrten sind riskant. Nach Angaben der Internationalen Seeschifffahrtsorganisation IMO wurden seit Beginn des Kriegs bis Mitte Juli 58 Handelschiffe im Persischen Golf und im Golf von Oman angegriffen. 17 Seeleute kamen ums Leben.

Die größte Bedrohung geht inzwischen nicht allein von Raketen oder Drohnen aus. Sicherheitsberater berichten zunehmend von GPS-Manipulationen, Störungen elektronischer Navigationssysteme und kurzfristigen, willkürlichen Änderungen militärischer Sperrzenen.

George Prokopiou, Straße von Hormus: Kein Reeder geht so ins Risiko wie der Grieche.

Viele Reedereien beschäftigen deshalb rund um die Uhr Krisenstäbe, die militärische Entwicklungen beobachten und ihre Kapitäne permanent mit neuen Anweisungen versorgen. Manche Schiffe schalten ihre AIS-Transponder ab, um auf öffentlichen Ortungssystemen möglichst wenig sichtbar zu sein. Bewaffnete Sicherheitsteams gehören inzwischen auf vielen Tankern zur Crew.

Auch die Besatzungen lassen sich das Risiko bezahlen. Reedereien bieten inzwischen außergewöhnlich hohe Gefahrenzulagen.

Nach Informationen von Bloomberg zahlt die koreanische Sinokor Group für eine einzige Passage durch die Straße von Hormus einen Bonus von bis zu sechs Monatsgehältern. Auch Prokopiou zahle seinen Crews besonders hohe Risikoprämien, heißt es in Schifffahrtskreisen in Piraeus. Trotzdem lehnen viele Seeleute Einsätze im Persischen Golf ab. Der Ausbildungsverband GlobalMIT berichtet, dass Besatzungsmitglieder ihre Schiffe teilweise noch vor dem Auslaufen verlassen. Ersatz findet sich meist dennoch – auch wegen der hohen Sonderzahlungen.

Die Bereitschaft, in Krisenzeiten zu fahren, hat bei vielen griechischen Reedereien Tradition Schon Aristoteles Onassis und Stavros Niarchos bauten so ihre Tanker imperien auf. Beide nutzten die Nachkriegsjahre, um Schiffe weit unter Wert zu kaufen. Vor allem der Suezkrise von 1956 verdanken die beiden Männer ihren Aufstieg zu „Tankerkönigen“. Mit der Sperrung des Kanals mussten die Tanker auf dem Weg vom Persischen Golf nach Europa das Kap der Guten Hoffnung umfahren.

Der Transportweg verdreifachte sich, Frachtkapazität wurde dadurch knapp, die Frachtraten explodierten. Onassis und Niarchos besaßen eine große Zahl zuvor gekaufter, sofort verfügbarer Tanker. Damit gehörten sie zu den größten Profiteuren der Suezkrise. George Prokopiou formulierte dieses Selbstverständnis 2014 in einem Interview mit dem Branchenjournal „TradeWinds“, „Wer nicht bereit ist, Risiken einzugehen, hat in der Schifffahrt nichts verloren.“

Aber auch Prokopiou hat nicht immer Glück. Das zeigte sich am 20. Juli. Der unter maltesischer Flagge fahrende Dynacom-Produkttanker „Kavomaless“ wurde vor der Küste Omans von einem Projekt unbekannter Herkunft getroffen. Im Maschinenraum brach ein großes Feuer aus, die Besatzung musste das Schiff verlassen. Am selben Tag traf es den 306.000-Tonnen-Supertanker „Acheloos“. Das in China bei Hengli Heavy Industries gebaut und erst im Juni ausgelieferte Schiff wird von Dynacom Tankers Management betrieben. Ein Projekt traf im Golf von Oman die Ruderanlage. Der Tanker konnte dennoch einen sicheren Ankerplatz ansteuern. ■

SUDOKU Zahlenspiele für Rätselfreunde

Sudoku (mittler)	5	6		2	4
	9			6	8
		4	5	3	7
	1	2	3	8	9
	6	8		5	3
		8	1	7
	4	7		2	3
		2		6	7

Sundoku (mittler)			8		7	5
	7	8		5	1	2
		5		1		4
		6		9
	2		3	7
	3	6		2		1
		9		4	1
	5			8	9	3

Lösungen von Ausgabe 148

Das Kulträtsel Sudoku auch unter: www.handelsblatt.com/sudoku

So funktioniert es: Füllen Sie die Matrix mit Zahlen von 1 – 9. Jede Ziffer darf nur einmal in jeder Spalte. Reihe und in den 3x3 Feldern vorkommen. Doppelungen sind nicht erlaubt.

2	3	9	8	4	6	1	5	7
8	1	4	5	7	3	9	6	2
5	6	7	2	9	1	3	4	8
1	7	8	9	6	2	5	3	4
6	4	5	3	1	8	2	7	9
3	9	2	7	5	4	6	8	1
4	8	3	6	2	9	7	1	5
9	5	6	1	8	7	4	2	3
7	2	1	4	3	5	8	9	6

3	6	4	7	5	9	1	2	8
5	9	2	1	4	8	7	3	6
7	1	8	2	6	3	4	9	5
6	2	7	5	3	1	9	8	4
1	4	3	9	8	7	6	5	2
9	8	5	4	2	6	3	7	1
4	3	6	8	9	5	2	1	7
8	7	9	6	1	2	5	4	3
2	5	1	3	7	4	8	6	9

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Unternehmer:in des Tages

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Mit einem strategischen Zukauf stärkt der Anbieter Rebuy seine Position im wachsenden Markt für Waren aus zweiter Hand. Rebuy hat das Unternehmen Zeerle übernommen, das Bücher von Privatleuten ankauft. Die Firma Rebuy, die sich auf den Onlinehandel mit wiederaufbereiteter Elektronik und gebrauchten Büchern spezialisiert hat, bekommt damit erstmals eine Präsenz im stationären Handel. Denn Zeerle hat Partnerschaften mit großen Buchhandelsketten wie Hugendubel, dem französischen Händler Cultura oder dem italienischen Verlag Mondadori. Dort können Kunden gebrauchte Bücher in Zahlung geben, die Rebuy nun weiterverkaufen kann.

Rebuy machte im vergangenen Jahr mit dem Verkauf von 9,7 Millionen gebrauchten Büchern einen Umsatz von etwas mehr als 70 Millionen Euro. Durch Zeerle bekommt das Unternehmen Zugriff auf eine Million Bücher zusätzlich pro Jahr. Und es schwächt durch die Übernahme seinen ärgsten Konkurrenten Momox.

Der Onlineverkauf von gebrauchten Waren, von Kleidung über Bücher bis Elektronik, boomt wie nie zuvor. Im vergangenen Jahr überschritt der Umsatz in Deutschland die Marke von zehn Milliarden Euro. Seit 2019 legte er im Schnitt pro Jahr um 10,9 Prozent zu. „Der Secondhand-Markt zeigt Wachstumsraten, die weit über denen des Handels mit Neuware liegen“, sagt Boris Hede, Geschäftsführer des Handelsforschungsinstituts DFI.

„Die Konsumenten sehen Secondhand mittlerweile ganz selbstverständlich als weiteren Einkaufskanal“, sagt Hede. Wer sich in Zeiten eines knappen Budgets noch etwas leisten will, greife immer öfter zu gebrauchten Produkten. Rebuy hat in diesem Markt in Deutschland laut einer Studie des DFI einen Marktanteil von 3,8 Prozent. Damit gehört es nach den großen Plattformen Kleinanzeigen, Ebay und Amazon zusammen mit Vinted und der Momox-Tochter Medimops zu den wichtigsten Anbietern.

Momox wollte mit Zeerle in Europa wachsen

Im vergangenen Jahr erzielte Rebuy einen Umsatz von 243 Millionen Euro, 9,2 Prozent mehr als im Jahr zuvor. 70 Prozent davon erwirtschaftete der Händler mit Elektronikprodukten. Für dieses Jahr plant das Unternehmen ein zweistelliges Wachstum. Nach dem ersten Halbjahr liege das Unternehmen dabei im Plan, sagt Rebuy-Chef Philipp Gattner im Gespräch mit dem Handelsblatt.

„Mindestens genauso wichtig ist es uns aber, stetig unsere Profitabilität zu erhöhen, um in unsere Zukunft investieren zu können“, betont Gattner. Rebuy erziehe einen Nettogewinn und einen positiven Cashflow, sagt er, ohne dazu jedoch konkrete Zahlen zu nennen. „Das erlaubt es uns dann, beispielsweise Akquisitionen wie jetzt die Übernahme von Zeerle zu tätigen, ohne dass wir dafür einen Kredit aufnehmen oder eine Kapitalerhöhung machen müssten“, sagt Gattner. Rebuy habe den Zukauf praktisch aus dem Cashflow finanziert.

Wie wichtig die Übernahme von Zeerle ist, zeigt ein Blick auf

Philipp Gattner: „In die Zukunft investieren.“

PHILIPP GATTNER

Rebuy kauft Momox den Partner weg

Der Onlinehandel mit Secondhand-Ware boomt. Durch eine Übernahme baut der Chef der Plattform Rebuy das Geschäft mit gebrauchten Büchern aus und gewinnt zugleich eine große Buchhandelskette als Partner.

Florian Koff Düsseldorf

den Konkurrenten Momox, den europäischen Marktführer im E-Commerce mit gebrauchten Büchern. Der hatte im Januar 2025 eine Partnerschaft mit Zeerle verkündet – und erklärt, dass sie sich perfekt in die Wachstumsstrategie von Momox

einfüge. „Ich freue mich riesig über die Zusammenarbeit mit Zeerle, denn sie eröffnet uns ein völlig neues Geschäftsfeld und treibt unsere Expansion in Europa deutlich voran“, hatte der damalige Momox-Chef Heiner Kroke geschwärmt. Er

erwarte, dass der Ankaufsbereich in allen Märkten um zehn bis 20 Prozent wache. Auch er wies darauf hin, wie wichtig stationäre Buchhandlungen wie Hugendubel als neuer Ankaufkanal seien.

Die Zeerle-Übernahme durch Rebuy hat diese Partnerschaft nun auf einen Schlag beendet. Die Bücher, die Kunden in den Buchhandlungen von Hugendubel gegen einen Gutschein eintauschen, landen jetzt im Sortiment von Rebuy. Und auch die komplette Menge der Bücher, die bei den anderen Händlern und Verlagen zurückgegeben werden, ist bereits in das System von Rebuy umgeleitet worden.

Das bringt Rebuy sofort mehr Umsatz. „Die Nachfrage nach gebrauchten Medien ist groß und übersteigt das Angebot bei Weitem, der Flaschenhals ist ganz klar auf der Ankaufseite“, sagt Gattner. Und zugleich bringt es dem Händler eine bessere Auslastung der eigenen Systeme. „Unsere Lager- und Logistikkapazitäten sind so ausgelegt, dass wir über die nächsten fünf Jahre unseren Umsatz verdoppeln können“, erklärt der Rebuy-Chef.

E-Commerce-Experte Hede hält die Zeerle-Übernahme für einen cleveren Zug von Rebuy. „Der Onlinemarkt für Secondhandprodukte ist noch ziemlich erspättert“, berichtet er. Da sei es jetzt wichtig, sich Marktanteile zu holen und aus einer Position der Stärke in die Konsolidierung zu gehen. „Es ist eine gute Strategie, jetzt auch ins stationäre Geschäft zu gehen, davon werden sie langfristig profitieren“, sagt Hede.

Der stationäre Ansatz von Zeerle soll nicht nur für Bücher genutzt werden. Die Idee der Abgabe von gebrauchter Ware im Geschäft ließe sich perspektivisch auch auf Smartphones und Unterhaltungs-elektronik ausdehnen, sagt der Rebuy-Chef.

Viele Secondhand-Händler weiten zurzeit ihr Sortiment aus. Vinted beispielsweise, der ursprünglich nur mit Bekleidung gehandelt hat, bietet mittlerweile auch Elektronikeräte an. Rebuy-Chef Gattner ist da zurückhaltender. „Wir wollen erst mal in den Kategorien wachsen, in denen wir schon stark sind“, sagt er. Da sehe er noch viel Potenzial.

„Es ist mir deutlich lieber, in zwei Kategorien Marktführer zu sein, als in zehn Kategorien Durchschnitt“, erklärt Gattner. Dann sei die Gefahr groß, dass man von der Konkurrenz abgehängt werde. „Aber wir schauen uns natürlich auch neue Kategorien an“, ergänzt er. Bei Laptops beispielsweise bietet Rebuy bisher nur Apple-MacBooks an. Da sei eine Expansion auf weitere Produkte ziemlich wahrscheinlich, sagt Gattner. „Der nächste Schritt wären hochpreisige Haushaltsgeräte, wie beispielsweise von Thermomix oder Dyson, bei denen der Wertverfall gering ist“, verrät er.

Eine Entwicklung, die vielen Händlern Sorge bereitet, könnte der Secondhandbranche nutzen. „Langfristig dürften wir im Elektronikbereich auch von der Chip-Knappheit profitieren“, sagt der Rebuy-Chef. „Wenn Neugeräte nicht so schnell verfügbar sind und deutlich teurer werden, greifen mehr Kunden zu wiederaufbereiteten Produkten“, vermutet er. Zugleich steige das Angebot, weil gebrauchte Produkte wertvoller und deshalb mehr Geräte wiederverkauft würden.

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Unternehmer:in des Tages

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MICHAEL BERL

WeR will die Verhaltensanalyse in die Finanzwelt bringen

Mastercard und die Liechtensteinische Landesbank setzen bereits auf das Wiener Start-up. Jetzt zeigen große US-Banken Interesse an dem Unternehmen, das mit KI hilft zu verstehen, wie Kunden ticken.

Hannah Krolle Frankfurt

Der österreichische Seriengründer Michael Berl will mithilfe von KI das Verhalten von Millionen Bankkunden analysieren. Den Kreditkartenanbieter Mastercard und die Liechtensteinische Landesbank hat sein Start-up WeR bereits als Kunden gewonnen.

„Finanzinstitute haben so viele Daten wie noch nie, aber die wenigsten sehen die Menschen hinter den Zahlen“, sagt Berl. Mit sogenannter „Behavioral AI“, also Verhaltens-KI, die analysiert, wie Menschen denken, entscheiden und handeln, will der 41-jährige Österreicher auch international die Finanzbranche verändern.

An das Konzept glauben inzwischen einige Investoren. In einer sogenannten Pre-Seed-Finanzierungsrunde hat das Jungunternehmen kürzlich vier Millionen Euro eingesammelt. Pre-Seed bezeichnet die erste Finanzierung eines Start-ups, in der frühe Investoren noch vor dem eigentlichen Markt eintritt Kapital bereitstellen – meist um die Entwicklung des Produkts und den Aufbau des Teams voranzutreiben. Zum Jahreswechsel stehe eine weitere Finanzierungsrunde an, sagt Berl. Und kündigt an: „Die wird sehr groß, wahrscheinlich im zweistelligen Millionenbereich.“

Zu den Investoren gehören Felix Porsche, Hansi Hansemann, einer der erfolgreichsten Business Angel Europas, Stefan Barth, ehemaliger CEO der Oldenburgischen Landesbank (OLB), Philipp Kinsky, der erste Bitpanda-Investor, sowie Enver Sirucic, CFO und Deputy CEO der Bawag Group AG.

Welches Problem löst das Unternehmen?

Die globale Finanzindustrie stehe vor ihrer größten Transformation seit Jahrzehnten. Und sie passiere auf mehreren Ebenen gleichzeitig, sagt Berl. Fintechs wie Revolut, Nubank und Wise konkurrierten direkt mit etablierten Finanzinstitutionen. KI-Marktführer wie Anthropic und OpenAI starteten AI-Finance-Services-Company mit dem Finanzinvestor Blackstone, der Großbank Goldman Sachs und der Unternehmensberatung McKinsey. Berl ist überzeugt: „Wer nicht mithält, verliert.“

Und da kommt ihm zufolge sein Start-up ins Spiel. „Finanzinstitutionen investieren Milliardensummen in KI, aber der Großteil des Geldes fließt in Automation. Nur sehr wenige Anbieter verstehen die individuellen Bedürfnisse ihrer Kunden wirklich“, sagt Berl. Außerdem bräuchten Unternehmen „in Zeiten von Krisen, Unsicherheit und schnellem Wandel mehr Verständnis über ihre Kunden denn je“.

WeR-Meilensteine

2023 → 2024 → 2025 → 2025 → 2026 → 2026 Jahresanfang Mita '24 Mita 24 Jahresende Jahresanfang Mita '26

Start als Forschungslabor an der Schnittstelle von Verhaltenswissenschaft und Technologie für die Finanzbranche. Laufende Forschung an verschiedenen technischen Lösungen. WeR fokussiert sich auf verhaltensbasierte KI (Behavioral AI) für Finanzinstitutionen. Mastercard und die Liechtensteinische Landesbank als erste Kunden gewonnen. Team wächst: Mitarbeitende von DeepMind, Meta, Canva, Google, Zoom, Wise und Schroders, verteilt auf Zürich, London und San Francisco. Markteinführung mit Aufträgen von globalen Finanzinstituten.

Handelsblatt • Quelle: Unternehmen

Das Modell der persönlichen Beratung in der Bankfiliale sei schon längst durch Digitalbanken abgelöst worden. Doch damit gehe die Personalisierung, die Abstimmung auf unterschiedliche Kundenbedürfnisse verloren, sagt Berl. „Diese Personalisierung wollen wir in den digitalen Raum übertragen.“

„WeR hilft zu verstehen, welche Bedürfnisse der Kunde hat, und lasst Rückschlüsse auf seine Investitionsentscheidungen zu“, sagt Investor Stephan Barth. Hat der Kunde etwa über die Bank eine Solaranlage oder ein E-Auto finanziert, wäre ein einfacher Rückschluss, dass sich dieser auch für grüne Assets interessieren könnte. WeR clustert die Kundendaten und übermittelt die Ergebnisse

Michael Berl: Der 41-Jährige will auch international die Finanzbranche verändern.

der Analyse an die Bank weiter. So liefert es laut Barth Erkenntnisse, die weit über einfache Rückschlüsse hinausgehen. Einer Bank beispielsweise würden anhand eines Produkts, das ein Kunde erworben hat, damit verbundene Empfehlungen gezeigt. Detailinformationen erhielte die Bank nicht, erklärt Barth.

Wer steckt hinter WeR?

Der Entrepreneur gründete das Wiener Start-up Ende 2022. Zuvor hat er bereits mehrere Unternehmen in der Finanz- und Medienbranche aufgebaut, etwa den österreichischen Finanzverlag Börsianer, an dem er noch immer die Mehrheit hält. Im Alter von 22 Jahren gründete er sein erstes Unternehmen, „eine

INFOKASTEN

Start-up-Check

Serie Das Handelsblatt stellt regelmäßig junge Firmen vor, die Manager, Unternehmer und Wirtschaftsinteressierte jetzt in den Blick nehmen sollten. Im Fokus steht das Innovationspotenzial, auf das auch Investoren besonders achten. Die Geschäftsmodelle und Ideen könnten auch in anderen Branchen neue Impulse für Produkte und Lösungen setzen.

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Social-Media-Agentur mit Fokus auf die Finanzindustrie“.

Aktuell beschäftigt WeR insgesamt zehn fest angestellte Mitarbeiter und betreibt Büros in Zürich und seit Juli auch in London. Darüber hinaus arbeitet das Unternehmen mit KI-Entwicklern in San Francisco zusammen. Das Londoner Büro will Berl „massiv“ ausbauen: „Wir verfolgen damit das Ziel, näher an den angloamerikanischen Kunden zu sein, und tragen damit schon jetzt der internationalen Nachfrage Rechnung.“ Das Team besteht aus Führungskräften, KI-Forschern und Entwicklern. Die meisten von ihnen haben vorher bei internationalen Technologie- und Finanzkonzernen gearbeitet, etwa Google, Deepmind Meta, Canva, Zoom, Wise und Schroders.

Was sagen Investoren und Kunden?

Investor Barth sagt: „Die Idee überzeugt.“ Schon bei der OLB habe er viel mit KI gearbeitet, „aber eher in Richtung Automatisierung“. Da stehe Rationalisierung im Vordergrund, nicht der Mensch. Zwar war es möglich, das Kundenerlebnis zu verbessern. Aber das reichte nicht aus, um Produkte gezielt auf Kunden abzustimmen, erklärt Barth. „Dass Mastercard und die Liechtensteinische Landesbank zu den Kunden gehören, zeigt das Potenzial des Produkts“, sagt er. Auch große US-Banken zeigten Interesse an einer Partnerschaft.

Bislang habe das Tool eine Treffsicherheit von 80 bis 90 Prozent. „Fehler passieren – noch“, sagt Barth. Das System sei nur so gut, wie die Daten, die ihm zugrunde liegen. WeR prüft also nicht, ob der Kunde wirklich die Solaranlage oder das E-Auto besitzt.

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Finanzen

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Leitbörsen im Überblick

Deutsche Indizes

Dax (auch im Euro-Stoxx 50, %Storx 50, %TecDax) 26.188,19 +0,05 % | 52-Wochen-Hech 26.403,81 | 52-Wochen-Tief 21.863,81

TOP 5 das Jahres	2025	52-Wochen-Hech	Dividendenrendite	2025	Zahreszki	Ex-Top	MSV	2025	Ergebnis
Wachruf	+203,25	554,00	an 11,3 2026	BMR 51	7,4 %	4,40 %	14,05,26	Volkswagen 51	0,3 27,85
Bayer	+78,97	51,92	an 3,7 2026	Mercedes-Benz Grp.	7,4 %	3,50 %	17,04,26	BMW 51	0,3 7,22
Infineon Tech.	+78,27	88,83	an 22,6 2026	Volkswagen 51	6,5 %	5,20 %	15,06,26	Mercedes-Benz Grp.	0,9 5,35
Siemens Europa	+46,4	331,66	an 24,4 2026	Nordex SE	5,0 %	1,25 %	22,05,26	Deutsche Bank	9,0 3,21
BMR	+51,59	62,00	an 30,4 2026	Hans-Rich SE	5,0 %	12,50 %	57,05,26	Münchner Rück	13,1 51,84
Deutsche Post	+42,53	58,00	an 3,8 2026	Münchner Rück	4,6 %	24,80 %	18,04,26	Continental	10,3 6,70
Monik	+34,05	148,65	an 1,7 2026	BASF SE	4,4 %	2,25 %	04,05,26	Fresenius M. C.	10,3 3,99

5.8.2026 / 17.01.6	Top 5	2025	52-Wochen-Hech	Dividendenrendite	2025	Zahreszki	Ex-Top	MSV	2025	Ergebnis
Alldix	164,35	162,33	164,35	+1,14	196,48	129,95	482,667	2,00	29,84,27	1,7 5,68 9,53 11,75 17,25 21,99 29,6 93
Anhui SE	216,40	216,10	215,40	+0,56	222,25	157,48	74,70	1,25	14,84,26	1,5 5,46 7,27 9,62 29,63 34,99 37,9 78
Anhui SE	405,60	431,10	437,40	+0,62	425,94	438,68	186,20	0,12	87,85,26	0,9 10,53 10,79 15,11 16,21 19,21 19,66 92
BASF SE	51,26	50,19	50,69	+0,5	53,05	41,48	622,994	2,25	30,84,26	4,6 2,25 2,93 3,80 17,38 16,90 40,2 94
Bayer	50,50	49,41	49,62	+1,34	53,92	24,92	1,95	0,12	50,84,27	8,2 0,31 4,38 4,63 11,35 18,29 48,7 92
Beiersdorf	62,12	76,72	62,12	+5,11	22,19	218,15	63,08	321,619	1,00	25,84,26
BMW 51	40,50	59,24	59,34	+1,81	25,14	57,92	56,40	582,859	4,40	13,85,26 7,4 2,67 7,17 9,30 8,28 4,30 16,5 98
Deutsche Bank	61,44	62,82	63,04	+0,86	63,79	61,76	63,72	112,761	1,90	20,85,26 3,0 1,90 3,68 3,93 12,12 16,84 51,55
Commerzbank	35,76	33,99	35,26	+0,90	25,02	39,76	29,02	1,492,554	1,10	20,85,26 2,0 1,50 3,08 3,83 12,75 18,25 40,3 63
Continental	71,56	63,34	64,76	+0,8	23,96	77,58	53,18	329,064	2,75	29,84,27 0,9 2,94 6,73 7,42 18,22 9,28 12,04 94
Deutsche Trik Hldg.	49,61	48,05	48,34	+1,15	23,02	58,08	35,46	444,908	1,90	86,85,26 0,9 1,90 3,42 4,93 14,18 18,67 12,0 45
Deutsche Bank	32,99	32,59	32,88	+0,5	13,28	34,26	25,02	2,191,869	1,00	20,85,26 3,0 1,35 3,21 3,66 9,95 8,52 62,0 92
Deutsche Börse	269,60	264,10	268,78	+1,59	5,53	278,58	208,18	112,754	4,20	13,85,26 1,6 4,70 12,64 13,52 25,26 19,87 98,1 92
Deutsche Post	57,94	55,16	55,58	+2,85	42,53	58,58	36,95	1,284,429	1,90	85,85,26 0,4 1,96 3,42 1,73 16,25 34,80 63,9 76
Deutsche Telekom	27,77	27,16	27,26	+1,12	11,3	34,36	23,53	3,734,016	1,00	81,84,26 3,7 1,11 2,21 2,52 12,33 18,82 135,7 65
COM SE	39,26	38,81	38,93	+0,63	23,31	28,39	14,68	1,166,859	0,57	23,84,26 0,9 0,59 1,18 1,25 17,12 25,86 49,7 79
Fresenius Medical Care	42,40	40,67	40,94	+1,25	3,79	47,06	34,57	934,459	1,49	21,85,26 1,6 1,45 3,99 4,36 18,26 9,39 12,0 63
Fresenius SE	49,40	46,19	46,52	+4,17	12,26	52,96	70,11	1,100,924	1,09	22,85,26 2,3 1,11 2,56 1,66 11,07 12,11 21,3 60
GEK Group	65,75	64,20	64,95	+1,12	2,02	62,08	52,45	831,366	1,20	23,84,26 2,0 1,50 3,29 1,57 19,25 34,80 63,9 76
Heinrich-Rich SE	250,80	245,60	249,08	+0,65	7,64	201,28	223,48	50,568	12,50	84,85,27 5,0 13,00 23,22 23,69 18,72 18,51 38,9 50
Heidelberg Materials	164,60	162,20	165,48	+0,57	15,53	241,08	257,45	185,657	3,60	13,85,26 2,2 1,90 12,98 14,95 12,67 12,23 18,9 67
Hankel 51	77,82	75,74	76,18	+0,44	12,44	94,28	61,28	291,837	2,07	27,84,26 2,7 2,12 5,48 5,79 13,09 13,14 13,6 100
Hankel	494,20	442,20	452,00	+1,57	125,25	554,08	354,08	27,89	6,60	29,84,26 1,5 9,02 14,18 18,95 25,99 25,83 35,1 22
Infineon Technologies	64,40	59,46	60,09	+1,7	78,25	98,83	80,82	4,033,833	0,55	19,82,26 0,6 0,39 1,73 2,72 34,75 22,89 78,5 93
München-Benz Grp.	40,41	47,69	47,59	+1,3	4,69	62,34	42,63	574,607	3,50	26,84,26 7,4 5,26 5,35 6,97 5,99 14,85 45,0 69
Monik	164,90	141,10	149,36	+0,56	24,05	248,05	108,78	124,684	2,30	24,84,26 1,5 2,25 7,57 5,66 10,26 26,80 16,9 92
MTG Euro-Express.	380,00	374,00	379,68	+2,69	2,02	404,08	261,28	56,477	3,60	87,85,26 0,9 6,69 16,77 18,93 25,97 21,95 26,4 90
Münchener Rück	530,20	514,20	522,68	+0,64	18,88	612,08	437,48	571,473	24,00	29,84,26 4,6 25,02 53,04 53,54 54,14 7,80 33,6 92
Qingxi	36,95	36,20	36,30	+0,93	20,07	47,68	27,56	228,826	10,35	24,84,26 0,9 0,26 2,62 15,00 13,89 7,5 91
Wachshall	1,235,00	1,205,00	1,227,68	+1,4	11,17	2,808,08	908,28	142,358	12,50	12,85,26 0,9 16,09 56,57 54,84 35,02 22,53 56,0 93
BMR	57,34	55,40	55,44	+2,85	52,93	62,08	31,72	584,492	2,20	30,84,26 2,2 1,32 2,08 5,26 15,08 17,81 40,2 91
GSF SE	175,60	167,59	178,75	+1,11	48,78	257,78	227,58	2,364,242	2,50	85,85,26 1,5 2,65 7,18 5,59 25,71 28,37 109,6 80
Zukunft SE	77,80	75,65	75,95	+0,45	18,62	228,08	62,78	99,929	1,50	17,84,26 2,0 1,70 4,08 4,77 10,52 25,84 5,7 80
Siemens	291,50	281,25	286,48	+0,27	38,9	265,58	199,08	559,184	5,70	13,82,26 1,9 5,60 18,73 12,49 26,69 22,93 129,1 87
Siemens Europa	159,46	147,69	158,75	+0,87	54,4	351,16	31,52	1,169,202	0,70	26,82,26 0,5 1,67 4,39 14,80 109,54 34,80 129,3 82
Siemens Healthcare	39,60	39,97	39,17	+0,64	14,42	49,71	32,81	480,571	1,00	85,82,26 2,6 1,00 2,25 2,63 17,42 26,12 46,2 33
Gemica	92,56	92,64	93,02	+0,95	14,12	95,08	64,78	95,950	1,25	86,85,26 1,6 1,32 4,06 12,57 21,62 21,81 12,9 87
Volkswagen SE	77,20	75,86	76,24	+0,86	15,57	209,15	65,28	251,455	5,20	26,84,26 6,9 5,36 17,05 20,46 4,27 1,39 15,7 100
Verona SE	21,49	21,80	21,12	+2,46	22,04	29,26	19,53	2,442,504	1,20	23,85,26 5,9 1,28 1,98 2,02 18,66 18,85 17,9 86
Zukunft SE	25,38	24,25	24,57	+1,35	1,42	38,43	18,61	1,316,757	6,8	12,85,26 6,8 0,00 1,35 1,84 10,42 13,52 6,6 84

Tops Flops

Beiersdorf	+5,01	Infineon Tech.	-5,70
Fresenius SE	+4,87	Dt. Post	-3,85
Bayer	+2,84	Continental	-3,48

MDax	Aktienindex in Punkten
Wacker Chemie	+4,92
Dt. Lufthansa	+3,66
Elmos Semic.SE	+3,07

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Finanzen

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Ausgewählte Einzelwerte

MDAx (Jauch im Euro 5mon 50, 5mon 50, *3ec2bar) 32.448,89 - 0,20 $ | 52-Wachen-Hoch 33.547,92 | 52-Wachen-Tief 26.885,35

100% den Jahres	7	52-Wachen-Hoch	Zündeschwemmeln	7	Jahresmeln	8a-Tag	6004	7	Ergebnis
Abstand %	-13.0	-0.6	am 26.2826	1% Einau	5.94	3000.26	Proche Witz, SE	7	1.42
Salzgitze	-150	-0.6	am 6.2826	Innert	0.7	0.074	5400.26	118	7.2
Satz Werde, SE	-143.0	-0.6	am 26.2826	Innert غذایی	0.7	0.074	5400.26	Anwachsen	5.0
Schweiz	-120.0	-0.6	am 26.2826	LED-Innervikra	5.4	2.92	8210.26	Bochliche Luftfirma	0.2

5.3.2826 / 27/8/4	Tages					52 Wachen		Steuart Latte		HH Dlx.		Euro		HDF		Stre
	Nach	Tief	Verlauf	+1.5 mbar	Nach	Tief	Stre	Nach	Tief	Stre	Nach	2026	2026	2027	2026	2027	2026
Anken SE 1	39.42	97.90	30.21	0.6	-183.67	69.69	62.66	12.68	108.24	0.15	110.26	0.16	0.20	0.74	1.95	11.64	10.38
Anken	7.25	97.27	3.18	0.72	-0.72	0.72	0.72	0.72	0.72	0.72	0.72	0.72	0.72	0.72	0.72	0.72	0.72
Asse	48.22	97.90	30.21	0.72	-0.72	0.72	0.72	0.72	0.72	0.72	0.72	0.72	0.72	0.72	0.72	0.72	0.72
Asse	101.78	101.90	101.10	-0.27	-189.11	60.25	52.55	65.49	1.68	112.32	0.18	0.22	0.27	0.17	0.24	0.24	0.24
Asse	23.64	97.25	27.42	0.6	-0.26	0.26	0.26	0.26	0.26	0.26	0.26	0.26	0.26	0.26	0.26	0.26	0.26
Badhe 1	37.75	97.22	27.12	0.8	-0.12	0.12	0.12	0.12	0.12	0.12	0.12	0.12	0.12	0.12	0.12	0.12	0.12
Belesen SE	38.25	97.25	30.09	0.6	-0.10	0.10	0.10	0.10	0.10	0.10	0.10	0.10	0.10	0.10	0.10	0.10	0.10
Belesen SE	38.25	97.25	30.09	0.6	-0.10	0.10	0.10	0.10	0.10	0.10	0.10	0.10	0.10	0.10	0.10	0.10	0.10
Belesen	37.48	97.25	27.28	-0.12	-0.12	0.12	0.12	0.12	0.12	0.12	0.12	0.12	0.12	0.12	0.12	0.12	0.12
Beutze	6.79	97.25	30.09	0.6	-0.12	0.12	0.12	0.12	0.12	0.12	0.12	0.12	0.12	0.12	0.12	0.12	0.12
Beutze	6.79	97.25	30.09	0.6	-0.12	0.12	0.12
Beutze	6.79	97.25	30.09	0.6	-0.12	0.12	0.12
Beutze	6.79	97.25	30.09	0.6	-0.12	0.12	0.12
Beutze	6.79	97.25	30.09	0.6	-0.12	0.12	0.12
Beutze	6.79	97.25	30.09	0.6	-0.12	0.12	0.12
Beutze	6.79	97.25	30.09	0.6	-0.12	0.12	0.12
Beutze	6.79	97.25	30.09	0.6	-0.12	0.12
Beutze	6.79	97.25	30.09	0.6	-0.12	0.12
Beutze	6.79	97.25	30.09	0.6	-0.12	0.12

SDax (Jauch im * Euro 5mon 50, 5mon 50, *3ec2bar) 18.583,59 - 0,30 $ | 52-Wachen-Hoch 19.325,96 | 52-Wachen-Tief 15.592,82

5.3.2826 / 27/8/4	Tages					52 Wachen		Steuart Latte		HH Dlx.		Euro		HDF		Stre
	Nach	Tief	Verlauf	+1.5 mbar	Nach	Tief	Stre	Nach	Tief	Stre	Nach	2026	2026	2027	2026	2027	2026
161	19.22	10.74	30.89	0.57	-1.75	0.23	10.64	26.95	0.05	20.95	0.13	0.05	0.20	1.62	16.67	13.26	1.3
Adrian Networks SE	23.58	10.22	31.58	0	-0.56	0.56	23.58	20.78	0.57	15.96	0.12	0.05	0.4	0.4	0.4	0.4	0.4
Adrian Group	164.08	155.00	159.00	-0.66	-0.64	0.64	155.00	155.00	0.64	155.00	0.64	0.64	0.64	0.64	0.64	0.64	0.64
Arno Group Solutions	19.68	16.00	30.00	-0.66	-0.64	0.64	19.68	16.00	0.64	16.00	0.64	0.64	0.64	0.64	0.64	0.64	0.64
Arno Software SE	95.28	86.50	87.00	0.67	-0.53	0.53	87.00	65.08	0.53	15.00	0.64	0.64	0.64	0.64	0.64	0.64	0.64
Badur	26.48	23.55	25.75	0.23	-0.68	0.68	23.55	12.42	57.41	0.11	15.96	0.15	0.15	0.15	0.15	0.15	0.15
Barbus	36.38	35.00	35.75	0.24	-0.64	0.64	35.00	36.00	0.64	35.00	0.64	0.64	0.64	0.64	0.64	0.64	0.64
Bitchensales	14.18	13.00	20.65	0.26	-0.53	0.53	14.18	13.00	0.64	13.00	0.64	0.64	0.64	0.64	0.64	0.64	0.64
Bitchensales	14.18	13.00	20.65	0.26	-0.53	0.53	14.18	13.00	0.64	13.00	0.64	0.64	0.64	0.64	0.64	0.64	0.64
Carl-Loss Modbus	53.28	50.46	50.46	0.59	-0.46	0.59	53.28	50.46	0.59	50.46	0.59	0.59	0.59	0.59	0.59	0.59	0.59
Case 3000	51.28	50.46	50.46	0.59	-0.46	0.59	51.28	50.46	0.59	50.46	0.59	0.59	0.59	0.59	0.59	0.59	0.59
Turbo	41.28	35.00	35.00	0.64	-0.56	0.56	41.28	35.00	0.64	35.00	0.64	0.64	0.64	0.64	0.64	0.64	0.64
Tab	7.05	7.05	7.05	0.64	-0.56	0.56	7.05	7.05	0.64	7.05	7.05	7.05	7.05	7.05	7.05	7.05	7.05
Walter	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
Walter	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
Walter	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00

S&P500 7.59,86 - 0,29 $ | 52-W.-Hoch 7.79,68 | 52-W.-Tief 6.330,32

30.6.2826 / 27/8/4				52 Wachen		Levine		HDF
5.3.2826	Verlauf	+1.5 mbar	+1.5 mbar	Nach	Tief	Stre	Nach	Tief	Stre
Adrian Laboratories	138.63	0.124	-0.59	0.59	0.59	0.59	0.59	0.59	0.59
Adribi Inc	247.62	-1.08	-24.61	0.57	0.57	0.57	0.57	0.57	0.57
Adribi Inc	256.65	-0.625	-0.617	0.56	0.56	0.56	0.56	0.56	0.56
Adribi Inc	302.27	-1.12	-21.24	0.57	0.57	0.57	0.57	0.57	0.57
Alti Corp	14.79	-0.113	-15.49	0.60	0.60	0.60	0.60	0.60	0.60
Alti	153.87	-1.64	-13.57	0.56	0.56	0.56	0.56	0.56	0.56
Altimed Inc C	375.18	-0.73	-95.93	0.64	0.64	0.64	0.64	0.64	0.64
Altimed Inc	67.81	-0.63	-9.57	0.56	0.56	0.56	0.56	0.56	0.56
Altimed	114.81	-0.63	-9.57	0.56	0.56	0.56	0.56	0.56	0.56
Altimed	117.81	-0.63	-9.57	0.56	0.56	0.56	0.56	0.56	0.56
Altimed	117.81	-0.63	-9.57	0.56	0.56	0.56	0.56	0.56	0.56
Altimed	117.81	-0.63	-9.57	0.56	0.56
Altimed	117.81	-0.63	-9.57	0.56	0.56	0.56	0.56	0.56	0.56
Altimed	117.81	-0.63	-9.57	0.56	0.56	0.56	0.56	0.56

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30

Finanzen

H

Ausgewählte Einzelwerte

EuroStoxx50

6.419,35 | +0,04 | 52-Wochen-Hoch 6.532,99 | 52-Wochen-Tief 5.261,32

TOPIC des Jahres	52-Wochen-Hoch	Unzulaufserordite	ROV	ROV
OMG-RAIL	1.741,00 am 10.6.2026	Intron Sequoia	5.0	Neuklempfer
Banco Santander	1.732,00 am 5.8.2026	Sum 0.5 A	5.0	BN
EBVA	1.742,00 am 24.7.2026	EBVA	5.0	Sum 0.5 A
BIG Group	1.742,00 am 4.8.2026	JMA	5.0	Proton
BN	1.742,00 am 25.6.2026	JMA	5.0	BN+Carbon
All Inters	1.742,00 am 11.7.2026	ENI	4.0	ANA
BN+Carbon	1.742,00 am 4.8.2026	UniCredit	3.0	UniCredit

Gästen-Kurs für 1.684,7 (0,0)
5.8.2026 / 17.8.0 h	Vorlauf	± 5.9mV	± 1.1Jahr	52-Wochen	Unzatz	Leicht	Div.	Ergebnis	ROV	ROV	Jahr	Jahr
				Hech	Tief	Stück	Stück	Einz.	Zblz.	Zblz.	in Print	in %
All-Inters	73.72	+0,71 m	+0,26 m	76.20	48.10	34.7402	2.08	5,4	4.42	26.40	25.10	121.5
Anjam	944.68	+0,16 m	+0,45 m	1.001,00	772.40	323.63	4,6	6,6	10,49	24.57	20.26	25.9
Anjam/Division	34.55	+0,47 m	+0,33 m	35.00	32.11	1.661,58	4,7	5,0	2,77	22.47	21.63	30.3
All-Autos	73.72	+0,76 m	+0,16 m	102.16	340.24	287.70	4,7	5,7	6,94	24.56	24.00	120.0
Anjam	752.68	+1,30 m	+0,64 m	1.013,60	544.28	45.0502	4,6	6,6	27.52	27.35	20.23	47.2
ZONE-RAIL	1.878,68	+0,23	+0,26 m	1.192,80	608.00	102.26	1,00	0,3	37,87	29.62	20.94	59.2
ANA	44.78	+0,16 m	+0,11 m	45.60	36.55	82.5766	2,2	5,2	4.22	10.82	10.82	92.5
Banco Santander	12.79	+1,2 m	+0,79 m	12.80	7.62	26.96	0,11	1,5	1,89	12.20	20.12	107.9
EBVA	26.44	+0,65	+0,17 m	24.79	15.28	4.804,08	0,60	5,4	2,88	11.90	10.63	136.4
BN+Carbon	122.24	+0,23 m	+0,2 m	122.30	121.12	163.00	2,0	2,2	11,75	9.55	8.55	120.4
Disco	68.56	+0,12 m	+0,38	80.20	60.44	36.1301	2,35	3,3	1,95	9.05	26.63	46.3
Euro	9.06	+0,34	+2,07 m	10.31	7.18	9.29	1,00	1,0	0,72	11.81	11.81	120.0
EBV	12.09	+0,63	+0,63 m	25.92	14.48	5.123,75	0,25	0,6	2,65	9.25	20.80	69.9
Endurchschaffte	122.68	+1,21 m	+0,15 m	123.80	140.60	354.280	4,00	2,7	7,36	23.45	21.20	80.2
Euro	353.88	+1,39 m	+0,76	431.20	249.00	201.09	5,62	1,0	9,025	41.12	27.72	49.5
Romero Interv.	1.349,08	+0,71	+0,26 m	1.380,00	1.465,50	47.362	13,03	10,0	44,52	34.76	30.24	165.2
Rechtv.	38.63	+0,39 m	+3,17 m	32.89	13.33	1.453,60	0,00	0,0	0,99	20.84	20.84	217.7
ROV	10.81	+0,34 m	+0,42 m	9.92	61.29	600.750	0,75	2,0	6,08	19.20	26.70	100.0
BIG Group	38.76	+0,29 m	+0,67 m	30.83	19.94	4.804,08	0,40	5,5	2,40	12.64	26.79	80.4
Intron Sequoia	6.77	+0,51	+5,36 m	6.65	4.01	27.732,000	0,34	5,6	0,90	12.47	20.79	129.7
L'Oreal	104.78	+0,11 m	+0,11 m	480.35	330.85	83.733	7,31	1,9	13,42	20.99	26.21	107.8
OBV	408.25	+0,98	+5,1 m	1.043,70	640.00	394.660	7,30	2,7	22,63	21.22	18.09	157.5
Romero Bank AB	17.39	+2,06	+0,19 m	17.76	12.89	2.462,562	0,34	2,0	1,42	12.24	11.22	95.2
EBV	42.64	+0,72 m	+0,61	43.94	36.12	1.027,000	0,30	0,2	4,65	9.04	9.15	93.8
ZONE	99.58	+7,01	+7,01 m	162.34	262.04	165.79	7,30	0,9	10,00	34.62	27.00	106.6
Land-Saham	93.68	+0,89 m	+7,67	180.75	65.80	276.475	2,00	2,7	6,25	15.75	12.66	42.4
Land S.A.	74.06	+0,89 m	+0,21	75.25	71.25	794.201	4,12	5,5	6,46	6.86	6.36	90.6
Schneider-Electr.	105.48	+0,72 m	+0,12 m	180.30	208.00	440.267	4,20	1,4	10,87	29.93	25.33	174.4
TotalEurosign.	73.98	+0,67	+0,19 m	63.16	49.24	1.457,930	0,90	2,4	10,44	6,95	7.64	146.6
UniCredit	64.94	+1,08	+1,11 m	85.75	57.36	2.122,094	1,72	5,7	7,90	11.52	10.10	127.5
Oval	325.69	+2,06	+0,83 m	1.162,20	112.40	491.567	1,10	4,0	9,37	13.66	12.51	75.6
Wolters-Kluwer	78.34	+1,48	+0,32	1.245,55	94.64	1.120,067	1,59	5,6	9,59	12.63	11.67	16.4

Dow Jones

54.666,82 | +1,07 | 52-Wochen-Hoch 54.744,33 | 52-Wochen-Tief 43.799,20

5.8.2026 / 17.8.0 h	Vorlauf	± 5.9mV	± 1.1Jahr	52-Wochen	Unzatz	Leicht	Div.	Ergebnis	ROV	ROV	Jahr	Jahr	Jahr
				Hech	Tief	Stück	Stück	Einz.	Zblz.	Zblz.	in Print	in %
SM	262.94	+0,63 m	+15,65 m	1.164,90	139.34	1.031,82	0,78	1,6	9,96	23.59	23.57	94.2	9.6
Alphobel Inc. A	308.24	+0,63 m	+15,32 m	1.061,61	194.24	1.009,05	0,22	0,2	20,47	21.66	25.52	112.2	9.6
Armstrong	276.24	+0,45	+19,25 m	287.20	194.00	10.59	0,6	6,6	11,12	20.25	30.29	108.8	8.5
Armstrong Express	300.28	+0,4 m	+17,64 m	387.49	190.63	49.0	0,39	0,0	17,68	22.79	30.80	135.2	7.9
Anjam Inc.	408.10	+0,69 m	+16,87 m	456.24	249.77	2.373,902	0,52	2,0	22,35	21.10	20.10	120.4	8.3
Apple Inc.	311.34	+0,63 m	+15,43 m	566.57	216.58	16.120,539	0,27	0,3	9,40	40.73	37.42	614.0	9.4
Boeing	257.06	+0,3 m	+5,93 m	354.35	176.77	1.941,200	2,06	5,1	4,00	0,00	75.46	100.0	8.2
ArmyStar	896.49	+1,20 m	+10,64 m	1.025,46	495.46	953.087	1,63	0,6	24,77	41.81	33.86	622.9	8.8
Chorine Corp.	207.08	+1,74 m	+12,14 m	234.71	146.09	1.943,553	1,70	5,2	15,52	23.92	26.59	167.2	9.0
Coca Products	322.05	+0,89 m	+0,67 m	130.37	65.75	1.122,940	0,42	1,2	4,20	32.80	29.32	480.2	8.6
Coca-Cola	56.72	+2,10 m	+25,59 m	90.92	65.35	1.856,591	0,53	1,1	3,21	30.26	26.30	175.1	8.5
Disney Co.	108.32	+2,10 m	+25,21 m	125.79	92.19	2.201,005	0,75	1,1	6,03	17.82	19.53	174.2	9.5
Goldman Sachs	1.835,35	+1,26 m	+0,64 m	1.319,99	789.39	460.510	0,00	1,2	39,76	37.90	26.80	532.8	8.9
Home Depot	353.08	+1,80 m	+0,67 m	426.75	199.11	80.3163	2,33	1,3	14,69	27.60	27.10	351.8	8.8
Homewell Int'l.	267.68	+0,48 m	+12,81 m	252.80	186.74	593.200	0,70	1,9	8,26	34.71	28.51	76.3	9.3
IBM	236.06	+0,12 m	+6,12 m	332.46	199.19	1.659,757	1,69	2,6	12,32	22.84	20.60	321.2	8.8
Johnson & Johnson	257.09	+0,85 m	+9,53 m	274.90	169.50	1.207,402	1,34	1,0	11,69	25.40	23.03	619.4	8.8
JP Morgan Chase	368.74	+0,9 m	+2,61 m	361.89	179.16	1.182,378	1,50	1,4	12,72	26.56	26.56	448.9	8.9
McDonald's	273.64	+1,90 m	+0,41 m	342.75	160.96	1.421,092	1,66	2,3	12,92	24.40	22.45	194.4	8.8
Merck & Co.	338.53	+1,90 m	+0,17 m	335.85	77.58	2.141,152	0,85	2,2	5,36	26.30	25.72	322.8	8.8
Microsoft	349.12	+0,62 m	+1,16 m	592.76	849.20	20.122,995	0,53	0,6	16,80	33.60	29.83	1.633,5	8.8
Nike	42.79	+0,61 m	+0,82 m	80.17	40.00	7.593,005	0,42	1,6	2,20	22.90	20.86	92.2	8.8
WATSON Corp.	329.62	+1,62 m	+25,2 m	236.56	164.07	67.619,509	0,25	0,0	4,75	19.10	20.30	519.0	8.9
Procter & Gamble	169.34	+1,67 m	+1,3 m	167.24	137.62	1.362,649	1,09	1,2	6,80	24.63	24.85	330.9	8.8
SalonOne Inc.	295.32	+0,86 m	+0,42 m	189.22	146.32	1.264,579	0,46	0,0	12,63	23.43	25.63	336.1	8.6
Shannon Williams	365.08	+1,27 m	+3,89 m	1.275,95	399.06	326.339	0,00	0,0	12,69	25.22	31.24	80.6	8.8
Trumbler's Inc.	302.52	+1,42 m	+0,25 m	390.75	252.26	1.016,621	1,21	1,0	10,95	13.81	14.65	79.8	8.7
Stellantis Int'l.	409.67	+0,55 m	+0,22 m	366.62	239.58	1.393,452	1,12	1,3	19,87	23.81	20.56	375.8	8.8
PSA Inc.	367.02	+0,56 m	+0,91 m	373.97	293.09	1.259,523	0,67	0,6	13,22	32.12	28.20	626.3	8.9
Walmart Inc.	262.14	+0,55 m	+2,92 m	135.26	99.02	9.307,072	0,25	0,2	2,64	49.83	44.63	490.0	8.9

Aktuelle Kursinformationen finden Sie unter

http://finanzen.handelsblatt.com

TOP-FLOP DER ROHSTOFFITEL

5.8.2026	Euro	± 5.9mV
Gold (S-Finanz)	43.06 x	+0,04
Zinc (S-Finanz)	42.16	+0,02
Zinc (S-Finanz)	56.485 x	+0,27 x
Zincumim-O-Issine (S)	55.10	+1,39 x
Heidi (S-Finanz)	3.02	+1,28 x
Zinc (S-Finanz)	55.42	+0,80
Kaiser (S-F)	5.882 x	+0,40
Schleimschromer (Easter) (S)	42.40	+2,12
Kaiser (S-F)	113.55	+8,34
Aluminium, hochgelag (S-F)	3.229 x	+1,40

DEUTSCHE EDELMETALLE

	5.8.2026	4,6
Silber	1673.1	1.844
Silber wroeb.	0.938	0.950
Plastic Barron	9.637	49.69
Plastic wroeb.	79.06	51.59
Paladium Barron	48.75	30.26
Paladium wroeb.	40.28	39.63
Gold	112.82	122.04
Gold wroeb.	128.67	129.47

Silber (Euro) kg/Platte, Palladium auf Gold, Euro / s. Die Preise gelten nur für industrielle, Abnahme (abso MwSt.) Quelle: Bronsen

DEUTSCHE METALLPREISE

Kasse Bank-Länder (0,100 kg)	5.8.2026	4,6
Aluminium, hochgelag	1259.1	1.29 x
Aluminium, 1,64 (warg)	276.1	177.8
Platte wroeb.	79.06	51.59
Paladium Barron	48.75	30.26
Paladium wroeb.	40.28	39.63
Gold	112.82	122.04
Gold wroeb.	128.67	129.47

Heizöl (2.0 (2.0x0) 131,90 | 4,82% 52-Wochen-Hoch 137,81 | Tief 84,74

160
140
100
80	5.8.2026
4.8.2026

HEIZÖLPREISE

wird. Empfindliche Gesamtpreise bei 0,08 fls (Leistungen von 1000 l) (Premium-Geschäft, max. Krennstoffwärb. 6 x 100 l, vorschl. 10% MwSt., DIN und NRO)

	4.8.2026	20,7	4.8.2026	20,7
Berlin	1.013,67	105,94	Karlsruhe	128,19
Bremen	1.013,69	101,17	Glatt	117,49
Lindau	1.016,69	103,45	Leipzig	121,95
Dresden	1.017,61	108,72	Leipzig	129,19
Dezember	1.018,59	101,28	Wolfsburg	117,22
Frankfurt	1.019,59	101,57	Wolfsburg	117,22
Heersner	1.012,91	119,18	Stuttgart	121,18

Zinsen

Umlaufrendite	3,00	0,94
52-Wochen-Hoch 3,17	Tief 2,48
3,20
3,00
2,80
2,40
2,40	1.9.2025

INTERNATIONALE RENDITEN

St. 1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1	5.8.2026
Australien	4,91
Belgen	3,62
Bildenau	2,91
Frankreich	2,91
Frankreich	1,87
Griechenland	1,75
Frankreich	1,35
Frankreich	1,49
Frankreich	1,49
Frankreich	1,49
Schweiz	1,35
Schweiz	1,35
USA	4,48

Jahres	2,81	1,74	2,95
Kanada	1,94	0,73	1,95
Neuseeland	4,67	1,15	4,74
Schweiz	3,38	0,78	3,25
Österreich	3,31	0,76	3,34
Portugal	4,02	0,67	3,40
Südafrika	0,07	0,03	0,03
Schweiz	0,07	0,03	0,03
USA	4,48	0,77	4,64

Japan	2,81	1,74	2,95
Kanada	1,94	0,73	1,95
Neuseeland	4,67	1,15	4,74
Schweiz	3,38	0,78	3,25
Österreich	3,31	0,76	3,34
Portugal	4,02	0,67	3,40
Südafrika	0,07	0,03	0,03
Schweiz	0,07	0,03	0,03
USA	4,48	0,77	4,64

Devisenmärkte

US 5 je Euro	1.0551	+0,09%
52-Wo-Hoch 1.2083	Tief 1.5325
1,20
1,18
1,14
1,13	1.9.2025

DEVISEN- UND SORTENKURSE FÜR 1 EURO

5.8.2026	Bremen (1)	2.0	2.0x0x0 (1)
	Gold	Total	Total
Australien	4,16	1.4761	1.6385
Belgien	0,06	0.1	0.1
Belgium	0,06	0.1	0.1
Frankreich	0,07	0.1	0.1
Frankreich	0,07	0.1	0.1
Japan	0,06	0.1	0.1
Belgium	0,06	0.1	0.1
Germany	0,06	0.1	0.1
Germany	0,06	0.1	0.1
Germany	0,06	0.1	0.1
Germany	0,06	0.1	0.1
Germany	0,06	0.1	0.1
Germany	0,06	0.1	0.1
Germany	0,06	0.1	0.1

1. 50% pro Jahr, pro Jahr, pro Jahr, pro Jahr, pro Jahr, pro Jahr, pro Jahr, pro Jahr, pro Jahr, pro Jahr, pro Jahr, pro Jahr, pro Jahr, pro Jahr, pro Jahr, pro Jahr, pro Jahr, pro Jahr, pro Jahr, pro Jahr, pro Jahr, pro Jahr, pro Jahr, pro Jahr, pro Jahr, pro Jahr, pro Jahr, pro Jahr, pro Jahr, pro Jahr, pro Jahr, pro Jahr, pro Jahr, pro Jahr

Bronsen zum Gericht: Telefon: 1888 0102071 oder Mail: 16, abseinen-pfch.de, 1988, 1989, 1990, 1991, 1992, 1993, 1994, 1995, 1996, 1997, 1998, 1999, 2000, 2001, 2002, 2003, 2004, 2005, 2006, 2007, 2008, 2009, 2010, 2011, 2012, 2013, 2014, 2015, 2016, 2017, 2018, 2019, 2020, 2021, 2022, 2023, 2024, 2025, 2026, 2027, 2028, 2029, 2030, 2031, 2032, 2033, 2034, 2035, 2036, 2037, 2038, 2039, 2040, 2041, 2042, 2043, 2044, 2045, 2046, 2047, 2048, 2049, 2050, 2051, 2052, 2053, 2054, 2055, 2056, 2057, 2058, 2059, 2060, 2061, 2062, 2063, 2064, 2065, 2066, 2067, 2068, 2069, 2070, 2071, 2072, 2073, 2074, 2075, 2076, 2077, 2078, 2079, 2080, 2081, 2082, 2083, 2084, 2085, 2086, 2087, 2088, 2089, 2090, 2091, 2092, 2093, 2094, 2095, 2096, 2097, 2098, 2099, 2100

Schalterkurse Edelmetalle

---

H

Finanzen

31

In Deutschland zugelassene Qualitätsfonds

Item 1 Was DM 1000 Euro 1.5 m³ Wirkung des 15.000

INVESTMENTFONDS 1)

Nachhaltigkeits-Fonds (RSE)

»Deka Investments

Solche +49 kW (T20+0C www.deka.de)

DBA (organiziert) 1)	EB	DE0808012597	142,66	+29,26
DBA (äquivalent) 1)	EB	DE0808020592	126,81	+26,59
DBA (intervention) 1)	EB	DE0808022781	110,89	+27,20
DBA (reduced) 1)	EB	DE0808023928	124,39	+22,00
DBA (effusion) 1)	EB	DE0808024275	29,73	+42,79
Deko (CSA 100) 1)	EB	DE0807220964	89,42	+47,39
Deko (CSA 100+0) 1)	EB	DE0808021256	126,39	+23,92
Deko (CSA 100+0) 2)	EB	DE0807221885	121,97	+13,27
Deko (CSA 100+0) 2)	EB	DE0808020484	164,92	+29,89
Deko (CSA 100+0) 3)	EB	DE0808023422	155,32	+27,09
Deko (NetEx 0,5 m³) 1)	EB	DE0807996122	186,64	+13,67
ESG Global Energy 1)	EB	DE0808009354	195,95	+68,46
ESG (Ludik) 1)	EB	DE0808019785	93,86	+25,65
Netpay-Ba-Da (NetEx) 1)	EB	DE0808075954	181,75	+18,75
Netpay-PS (Netnet) 1)	EB	DE0808067220	77,97	+39,06
Netpay-PS (SlimmPlus) 1)	EB	DE0808101751	159,41	+42,14
Netpay-PS (Netnet) 1)	EB	DE0808095980	47,83	+19,60
Netpay-PS (Netnet) 1)	EB	DE0808066880	50,39	+38,09
Petra (Investment) 1)	EB	DE0808040247	124,90	+44,78
Petra (MFI Asia) 1)	EB	DE0808018593	119,84	+27,95

METZLER ASSET MANAGEMENT GMBH

EMG (Aldesiedatum) 1) EB 0808015658 129,93 +33,09

OEKO OHF ASSET MANAGEMENT

Endefinierbank 1)	EB	DE0210547023	95,46	+28,05
Endefinierbank 2)	EB	DE0210557104	113,54	+18,34
Polish (Non-DNA) 1)	EB	DE0210557150	95,23	+14,70
Polish (Non-DNA) 2)	EB	DE0210549920	78,30	+14,77

1742 FUND MANAGEMENT AG

WM Global Strategy 1) EB 0808017777 156,68 +68,67

ABERT INVESTMENT MANAGEMENT PLC

Ad Inc (Rack 18 1) 1) EB 0808042874 11,36 +22,48

Alpen Privatbank

alpen@ortbank.com Solche +49 kW (T20+0)

German Select 1)	EB	DE0210545022	261,28	+23,70
Verndepressl (Acupress) 1)	EB	DE0210539582	183,38	+29,26
Verndepressl (Acupress) 2)	EB	DE0210539666	163,22	+22,06
Verndepressl (Acupress) 2)	EB	DE0210539280	150,02	+18,52
Verndepressl (Offshore) 1)	EB	DE0210539625	184,54	+35,67

AXXION

WM Asia-Europa 1) EB 0808015676 403,64 +27,74 WM Asia-Europa 2) EB 0808015918 169,46 +18,16

BNP PARIBAS

ASSET MANAGEMENT

BNP Paribas Fonds

Asper	EB	DE0210535480	249,63	+28,91
China Equity 1)	EB	DE0210540589	183,50	+14,27
China's Impact 1)	EB	DE0210540259	119,30	+28,60
Consolidated 1)	EB	DE0210541136	107,75	+12,54
Enterprise Technet 1)	EB	DE0210521689	172,61	+66,25
Energy Transf. 1)	EB	DE0210524635	679,23	+19,29
Euro Pacific 1)	EB	DE0210483574	921,10	+32,55
Euro NP (North) 1)	EB	DE0210394484	129,22	+28,55
Health Care Assen 1)	EB	DE0210506342	1,760,80	+18,08
Stifall 1) 1)	EB	DE0210537149	120,72	+3,36

COMMERCE REAL

Investment 1) EB 0808006781 44,80 +5,92

DARTS FUNDS SIGAF

Global A 1) US 0806708929 75,32 +68,19 Value Fund A 1) US 0806708887 125,79 +74,07

»Deka Investments

AmBase 1) 1)	EB	DE0808059212	108,71	+43,82
EuroScore Plus 1) 1)	EB	DE0808028404	137,45	+35,83
EuroScore of Union 1)	EB	DE0808080799	48,42	+16,84
EMX (German 2020)	EB	DE0808060281	54,09	+13,36
Deko (CSA 100) 1)	EB	DE0808050578	128,34	+13,81
Deko (CSA 100) 2)	EB	DE0808038666	28,89	+11,29
Deko-Europa B.V. 1)	EB	DE0808039671	55,67	+12,31
Deko-Europa B.V. 2)	EB	DE0808021994	285,51	+11,71
Deko-Europa B.V. 3)	EB	DE0808019267	106,55	+40,83
Deko (CSA 100) 1)	EB	DE0808019261	161,46	+35,73
Deko (CSA 100+0) 1)	EB	DE0808042802	163,08	+16,29
Deko (CSA 100+0) 2)	EB	DE0808022987	206,81	+15,86
Deko (NetEx 0,5 m³) 1)	EB	DE0808031076	104,31	+40,88
Deko (NetEx 0,5 m³) 2)	EB	DE0808050523	156,44	+40,61
Deko (CSA 100) 1)	EB	DE0808030132	103,55	+5,94
Deko (CSA 100) 2)	EB	DE0808030156	106,59	+7,82
Deko (CSA 100) 3)	EB	DE0808034664	776,83	+55,74
Deko (NetEx) 1)	EB	DE0808030755	85,87	+9,88
Div Strategy 2) 1)	EB	DE0808029254	248,44	+42,37
Div Strategy 2) 2)	EB	DE0808024573	108,49	+19,22
ESG Global 1) 1)	EB	DE0807721987	49,16	+20,83
Euro Proximal 1) 1)	EB	DE0807962277	169,96	+33,37
Consolidated 1) 1)	EB	DE0808059260	93,76	+5,85
Europaddest 1) 1)	EB	DE0807971980	13,58	+5,28
EuroP (Ludik) 1)	EB	DE0808030203	203,37	+80,94
Global Strategies 1) 1)	EB	DE0808030130	498,94	+65,88
Global Strategies 2) 1)	EB	DE0808030316	197,58	+62,35
Master Exchange 1) 1)	EB	DE0808030358	208,17	+29,73
Master Exchange 2) 1)	EB	DE0808032969	188,29	+11,29
Multi Asset In 1) 1)	EB	DE0808042662	96,98	+35,42
MultiAsset Amount 1)	EB	DE0808049203	18,42	+25,71
MultiAsset AMEX 1) 1)	EB	DE0808196861	24,34	+20,46
Resign Funds 1)	EB	DE0808188087	48,97	+20,25
Fixed10 (Inter) 1)	EB	DE0808149337	21,94	+13,58
Fixed10 (Inter) 2)	EB	DE0808242669	28,29	+10,99
Fixed10 (Inter) 3)	EB	DE0808242629	76,81	+12,51
Invited (Inter) 1) 1)	EB	DE0808042645	77,39	+13,81
Invited (Inter) 2) 1)	EB	DE0808152012	133,41	+101,35
Invited (Inter) 3) 1)	EB	DE0808030112	246,64	+30,38
Invited (Inter) 4) 1)	EB	DE0808030218	214,75	+21,71
Multi (Inv) Invest 1) 1)	EB	DE0808130599	19,21	+19,85

DEKO INTERB.(LUX) (COCA-GRIPPE)

1022 (V) (G) (A) 1)	EB	DE0210548658	172,59	+32,47
1022 (V) (G) (A) 2)	EB	DE0210548829	115,36	+19,87
1022 (V) (G) (A) 3)	EB	DE0210548628	49,54	+18,13
1022 (V) (G) (A) 4)	EB	DE0210547592	64,08	+29,31
Deco (CSA) (A) 1)	EB	DE0210549029	106,11	+16,47
Deco (CSA) (A) 2)	EB	DE0210548975	43,59	+18,17
Deco (CSA) (A) 3)	EB	DE0210549151	44,46	+20,25
Deco (CSA) (A) 4)	EB	DE0210551532	138,13	+60,57
Deco (CSA) (A) 5)	EB	DE0210549838	279,38	+60,62
Deco (CSA) (A) 6)	EB	DE0210548870	1,013,63	+11,47
Deco (CSA) (A) 7)	EB	DE0210551618	1,020,49	+11,95
Deco (CSA) (A) 8)	EB	DE0210549916	1,013,15	+11,25
Deco (CSA) (A) 9)	EB	DE0210549918	272,62	+29,47
Deco (NetEx 0,5 m³) 1)	EB	DE0210549939	263,29	+45,05
Deco (NetEx 0,5 m³) 2)	EB	DE0210549832	295,58	+82,74
Deco (NetEx 0,5 m³) 3)	EB	DE0210549836	87,08	+10,88
Deco (NetEx 0,5 m³) 4)	EB	DE0210549838	169,01	+13,88
EDM (V) (G) (A) 1)	EB	DE0210549672	85,08	+19,18
EDM (V) (G) (A) 2)	EB	DE0210549672	45,08	+19,18
EDM (V) (G) (A) 3)	EB	DE0210549672	45,08	+19,18
EDM (V) (G) (A) 4)	EB	DE0210549672	45,08	+19,18
EDM (V) (G) (A) 5)	EB	DE0210549672	45,08	+19,18

DEKO-VERNÜBEREINNGSAMGENEIT GMBH

Deko (Fed) (C) (A) 1)	EB	DE0208062979	122,16	+33,45
Deko (Fed) (A) 2)	EB	DE0208060140	112,08	+14,21
Deko (Fed) (A) 3)	EB	DE0208060485	129,94	+11,28
Deko (Fed) (A) 4)	EB	DE0208060485	176,64	+40,81
Deko (Fed) (A) 5)	EB	DE0208060485	109,78	+20,34
Deko (Fed) (A) 6)	EB	DE0208061245	239,07	+30,20
Deko (Fed) (A) 7)	EB	DE0208061242	107,74	+17,11
Deko (Fed) (A) 8)	EB	DE0208061242	103,25	+25,68
Deko (Fed) (A) 9)	EB	DE0208061240	113,17	+30,25
Mark (V) (G) (A) 1)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 2)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 3)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 4)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 5)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 6)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 7)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 8)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 9)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 10)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 11)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 12)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 13)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 14)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 15)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 16)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 17)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 18)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 19)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 20)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 21)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 22)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 23)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 24)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 25)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 26)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 27)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 28)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 29)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 30)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 31)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 32)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 33)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 34)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 35)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 36)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 37)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 38)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 39)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 40)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 41)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 42)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 43)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 44)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 45)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 46)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 47)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 48)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 49)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 50)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 51)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 52)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 53)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 54)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 55)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 56)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 57)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 58)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 59)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 60)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 61)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
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Mark (V) (G) (A) 63)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
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Mark (V) (G) (A) 66)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
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Mark (V) (G) (A) 68)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 69)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 70)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 71)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
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Mark (V) (G) (A) 77)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 78)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 79)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
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Mark (V) (G) (A) 99)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21
Mark (V) (G) (A) 100)	EB	DE0208061239	1,004,48	+16,21

COMMERCE REAL

Investment 1) DE0808060816 44,80 +5,92

DARTS FUNDS SIGAF

Global A 1) US 0806708929 75,32 +68,19 Value Fund A 1) US 0806708887 125,74 +74,07

SAUREN

Solche 1000 1200975 www.seuron.de

Sauren-B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1)
Sauren-B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1) B 1)

SECURITY RAPIDALANJAGE AG

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Finanzen

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KI-RALLY

Die Gewinn-Illusion

Die Gewinne der großen Tech-Konzerne sind geringer, als es auf den ersten Blick scheint. Einige verbrennen inzwischen sogar Geld. Die Konsequenzen können am Ende auch ETF-Anleger treffen.

Andreas Neuhaus Düsseldorf

Die großen Tech-Konzerne haben ihre Nettogewinne im ersten Halbjahr deutlich gesteigert. Allein Alphabet, Amazon, Meta und Microsoft verdienten zusammen knapp 380 Milliarden Dollar. Das ist eine Verdopplung gegenüber dem Vorjahreszeitraum.

Berechnungen des Handelsblatts zeigen allerdings: Die Nettogewinne sind verzerrt, vor allem durch unrealisierte Buchgewinne auf Unternehmensbeteiligungen aus dem Bereich Künstlicher Intelligenz (KI). Um diesen Effekt bereinigt, fallen die Nettogewinne im Extremfall um fast 50 Prozent niedriger aus.

Im zweiten Quartal verbrannten einige der Tech-Großen sogar Geld, anstatt welches zu verdienen. Diese Entwicklung stellt das Fundament der aktuellen Börsenrally infrage.

Auf Vergleiche mit der Internetspikulationsblase zur Jahrtausendwende folgt regelmäßig der Hinweis, dass diese damals von der Überbewertung defizitärer Unternehmen getragen wurde. Für die KI-Rally dagegen seien hochprofitable Konzerne entscheidend, die ihre gewaltigen Investitionen aus dem laufenden Geschäft finanzieren können.

Mit Blick auf die Nettogewinne gilt das aber nur eingeschränkt. Vor allem zwei Unternehmen stechen heraus, sagt Thomas Kleber, Investmentchef des Vermögensverwalters Pecora Capital in Liechtenstein: „Die Bewertungsgewinne auf die Beteiligungen haben die ausgewiesenen Nettogewinne bei Alphabet und Amazon stark nach oben verzerrt.“

Alphabet und Amazon gehören neben Microsoft und Meta zu den sogenannten Hyperscären. Sie betreiben die riesigen Rechenzentren für KI-Anwendungen.

Alphabet ist unter anderem an SpaceX beteiligt. An der Weltraumfirma von Tesla-Chef Elon Musk, die künftig ihre größten Umsätze im KI-Bereich schreiben will, hält der US-Konzern rund fünf Prozent. Auch am KI-Start-up-Anthropic – bekannt für seine Claude-Sprachmodelle – ist die Google-Mutter beteiligt. Bei beiden Unternehmen sind die Bewertungen im Vergleich zum Vorjahr rasant gestiegen.

Wie stark diese Entwicklung auf die Nettogewinne wirkt, zeigt sich besonders deutlich am Bei-

spiel Alphabet. Hier lag der Nettogewinn in den vergangenen vier Quartalen bei insgesamt 244 Milliarden Dollar. Ohne die unrealisierten Buchgewinne auf Beteiligungen sinkt der Nettogewinn um 47 Prozent auf 128 Milliarden Dollar.

Bei Amazon ist der Effekt ähnlich groß, lässt sich aber nur näherungsweise bestimmen, weil er nicht gesondert ausgewiesen wird. Der Konzern erzielte aus Beteiligungen – vor allem Anthropic – im ersten Halbjahr einen Vorsteuerffekt von knapp 63 Milliarden Dollar. Nach Steuern ergibt sich daraus ein geschätzter positiver Effekt von 40 Milliarden Dollar – mehr als die Hälfte des ausgewiesenen Nettogewinns von 93 Milliarden Dollar.

Das ist kein Bilanztrick, sondern Ergebnis der US-GAAP-Rechnungslegungsgrundsätze. Geringe Beteiligungen bis 20 Prozent werden bei börsennotierten Unternehmen zum Kurs am Bilanzstichtag bilanziert. Bei nicht börsennotierten Unternehmen gilt die neueste Finanzierungsrunde.

Größere Beteiligungen wiederum werden laut US-GAAP anders bilanziert. Hier erhöht oder vermindert sich der Buchwert der Beteiligung laufend um den anteiligen Gewinn oder Verlust des Beteiligungsunternehmens.

Auch Nvidia profitiert von Buchgewinnen

Deswegen hatte Microsofts Beteiligung am Start-up OpenAI, das hinter dem KI-Sprachmodell ChatGPT steht, im ersten Halbjahr einen negativen Effekt auf den Nettogewinn. Im vierten Quartal 2025 hatte die OpenAI-Beteiligung allerdings einen positiven Effekt von knapp acht Milliarden Dollar auf den Nettogewinn. Zudem lag im zweiten Quartal 2026 der Buchgewinn aus der Beteiligung an Anthropic bei 3,2 Milliarden Dollar. Solche Effekte gibt es auch bei anderen Unternehmen. Beim E-Autobauer Tesla entfielen im zweiten Quartal gut zwei Drittel des Nettogewinns auf die Aufwertung der SpaceX-Beteiligung. Beim Chipkonzern Nvidia machten im ersten Quartal Buchgewinne aus diversen KI-Beteiligungen rund ein Fünftel des Nettogewinns aus.

Die wechselseitigen Verflechtungen der KI-Konzerne stehen bei Investoren schon länger unter

„Die Bewertungsgewinne auf die Beteiligungen haben die ausgewiesenen Nettogewinne bei Alphabet und Amazon stark nach oben verzerrt.“

Thomas Kleber Investmentchef Pecora Capital

Beobachtung. Zu den Skeptikern gehört der ehemalige Hedgefondemanager Michael Barry, der in den 2000er-Jahren die Finanzkrise vorhersah. Er kritisiert, dass die großen Technologiekonzerne in KI-Unternehmen investieren, zugleich Produkte voneinander kaufen und damit die Bewertungen der KI-Start-ups künstlich hochhalten. Durch deren Bewertungszuwachs wird nicht nur der Nettogewinn der Unternehmen verzerrt. Auch die Aktien wirken günstiger, wenn man das Kurs-Gewinn-Verhältnis (RGV) als Maßstab nimmt.

Für das RGV wird der Nettogewinn ins Verhältnis zum Aktienkurs gesetzt. Es zeigt, wie viele Jahre der Gewinn wiederholt werden müsste, um den Börsenwert zu verdienen. Bei Alphabet liegt es aktuell bei 19. Ohne die Beteiligungsgewinne läge es bei 35.

Auch auf die Indizes haben die verzerrten Nettogewinne Einfluss. Weil die Quartalsaison für das zweite Quartal noch läuft, gibt es vollständige Werte nur für das erste Quartal. Dafür hat das Analysehaus Yardeni Research die Auswirkungen berechnet.

Demnach lag der Nettogewinn pro Aktie für den marktbreiten US-Index S&P 500 bei 75,03 Dollar. 5,22 Dollar waren allein auf die Bewertungsgewinne bei Amazon und Alphabet sowie auf eine Steuerrückbuchung bei Meta zurückzuführen. Die Folge sei eine „irreführende Verringerung des erwarteten Kurs-Gewinn-Verhältnisses des S&P 500“, sagt Yardeni.

Hier liegt das RGV aktuell bei knapp 20 und damit weit entfernt von seinen Höchstständen aus den Zeiten der Internetblase. Andere Kennzahlen weisen auf eine deutlich höhere Bewertung hin, erklärt Yardeni. Das zukunftsorientierte Kurs-Umsatz-Verhältnis liege beispielsweise nahe seinem Rekordhoch.

Wie irreführend die Entwicklung ist, darüber gehen die Meinungen von Experten auseinander. Volker Brühl, Geschäftsführer des Center for Financial Studies der Frankfurter Goethe-Universität, erklärt: „Profis schauen auf den Discounted Cashflow und plausibilisieren das mit anderen Kennzahlen.“ Dabei wird der freie Cashflow – also die Summe der Barmittel, die einem Unternehmen nach Abzug aller operativen Ausgaben und Investitionen in einer Pe-

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H

Finanzen

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Künstlich aufgeblasene Gewinne

Nettogewinn von Alphabet sowie der Anteil von Wertsteigerungen von Beteiligungen am Nettogewinn in Mrd. US-Dollar

Entwicklung Free Cashflow auf Quartalssicht bei ausgewählten Tech-Konzernen in Mrd. US-Dollar

Handelsblatt • Quellen: Bloomberg, Unternehmen

riode zur freien Verfügung stehen – für die kommenden Jahre prognostiziert und abgezinst.

Kleber sieht das anders. Er sagt, bezogen auf die Auswirkungen der verzerren Nettogewinne: „Das beeinflusst beinahe jeden ETF-Anleger.“ Denn bei börsengehandelten Fonds, die vor allem bei Privatanlegern beliebt seien, schauten viele sehr wohl auf das KGV.

Hinzu kommt: Blickt man statt auf den Nettogewinn auf den freien Cashflow der Hyperscaler, fällt die Bilanz ebenfalls ernüchternd aus. Alphabet und Amazon wiesen im zweiten Quartal einen negativen Wert aus, bei Meta brach er um 86 Prozent ein. Eine positive Ausnahme ist Microsoft.

Der freie Cashflow sinkt so stark, weil die Hyperscaler ihre Investitionen (Capex) immer weiter steigern – vor allem in Rechenzentren, Chips sowie Energie- und Netzschaftern. Damit wollen die Konzerne vom KI-Boom profitieren und die wachsende Cloud-Nachfrage bedienen.

Weil die Ausgaben zunehmend über Schulden finanziert werden, wird die Entwicklung genau verfolgt, sagt Okonom Brühl: „Die Wahrnehmung hat sich verändert. Die Analysten und institutionellen Investoren sind mittlerweile in Hahachtstellung.“ Für Peter Reichel, Chefanlagestrategie bei Oddo BHP, ist dabei die entscheidende Frage, „wie nachhaltig sich die Investitionen künftig monetarisieren lassen.“

Dass die Hyperscaler zuletzt ihre Cloud-Umsätze kräftig steigerten, wurde am Markt daher erleichtert aufgenommen. Stephan Kemper, Chefanlagestrategie beim Vermögensverwalter BNP Paribas, sagt: „Die Cloud-Wachstumsraten sind extrem stark. Das ist ein Zeichen, dass sich die Investitionen beginnen auszuzahlen.“

Der Markt realisiertes sukzessive, dass die Investitionen hoch bleiben, sich aber auch die Erträge aus diesen Investitionen mehr und mehr niederschlagen. „Ich glaube, dass wir beim Thema Cashflow wahrscheinlich relativ nah am Tiefpunkt sind.“

Sicher ist das aber nicht. Barry rechnet etwa damit, dass es unter KI-Konzernen einen Wettlauf darum geben wird, wer der günstigste Anbieter ist. Insbesondere in China wächst aktuell die Konkurrenz. KI könnte dann zu einer austauschbaren

Dienstleistung werden, bei der der Preis und die Kostenstruktur entscheiden.

Sollte sich Burrys Prognose bewahrheiten, rechnet Fondsmanager Kleber mit erheblichen Abwertungen bei den KI-Start-ups: „80 Prozent hört sich viel an, könnte bei einzelnen Beteiligungswerten aber realistisch sein.“

Bei den noch nicht börsennotierten Schwergewichten wie OpenAI und Anthropic liegt die Bewertung in der Größenordnung von rund einer Billion Dollar. SpaceX wurde bei seinem Börsengang im Juni sogar mit knapp 1,8 Billionen Dollar bewertet. Kleber nennt die Bewertungen „mit das Verrückteste, was ich je gesehen habe“.

Nettogewinne könnten künftig doppelt unter Druck geraten

Denn aktuell sind die Umsätze im Verhältnis zur Bewertung noch gering. Das Analysehaus Morningstar erklärt, dass der jährlich wiederkehrende Umsatz von Anthropic Mitte 2026 auf 47 Milliarden Dollar gestiegen war. OpenAI setzte im ersten Halbjahr des laufenden Jahres knapp sechs Milliarden um. Bei SpaceX lag der Umsatz im ersten Halbjahr bei gut zwölf Milliarden Dollar.

Brechen die Bewertungen ein, würden sie die Nettogewinne der großen Tech-Konzerne auf demselben Weg belasten, auf dem sie diese aktuell noch treiben. Oddo-Chefanlagestrategie Reichel weist zudem noch auf eine zweite Entwicklung hin, die die Nettogewinne künftig belasten werde: die Abschreibungen auf die Investitionen.

„Mit Verzögerung schlagen diese Investitionen über Abschreibungen auf die Gewinn- und Verlust-Rechnung durch und belasten die Profitabilität“, sagt Reichel. Hinzu kommen vertragliche Verpflichtungen für die Instandhaltung rund um die Rechenzentren, aus denen weitere laufende Ausgaben entstehen.

Kleber warnt daher: „Ich sage nicht, dass die Nettogewinne auf null gehen werden. Aber bei rückläufigen Beteiligungsbewertungen und gleichzeitig steigenden Abschreibungen könnte es eine erhebliche Delle geben.“ Es wäre der Härtetest für das Fundament der KI-Rally.

LUXUSUHREN

Frauen halten der Marke Rolex die Treue

Eine Auswertung zeigt die Unterschiede zwischen den Geschlechtern beim Kauf einer Luxus-Armbanduhr.

Markus Hinterberger München

Der Luxus-Uhrenmarkt verändert sich, wird breiter. Das ist das Ergebnis einer Untersuchung von Chrono24, die dem Handelsblatt vorab vorliegt. Derzeit geraten neben den Klassikern auch filigranere Modelle ins Blickfeld von Sammlern. Die Trendwende bekommt vor allem die Marke Rolex zu spüren. War vor vier Jahren noch fast jede zweite, auf der Onlineplattform verkaufte Uhr eine der Schweizer Luxusmarke, ist es heute nicht einmal mehr jede dritte.

Das aktuelle Zahlenwerk des weltgrößten digitalen Marktplatzes für Luxusuhren verdeutlicht zudem, dass die Kundinnen im Vergleich zu den Kunden ihrer Marke etwas mehr die Treue halten. So bevorzugen noch 37 Prozent aller weiblichsten Kunden eine Rolex. Bei den männlichen Käufern sind es dagegen nur knapp 30 Prozent. Was ist derzeit auf dem Markt für Luxusuhren gefragt? Allen voran sind es die Marken Cartier und Omega, die zunehmend beliebter werden. Vor allem die französisch-schweizerische Marke Cartier hat mit der Tank, der Panthère sowie der Santos gleich drei bekannte Modelle im Programm, die laut den Aussagen verschiedener Händler derzeit sehr gefragt sind.

Im Vergleich dazu bewegen sich die Verkaufszahlen von Rolex abwärts. Doch Experte Balazs Ferencz, der bei Chrono24 Uhrenmarken analysiert kennt die Ursachen dafür. Denn in der Pandemie sei um die Uhrenmarke ein Hype entstanden, der sich im Anschluss wieder abwärts bewegt habe.

Diese Entwicklung bestätigt auch Joram Scher. Denn damals seien viele Neulinge auf dem Markt aktiv gewesen und hätten die Marke gekauft. Der Mithaber des Münchener Uhrenhandelshauses

Luxusuhren: Mit dem Ende der Coronapandemie hat sich der Markt normalisiert.

Bachmann Scher zählt auf, was zudem hochbegehrt war: „Das war neben Rolex vielleicht noch Patek Philippe und Audemars Piguet.“ Der Marktanteil dieser Marken stieg an, die Preise ebenfalls.

Doch mit dem Ende der Pandemie normalisierte sich der Markt. Chrono24-Experte Ferencz sagt: „Die Käufer von heute verteilen ihr Geld bewusster und davon profitieren auch Marken wie Cartier, Patek Philippe oder Vacheron Constantin“, sagt er. Vor allem jüngere Käufer haben mehr Interesse an sogenannten Dresswatches, also schlanken Modellen aus Gold oder anderen Edelmetallen und mit Lederarmband. Aber auch Rolex kann diese Nachfrage bedienen. „Man sollte die Stärke von Rolex nie unterschätzen“, meint Ferencz. „Wenn jemand sich eine einzige, richtig gute Uhr kaufen möchte, ist Rolex die naheliegende Wahl, für Männer wie für Frauen gleichermaßen.“

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Finanzen

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Die Krise des Hedgefonds Situational Awareness hat die Wall Street erschüttert. Der deutsche Investor Leopold Aschenbrenner hatte sich verspeichert und war zu Notverkäufen gezwungen. Das verstärkte in der vergangenen Woche die Turbulenzen bei Tech-Aktien. Medienberichten zufolge musste Situational Awareness seinen gesamten Bestand an börsennotierten Aktien verkaufen. Privatanleger können aus diesem dramatischen Fall fünf Lehren ziehen.

Gehebelte Investments wirken in beide Richtungen

Ein wesentlicher Grund für die Probleme des Hedgefonds waren seine gehebelten Investments. Für jeden Dollar Eigenkapital ließ sich der Fonds laut dem „Wall Street Journal“ drei bis vier Dollar bei Banken. Zudem nutzte Situational Awareness Optionen, um seine Rendite zu erhöhen. Mit Optionen können Anleger auf bestimmte Kursbewegungen setzen. Weil hier nur das Recht oder die Pflicht auf eine spätere Transaktion gehandelt wird, zahlen Anleger nur einen Bruchteil des Basiswerts. Damit hebeln sie ihr Kapital.

Der Optionspreis reagiert nämlich nicht eins zu eins auf die Kursbewegung, sondern bildet diese je nach Struktur stärker ab. Kleine Kursbewegungen können dadurch große Auswirkungen auf den Optionspreis haben. Anleger erzielen daher größere Gewinne als mit einem Direktinvestment.

Genau so wirkt der Mechanismus aber in die Gegenrichtung: Kleine Bewegungen können hohe Verluste auslösen. Das ist besonders problematisch, wenn das eingesetzte Kapital geliehen ist.

Bei Short-Wetten sind die Verluste unbegrenzt

Situational Awareness soll zudem über Leerverkäufe auf fallende Kurse gesetzt haben. Bei diesen Short-Wetten leihen sich Investoren Aktien gegen eine geringe Gebühr und verkaufen sie sofort. Sie setzen darauf, die Aktien später günstiger zurückkaufen zu können. Die Differenz zwischen Verkaufs- und Rückkaufspreis ist ihr Gewinn.

Bei spezialisierten Brokern können auch Privatanleger Aktien leerverkaufen. Das Risiko dabei: Die Verluste sind theoretisch unbegrenzt, solange Anleger über genügend Sicherheiten verfügen, um die Short-Wetten abzusichern.

Bei Aktien oder Optionen verlieren Anleger maximal ihre Investitionssumme, wenn der Kurs des Basiswerts auf null fällt. Bei Leerverkäufern ist das anders, weil die Kursbewegungen nicht gedeckelt sind. Je hoher der Kurs steigt, desto größer werden die Verluste der Short-Wette.

Hohe Korrelationen sind gefährlich

Ein weiteres Problem war, dass das Portfolio von Situational Awareness Medienberichten zufolge stark fokussiert war. Offizielle Daten der US-Börsenaufsicht SEC zeigen lediglich das Portfolio zum Stand vom 31. März 2026. Aber auch daraus lassen sich Rückschlüsse ziehen.

Zum Ende des ersten Quartals bestand das gesamte Aktienportfolio aus Titeln rund um Künstliche Intelligenz. Die Spanne reichte von Chipherstellern und Chipdesignern über Rechenzentrumsbetreiber und -ausrüstet bis hin zu Energieunternehmen, die den nötigen Strom liefern.

Damit lief das komplette Aktienportfolio in dieselbe Richtung. Das ist gefährlich, weil ein Trend oder ein Ereignis Auswirkungen auf das gesamte Portfolio haben kann. Eine Börsenweisheit lautet daher: Anleger sollten niemals alle Eier in einen Korb legen, sondern Kapital auf verschiedene Anlageklassen, Sektoren und Regionen verteilen.

Ein Beispiel für ein unausgewogenes Portfolio ist das eines fiktiven Privatanlegers, das aus einem börsengehandelten Fonds (ETF) auf den MSCI World, dem US-Tech-Index Nasdaq 100 und einem KI- und Big-Data-ETF besteht. Oberflächlich betrachtet sind das drei unterschiedliche Produkte. Tatsächlich gibt es riesige Überschneidungen.

Die zehn größten Aktien aus dem Nasdaq 100 kommen dort auf ein Gewicht von knapp 47 Prozent. Dieselben zehn Titel machen im MSCI World gut 26 Prozent aus. Im KI- und Big-Data-ETF sind wiederum acht von zehn dieser Aktien vertreten, mit einem Gewicht von 37 Prozent.

Das gesamte Portfolio hängt also entscheidend von wenigen Tech-Aktien aus den USA ab. Dementsprechend ähnlich verlaufen auch die Kurse. Bei Aschenbrenner war die Korrelation der einzelnen

ANLEGER

Fünf Lehren aus dem Crash eines KI-Hedgefonds

Leopold Aschenbrenner lag im Mai mit seinem Hedgefonds noch mehr als 200 Prozent im Plus. Wenige Monate später war er zu Notverkäufen gezwungen. Daraus können auch Privatanleger lernen.

Andreas Neuhaus Düsseldorf

Konzentriertes Depot

Größte Positionen im Aktienportfolio des Hedgefonds Situational Awareness, Angaben in Prozent

Platz	Aktie	Gewicht
1	Bloom Energy	22,8 %
2	Sandisk	18,8 %
3	Corewave	14,4 %
4	Iren	10,4 %
5	Core Scientific	10,1 %
6	Applied Digital	8,3 %
7	Riot Platforms	3,7 %
8	Cleanspark	2,7 %
9	Solaris Energy	1,6 %
10	T1 Energy	1,1 %

Aktien noch ausgeprägter. Sie bewegten sich also tendenziell alle in diese Richtung. Ein derart konzentrierter Ansatz kann die Performance treiben, solange das Portfolio für die aktuelle Marktphase richtig positioniert ist. Das war bei Aschenbrenner lange der Fall, weil KI als Anlagethema boomte. Noch im

Mai soll die Performance des Fonds nach Gebühren bei etwa 270 Prozent gelegen haben.

Dreht sich aber der Markttrend und das Portfolio ist falsch positioniert, wirken die Kräfte wie bei Hebelprodukten in beide Richtungen. Der Hedgefonds baute dadurch rasant Verluste auf.

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Finanzen

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4 Gewinnmitnahmen nicht vergessen

Der zwischenzeitliche Gewinnlauf des Hedgefonds erinnert aktiv anlegende Investoren an eine wichtige Börsenregel: An Gewinnmitnahmen ist noch niemand arm geworden. Wer sein Portfolio aktiv managt und kurz- oder mittelfristige Positionen eröffnet, sollte sich vorher über sein Anlageziel im Klaren sein. Ist das erste Ziel erreicht, kann ein Teil des Investments verkauft werden, um Gewinne zu realisieren. Mit dem verbleibenden Teil besteht immer noch die Chance auf weitere Gewinne.

Mit diesem Ansatz hätten Anleger beispielsweise bei der Aktie des Speicherspezialisten Sandisk früh ihre Anfangsinvestition durch wenige Verkäufe vollständig refinanziert. Die Aktie stieg in diesem Jahr um fast 900 Prozent, bevor sie um knapp 60 Prozent einbrach.

Eine solche Taktik verhindert, dass Anleger nach einem steilen Kursanstieg mit leeren Händen dastehen, wenn die Kurse scharf korrigieren. Diese Lehre gilt aber nicht für breit strehende ETPs, die als Altersvorsorge fungieren und ihre Wirkung über viele Jahre entfalten. Alle Studien zeigen, dass Anleger Geld verlieren, wenn sie versuchen, den breiten Markt zu timen.

5 Recht zu haben, bringt kurzfristig nichts

An der Börse hat eine langfristig richtige Einschätzung nicht zwangsläufig kurzfristig einen positiven Renditeeffekt. Der breite Markt gibt die Richtung vor – und er orientiert sich nicht nur an fundamentalen Entwicklungen, sondern ist stark von der Anlegerstimmung abhängig.

Aschenbrenner wurde durch eine Reihe von Essays bekannt, in denen er die These vertrat, dass schnelle Fortschritte bei der KI eine enorme Ausweitung der Rechenleistung, leistungsfähigere Halbleiter, Speicher und einen Ausbau der Energieinfrastruktur erfordern würden.

Es ist möglich, dass er mit dieser Einschätzung langfristig recht behält. Als die Marktstimmung bei Speicherchipherstellern jedoch schlagartig von Euphorie in Panik kippte, war das irrelevant – die Kurse brachen trotzdem ein. Dazu gibt es eine passende Börsenweisheit, die dem britischen Ökonomen John Maynard Keynes zugeschrieben wird. Märkte können sich länger irrational verhalten, als Anlegerinnen und Anleger zahlungsfähig bleiben. Es bringt Anlegern also nichts, sich langfristig gegen einen Markttrend zu stemmen.

IMMOBILIEN

Check24 stellt Geschäft mit der Baufinanzierung ein

Das Vergleichsportal arbeitet künftig mit einem Partner bei der Vermittlung von Baufinanzierungen zusammen. Check24 begründet das mit strategischen und wirtschaftlichen Faktoren.

Christian Schnell München

Deutschlands größtes Vergleichsportal Check24 ändert seine Strategie beim Vermittlungsgeschäft für Baufinanzierungen. „Wir werden die eigene Vermittlung einstellen und in Zukunft mit einem Partner zusammenarbeiten“, bestätigte das Unternehmen auf Anfrage des Handelsblatts. So würden Kunden auch weiterhin die Möglichkeit haben, eine Baufinanzierung über Check24 abzuschließen, hieß es. Keine Angaben gab es zum künftigen Partner.

Gerüchte, wonach das Münchener Vergleichsportal sich aus der eigenen Vermittlung von Baufinanzierungen zurückziehen könnte, gab es seit Wochenbeginn. Im Check24-Imperium ist der Bereich Baufinanzierung unter den vielen anderen Angeboten zwar eher klein, die Position am Markt war wegen der großen Strahlkraft der Marke jedoch ungleich höher. Wer als Kreditgeber seinem Geschäft einen Schub geben wollte, der kam kaum an Check24 vorbei.

Das meiste Geschäft findet im Bereich Versicherungen statt, vor allem in der Kfz-Versicherung, und im Reisebereich. Bei Pauschalreisen, Mietwagen und Flügen gilt die Marktstellung bei Kunden in Deutschland als sehr hoch. Genauer Zahlen dazu existieren nicht, da das Unternehmen als GmbH firmiert und der Öffentlichkeit seit Langem nur wenig Einblick in die Bilanzen gewährt.

Die Gründe für die Einstellung der eigenen Vermittlung von Baufinanzierungen kommuniziert das Unternehmen so: „Diese Entscheidung beruht auf wirtschaftlichen und strategischen Faktoren.“ Marktbeobachter gehen deshalb davon aus, dass der Geschäftsbereich die bei Check24 in der Regel hohen Ziele seit Langerem nicht erfüllt hat.

Dabei gilt der Markt für Baufinanzierungen als umkämpft. Nicht nur Banken und Sparkassen, sondern auch Versicherer und Bausparkassen werben um Kunden. Mit Interhyp und Dr. Klein existieren zudem zwei starke Vermittler am Markt, die sich auf das Thema Baufinanzierung beschränken. Bei Check24 gehörte der Bereich Baufinanzierungen dagegen zu den Themen, bei de-

nen Marktvergleiche deutlich zeitaufwendiger waren als bei Pauschalreisen, Handyverträgen oder Autoreifen. Zudem müssen die kreditgebenden Institute inzwischen weitaus höhere regulatorische Anforderungen beispielsweise beim Eigenkapital erfüllen, was die Vermittlung zusätzlich erschwert.

Im Mai belief sich das Volumen der Neuvermittlung von privaten Immobilienkrediten in Deutschland laut dem Berater

„Wir werden die eigene Vermittlung einstellen und in Zukunft mit einem Partner zusammenarbeiten.“

Check24

Barkow Consulting auf lediglich 17,2 Milliarden Euro. Damit wurde der niedrigste Stand seit Dezember 2024 erreicht. „Weiterhin bestehen die Belastungsfaktoren aus einer Kombination von stabilen bis steigenden Immobilienpreisen, höheren Zinsen sowie einer anhaltenden gesamtwirtschaftlichen Verunsicherung fort“, sagt Peter Barkow. Der schwache Mai bestätigt aus seiner Sicht den eher gedämpften Ausblick für das Gesamtjahr.

Lösungen für die betroffenen Mitarbeiter hat das Münchener Vergleichsportal bereits gefunden. „Die Check24-Mitarbeiter haben aufgrund der Umstrukturierung alternative Jobangebote bei Check24 erhalten oder wir haben den Mitarbeitern eine Abwicklungsvereinbarung inkl. einer marktüblichen Abfindung angeboten“, heißt es auf Handelsblatt-Anfrage. Laut Informationen aus dem Umfeld des Unternehmens sollen rund 150 Personen betroffen sein.

Baustelle in München: Marktvergleiche sind bei Baustinen aufwendig.

https://www.Beastel-Lipsch

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Finanzen

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GELDANLAGE

So investierten 450.000 Deutsche im Juli

Exklusive Daten des Brokers Flatex zeigen: Drei Aktien wurden besonders häufig gekauft, aus einer ganzen Branche zogen die Anleger dagegen viel Geld ab.

Ben Mendelson Düsseldorf

Die 450.000 deutschen Kunden des Onlinebrokers Flatex haben im Juli ihre Depot-Positionen verändert und umgeschichtet. Das zeigen Daten, die dem Handelsblatt exklusiv vorliegen. Dabei gab es bei 21 der 200 größten Aktienpositionen Nettozuflüsse von mehr als sechs Prozent. Den höchsten Zufluss erzielten die Aktien eines deutschen Unternehmens – mit 48 Prozent.

Für die Auswertung hat die Bank Flatexdegiro die Depots aller Kunden in Deutschland analysiert. Ein Ergebnis dabei: Nach wie vor stellen Aktien mit 45,7 Prozent des investierten Vermögens das häufigste Asset dar, gefolgt von Anlagen in börsengeschränkte Indexfonds (ETFs) mit 44 Prozent. Während die ETFs im Juli mit 0,4 Prozent leichte Gewinne erzielten, lagen die Einzelaktien-Positionen bei einem Minus von 3,1 Prozent. Zudem zeigt die Analyse auf, dass die Anleger in einer Branche besonders stark investierten, während eine andere Nettoabflüsse von knapp sieben Prozent verzeichnete.

Beim Blick auf die 200 größten Einzelaktien-Positionen sind die Nettogeldflüsse (Net Flows) von besonderem Interesse. Sie zeigen auf, ob Aktien nachgekauft oder verkauft wurden. Dafür wurden die Veränderungen der Positionen in den Depots mit dem Aktienkurs im Monat Juli verglichen.

Im Betrachtungszeitraum verzeichnete das deutsche Unternehmen TKMS die größten Nettozuflüsse mit einem erzielten Plus von 48,3 Prozent. Hinter der Namensbezeichnung mit den vier Buchstaben steht die U-Boot-Sparte von Thyssenkrupp, mit Sitz in Kiel. Anfang des Monats hatte sich TKMS einen milliardenschweren Auftrag der kanadischen Regierung zum Bau von zwölf U-Booten gesichert.

Medienberichten zufolge soll der Auftrag ein Volumen von umgerechnet 62 Milliarden Euro haben. Andreas Hackethal, Finanzprofessor an der Universität Frankfurt, sieht den „historischen Rüstungsauftrag“ als Hauptgrund für die Investments in TKMS.

Im Ranking der bestplatzierten Unternehmen bei den Nettozuflüssen stehen SpaceX und Oracle auf Platz zwei und drei. Dabei ist der Kurs von SpaceX, das erst im Juni an die Börse gegangen war, im Juli um gut 42 Prozent gesunken, der von Oracle um 13 Prozent. Und dennoch fragten die Flatex-Kunden genau diese Aktien nach.

Hackethal sagt: Bei SpaceX halte „der IPO-Hype auch im Folgemonat noch an“. Und der Technologiekonzern Oracle werde „trotz Kursrutsch langfristig vom KI-Infrastrukturboom profitieren“. Seiner Ansicht nach ist es trotzdem „erstaunlich, dass solche Nachrichten die jeweiligen Positionen um 30 bis 50 Prozent anschwellen lassen“.

Doch die Flatex-Anleger zogen aus vielen Positionen auch ihr Geld ab, was in der Analyse bei 114 der 200 größten Einzelaktien-Positionen zstrifft. Den negativsten Net Flow musste dabei Paypal akzeptieren. Während der Kurs der Aktie um 30,4 Prozent zulegte, wuchs die Position in den Depots nur um 8,5 Prozent. Das entspricht einem Net

So haben die Flatex-Kunden umgeschichtet

Durchschnittliche Nettozuflüsse und -abflüsse der Top-200-Aktien im Juli 2026 nach Branchen, in Prozent

Handelsblatt • Auswahl • Quelle: FlatexDegiro

Flow von minus 21,9 Prozent. „Nach Jahren enttäuscheder Kursentwicklung boten die Kurssprünge aufgrund von Übernahmeangeboten erstmals wieder eine akzeptable Ausstiegsoption“, beschreibt Finanzexperte Hackethal das Verhalten der Anleger.

Gewinnmitnahmen könnten auch bei Kraft Heinz und Zalando eine Rolle gespielt haben: Die Aktienkurse beider Unternehmen stiegen im Juli um zehn beziehungsweise zwölf Prozent. Die Depot-Position der Flatex-Kunden verringerte sich dennoch bei

beiden Titeln, weshalb die Nettoabflüsse fast 20 Prozent betrugen. Mit Zalando, Carl Zeiss Meditec, Puma, Beiersdorf und dem Göppinger Softwareunternehmen Teamviewer ist die Hälfte der Firmen mit den größten Nettoabflüssen aus Deutschland.

Interessant dürfte für viele Marktbeobachter auch sein, wie die Flatex-Kunden nach Wirtschaftsbereichen investiert haben. Dafür hat das Handelsblatt die 200 größten Einzelwerte in 23 Branchen unterteilt und die durchschnittlichen Net Flows berechnet.

Im Juli profitierte am stärksten wie bereits im Vormonat die Rüstungsbranche: Die Nettozuflüsse des größten Branchengewinners lagen im Schnitt bei 7,8 Prozent.

Allerdings geben die Flatex-Depots bei den Einzelwerten der Rüstungsunternehmen kein einheitliches Bild ab: Denn der positive Net Flow basiert ausschließlich auf dem 48-Prozent-Plus bei TKMS. Die übrigen drei Rüstungsaktien (Rheinmetall, Renk und Hensoldt) hatten im Juli zwar ein zweistelliges Kursplus an den Börsen erzielt, die Flatex-Anleger reduzierten ihre Positionen allerdings. Am höchsten waren die Nettoabflüsse bei Hensoldt mit einem Minus von zehn Prozent. Trotz dieser Entwicklung steht Rheinmetall nach investiertem Vermögen noch auf Platz sieben der größten Einzelaktien-Positionen. Die übrigen Rüstungsaktien rangieren zwischen Platz 49 und 62. Demnach rangieren sie im oberen Mittelfeld der 200 größten Positionen.

Energie steht im Fokus

Mit Blick auf die Energiekosten (plus 2,7 Prozent Net Flow) ist auffällig, dass alle sieben Unternehmen im Juli an der Börse verloren, die Flatex-Anleger ihre Position aber bei sechs der sieben Titel erhöhten. Am höchsten waren die Net Flows beim britischen Wasserstoffunternehmen ITM Power (plus 7,6 Prozent). Negative Net Flows gab es im Juli vor allem für die Aktien aus dem Bereich Zahlungsverkehr und Fintechs. Im Letzteren schlägt das starke Minus bei Paypal zu Buche neben dem US-amerikanischen Finanzdienstleister Ridenhood, der ebenfalls ein Minus von 10,8 Prozent an Nettoabflüssen hinnehmen musste.

Bei der näheren Betrachtung ist augenfällig, dass gerade unter den größten Aktienpositionen viele Titel mit negativen Net Flows sind. Nur vier der größten 20 Positionen erzielten Nettozuflüsse, aus den übrigen 16 Aktien haben die Flatex-Kunden Geld abgezogen. Am höchsten war der Nettoabfluss bei Microsoft (minus 5,4 Prozent), wobei die Aktie auch den höchsten Gewinn unter den größten Positionen ausweist. In diesem Fall vermuten Finanzexperten ebenfalls, dass Gewinne realisiert wurden.

Insgesamt zeigt sich mit Blick auf die Verluste von 3,1 Prozent, die die Flatex-Kunden im Juli mit ihren Investments in Einzelaktien erzielten, wie riskant diese Strategie ist. Im Gegensatz dazu sind breit gestreute ETFs weniger riskant. Aus diesem Grund lag die Rendite der Flatex-Depots „im Schnitt deutlich unter dem Gesamtmarkt“, erklärt Hackethal. „Es schlägt die ungünstige Auswahl volatiler Einzelaktien durch.“

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Märkte

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PODCAST

Verliert Deutschland AAA-Rating?

Weltweit haben nur elf Länder bei der Bewertung ihrer Kreditwürdigkeit ein AAA-Rating, also das beste, was die führenden Agenturen vergeben. Auch Deutschland gehört dazu – noch. In der Bundesregierung und unter Ökonomen wächst die Sorge vor einer Herabstufung Deutschlands. Die

„Es ist entscheidend, dass die Schulden in Zukunftsthemen fließen.

Folgen wären höhere Zinsen, weniger Spielraum im Bundeshaushalt und negative Rückkopplungseffekte auf andere Euro-Staaten.

Die Gründe für die Bedenken sind vor allem in den für Deutschland neuerdings hohen Schulden bei gleichzeitig schwachem Wirtschaftswachstum zu finden. Dabei sollte das hohe Sondervermögen der Bundesregierung doch eigentlich das Wachstum im Land ankurbeln. Martin Greive, Chefreporter Politik beim Handelsblatt, ordnet ein: „Die Ratingagenturen sagen alle in ihren Analysen: Die Kreditwürdigkeit Deutschlands hängt jetzt maßgeblich vom Erfolg dieses Schuldenpakets ab.“

Moderiert von: Nele Dahmen

Handelsblatt Today ist der börsentägliche Podcast aus dem Newsroom des Handelsblatts und erscheint Montag bis Freitag um 17.30 Uhr.

MATT HOUGAN

„Profi-Investoren setzen auf steigende Bitcoin-Preise“

Der Investment-Chef des Vermögensverwalters Bitwise erklärt, warum die nächste Krypto-Rally anders aussehen wird – und wer zu den Gewinnern zählt.

Astrid Dörner Frankfurt

Kryptoanleger haben in den vergangenen Monaten viele Rückschläge verkraften müssen. Doch es gebe neuen Grund zur Hoffnung, dass „der Boden erreicht ist“, sagt Matt Hougan, Investment-Chef des Krypto-Vermögensverwalters Bitwise im Podcast Handelsblatt Invest. Hougan verweist darauf, dass sich der Bitcoin, die größte und älteste Digitalisierung, in den vergangenen Wochen weitgehend seitwärts bewegt habe – und das, obwohl es eine Reihe schlechter Nachrichten gab.

So hat Kryptoinvestor Michael Saylor Anfang der Woche im großen Stil Bitcoin verkauft. Früher hat das Investoren verunsichert. Dieses Mal jedoch hat der Bitcoin-Preis nicht nachgegeben, sondern sogar leicht zugelegt. Auch die Verschiebung eines neuen Kryptogesetzes, eigentlich ein wichtiger Kurstreiber, habe Anleger kaltgelassen. „Wenn die Märkte aufhören, auf schlechte Nachrichten zu reagieren, dann ist das ein verlässliches Signal für die Bodenbildung“, sagt Hougan. Bitwise verwaltet rund elf Milliarden Dollar an Kundengeldern und bietet in Europa und den USA eine Reihe von börsengelhandelten Kryptoprodukten an.

Das Timing stimmt auch mit dem Vier-Jahres-Zyklus überein, in dem sich der Bitcoin in der Vergangenheit bewegt hat. Demnach sei nun genau die Phase, in der ein Boden zu erwarten sei, glaubt Hougan. Im besten Fall könnte der Bitcoin in einer neuen Rally die Marke von 250.000 Dollar knacken. Dazu müsste sich der Preis vom derzeitigen Niveau von rund 64.000 Dollar vervierfachen.

Sicher ist das natürlich nicht. Kryptopänleger hatten sich eigentlich auf einen nachhaltigen Boom eingestellt, angetrieben von US-Präsident Donald Trump. Der Republikaner hatte sich schon im Wahl-

kampf als „Kryptopräsident“ inszeniert. Er hat freundliche Aufseher installiert, Trump und seine Familie profitieren selbst von hohen Kryptoinvestments. Doch von seinem jüngsten Allzeithoch im Oktober ist der Bitcoin derzeit 50 Prozent entfernt.

Sollte Hougan falschlegen und sich der Abwärtstrend doch noch weiter fortsetzen, „könnte der Bitcoin auch noch unterhalb die wichtige Marke von 50.000 Dollar fallen“, so Hougan.

Viele Kryptoinvestoren haben sich in den vergangenen Monaten enttäuscht von der Kryptobranche abgewendet. „Rund um künstliche Intelligenz gab es so viele Fortschritte, Euphorie und Kursgewinne, da konnte die Kryptowelt schlicht nicht mithalten“, sagt ein langjähriger Kryptoinvest-

Matt Hougan: „Verlässliche Signale für die Bodenbildung.“

Kelly Heggs, Eisenberg

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Märkte

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tor. „Früher konnten Anleger nur mit Digitalwährungen Benditen im vierstelligen Prozentbereich erzielen. Jetzt kann man das auch mit KI-Aktien erreichen.“

Hinzu kamen immer wieder Hackerangriffe, die das Vertrauen in die Branche zusätzlich belasten. Erst in den vergangenen Tagen hat offenbar eine Gruppe von Hackern Bitcoins aus eigentlich sicher, offline betriebenen Hardware-Wallets gestohlen. Dabei geht es um Bitcoin im Wert von 130 Millionen Dollar, wie aus einer Analyse des auf Kryptowährungen fokussierten Finanzinstituts Galaxy hervorgeht. Die finanziellen Schäden durch Kryptohacks lagen im ersten Halbjahr bei über einer Milliarde Dollar, wie Daten des Research-Hauses Blockaid zeigen. Demnach seien die ersten sechs Monate des Jahres das „am stärksten gehackte Halbjahr“ aller Zeiten.

Langerfristig lastet auch die Sorge über Quantencomputer auf der Kryptowelt. Ausreichend leistungsfähige Systeme könnten gängige Kryptografie-Verfahren perspektivisch angreifen. Das hat in der Vergangenheit immer wieder auf den Kursen gelastet, auch weil von dem Risiko Passwörter aller Art betroffen sind.

Insgesamt schneiden Aktien schon lange deutlich besser ab als der Bitcoin, wie aus Daten des Analysehauses Block Scholes hervorgeht. So hat der S&P 500 seit Anfang 2025 mehr als 25 Prozent zugelegt, während der Bitcoin knapp 35 Prozent verloren hat. Sowohl der deutsche Leitindex Dax als auch der breit gefasste US-Index S&P 500 haben in den vergangenen Tagen neue Höchststände erreicht.

Hougan zufolge könnte eine neue Kryptorally anders aussehen als frühere. So würden abgesehen vom Bitcoin nicht mehr zwingend Ether und Solana im Vordergrund stehen, die im vorherigen Bullenmarkt stark profitiert haben. Dank einer Deregulierungsoffensive der US-Begierung stünden nun Projekte wie Hyperliquid und Uniswap im Vordergrund. Sie reinvestieren Gewinne in ihre jeweiligen Token und „lassen Nutzer somit am Erfolg teilhaben“, erklärt Hougan. Früher hätten solche Projekte gegen Wertpapiergesetze verstoßen, heute sei das anders.

Die Tokenisierung von Aktien, Anleihen und anderen Vermögenswerten ist laut Hougan ein wichtiger Treiber für einen kommenden Kryptowährung. Die Wall Street ist dabei, Milliarden zu investieren, um den Wertpapierhandel künftig über Blockchains abzuwickeln. Das soll günstiger und schneller sein und auch Sicherheitsleistungen schneller wieder für andere Trades verfügbar machen.

Dieser Boom der Blockchain-Technologie würde dann auch zu einer höheren Nachfrage nach den Kryptowährungen führen, die auf den jeweiligen Blockchains basieren. Bislang sei dies noch nicht passiert, räumt Hougan ein. Zwar boomt die Tokenisierung, doch die Kurse hat das nicht beeinflusst. „Doch wir befinden uns noch ganz am Anfang in diesem Prozess. Bislang wurden Aktien im Wert von rund 30 Milliarden Dollar tokenisiert, das entspricht weniger als einem Prozent des gesamten globalen Aktienmarkts“, sagt der Investment-Chef.

Bitwise zählt viele institutionelle Investoren zu seinen Kunden, darunter Family-Offices, Banken und andere Vermögensverwalter. Diese seien zentral für den kommenden Bullenmarkt, so Hougan. Kleinanleger, die in den vergangenen Jahren wichtige Kursteiber waren, „sind frustriert. Aber Anleger aus der klassischen Finanzwelt sind interessanterweise viel positiver eingestellt“, sagt Hougan. Sie würden viel eher verstehen, dass nach Rückschlägen auch wieder eine Erholung komme, von der sie profitieren wollen.

Hougan Team führt nach eigenen Angaben 15.000 Gespräche pro Jahr mit institutionellen Investoren. „Und die sind alle bullish“, stellte er klar. Nur ein Bruchteil der Profi-Investoren sei bislang tatsächlich investiert, und genau hier sei das Potenzial. „Entscheidend ist für uns immer: Wer ist der nächste Käufer?“, so Hougan. Vermögensverwalter würden in den USA Entscheidungen für Vermögenswerte im Wert von mindestens 30 Millionen Dollar treffen.

„Wenn auch nur ein Prozent davon in den Bitcoin fließen würde, ist das viel Geld!“

CHART DES TAGES

Fresenius begeistert Anleger

Der Konzern meldet starke Zahlen und erhöht die Gewinnprognose.

Der mit Abstand gefragteste Wert im deutschen Leitindex Dax ist am Mittwoch der Gesundheitskonzern Fresenius gewesen: Die Aktie stieg in der Spitze mehr als neun Prozent auf 48,48 Euro. Ursächlich für das große Kursplus waren starke Zahlen für das zweite Quartal und ein optimistischer Ausblick.

Der Konzernumsatz legte organisch um sechs Prozent auf 5,86 Milliarden Euro zu. Das bereinigte operative Ergebnis (Ebit) stieg um zehn Prozent auf 719 Millionen Euro. Analysten hatten im Schnitt mit 693 Millionen Euro deutlich weniger erwartet. Unter dem Strich kletterte das Konzernergebnis um 14 Prozent auf 470 Millionen. Der überproportionale Gewinnanstieg resultiert laut Vorstandschef Michael Sen aus Marktanteilsgewinnen in margenstarken Geschäften sowie niedrigeren Zinsaufwendungen infolge des Schuldenabbaus. Das währungsbereinigte Kern-Ergebnis je Aktie soll 2026 nun um zehn bis 15 Prozent steigen. Bislang hatte Fresenius ein Plus von fünf bis zehn Prozent in Aussicht gestellt. Das Umsatzziel bleibt unverändert. Reuters

Fresenius Aktienkurs in Euro

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MSCI World Aktien 4.977,07 Pkt. +1,47 %	MSCI EM 1.651,23 Pkt. -0,01 %	Yen/Euro 181,84 Yen +0,02 %	CHF/Euro 0,0025 sfr +0,04 %	10-j. Bundesanleihe 3.100 % Rendite -0,01 PP	10-j. US-Staatsanleihe 4.613 % Rendite +0,00 PP	Silber (Feinunze) 62,58 US$ +5,08 %	Bitcoin 64.449 US$ +0,24 %

MÄRKTE INSIGHT

Gut, aber nicht mehr gut genug

Die Aktien der Dax-Konzerne Zalando und Adidas sind trotz solider Zahlen um bis zu 20 Prozent eingebrochen.

Ulf Sommer ist Redakteur im Unternehmensressort. Sie erreichen ihn unter: sommer@handelsblatt.com

Inmitten der Rekordkurse an den Börsen in dieser Woche ragen zwei Konzerne negativ heraus: Die Zalando-Aktie verlor am Dienstag kurz nach Börsenstart bis zu 17 Prozent. Wenige Tage zuvor erging es Adidas mit einem Verlust von zeitweise bis zu 20 Prozent ganz ähnlich. Auch dieser Kurseinbruch traf auf einen ansonsten stetig steigenden Markt.

Auslöser für beide Kursreaktionen waren die Bilanzen für das abgelaufene Quartal. Weder Zalando noch Adidas enttäuschten so stark, wie es die heftigen Verluste vielleicht vermuten lassen. Diese resultierten eher aus einer übergeordneten Entwicklung in der aktuellen Bilanzsaison in Deutschland und den USA, wie sie ungewöhnlicher kaum sein kann.

Der Onlinehändler Zalando steigerte im abgelaufenen Quartal seinen Umsatz um knapp 21 Prozent, das bereinigte Betriebsergebnis um

zehn Prozent und grenzte zudem seine Prognose für das Gesamtjahr etwas enger ein: Das Management rechnet nun mit einem Umsatz in der unteren Hälfte der ursprünglich prognostizierten Spanne von zwölf bis 17 Prozent. Beim bereinigten operativen Ergebnis vor Zinsen und Steuern (Ebit) sollen es 680 bis 720 Millionen Euro werden. Zuvor lautete die Vorhersage 660 bis 740 Millionen Euro.

Der Sportartikelkonzern Adidas erhöhte seinen Quartalsumsatz um 14 Prozent auf den Rekordwert von 6,7 Milliarden Euro. Das operative Ergebnis verbesserte sich um fünf Prozent auf 574 Millionen Euro.

Allerdings lag das Ergebnis damit leicht unter den Erwartungen von Analysten. Im Gesamtjahr rechnet der Konzern jetzt eher vorsichtig mit einem Umsatzplus von neun bis zehn Prozent. Das heißt, dass sich das Wachstum in der zweiten Jahreshälfte auf etwa sechs Prozent verlangsamen könnte.

Konzernchef Björn Gulden gab sich ratlos: „Ich weiß es wirklich nicht, wir sind sehr überrascht.“ Adidas habe geliefert, was es versprochen habe, und das zweite Quartal sei besser gelaufen als erwartet.

Das mag stimmen, aber gut ist in diesem Fall nicht gut genug. Erst

recht nicht in einem Umfeld stark steigender Börsen und einer insgesamt mehr als erfolgreichen Bilanzsaison. Im Dax überraschten viele Konzerne mit unerwartet starken Ergebnissen, darunter Airbus, Deutsche Bank und SAP. Auch hoben etliche Unternehmen ihre Jahresprognosen an, darunter BASF, DHL, RWE und zuletzt Fresenius.

An der Wall Street, wo inzwischen mehr als zwei Drittel der S&P-500-Konzerne ihre Ergebnisse präsentiert haben, stieg das Gewinnwachstum um mehr als 40 Prozent gegenüber dem Vorquartal. „85 Prozent der Unternehmen übertrafte die Erwartungen“, analysierte Ulrich Stephan, Chefanlagestrategie der Deutschen Bank. Beides sind ungewöhnlich hohe Zahlen, die einen außerordentlich starken Gewinntrend widerspiegeln.

Angesichts vieler positiver Überraschungen trifft es die wenigen (leicht) enttäuschenden Unternehmen in dieser starken Marktphase besonders hart. „Anleger ziehen ihr Geld ab und investieren es in Trend-Aktien, die gut laufen“, sagt ein Frankfurter Händler. Das gelte erst recht, wenn diese Unternehmen Quartalsergebnisse liefern, die über den ohnehin schon hohen Erwartungen liegen.

BÖRSE AM DONNERSTAG

Vier Punkte, die für Anleger heute wichtig sind

Deutsche Industrie

Um 8.00 Uhr werden die Zahlen zu den Auftragseingängen der deutschen Industrie im Juni veröffentlicht. Die von der Nachrichtenagentur Reuters befragten Experten erwarten im Schnitt einen Zuwachs beim Neugeschäft von 0,3 Prozent gegenüber dem Vormonat. Im Mai hatte es sogar ein Bestellplus von 1,9 Prozent gegeben.

Deutsche Industrie

Auftragseingänge Veränderung zum Vormonat in Prozent

Handelsblatt • Quelle: Bloomberg

Siemens

Der gewichtigste Konzern im Dax legt seine Quartalszahlen vor. Dabei dürfte der Boom bei Rechenzentren für die Künstliche Intelligenz (KI) Siemens in den vergangenen drei Monaten weiteren Rückenwind gegeben haben. Investoren achten außerdem auf Neuigkeiten, wie es mit der Abspaltung der Medizintechnik-Tochter Siemens Healthineers weitergeht.

Weitere Zahlen aus dem Dax

Im Dax geben außerdem die Deutsche Telekom, Merck, Rheinmetall, Scout24 und die Commerzbank Einblick in ihre Bücher. Rheinmetall hat Ende Juli bereits vorläufige Zahlen vorgelegt. Bei der Commerzbank steht die Frage im Vordergrund, wann es direkte Gespräche zwischen Commerzbank-Chefin Bettina Orlopp und Unicredit-Chef Andrea Orcel über die von der Unicredit angestrebte Übernahme der Commerzbank geben wird.

Zahlen aus Europa und den USA

Achten werden Investoren darüber hinaus auf die Quartalsergebnisse von Unternehmen wie den beiden Versicherern Swiss Re und Generali aus Europa oder Sandisk und Ebay aus den USA.

Frank Mott | Bloomberg | KI